安泰科技發(fā)布半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.14億元，同比上升9.03%；營業(yè)利潤1.13億元，同比下降34.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9189.61萬元，同比下降27.49%；每股收益0.1068元，同比下降27.94%。我們認(rèn)為公司的表現(xiàn)低于市場預(yù)期。 公司是國內(nèi)新材料的開發(fā)者和領(lǐng)跑者，主要產(chǎn)品有磁性材料、焊接材料、難熔材料、高速工具材料、金剛石工具和非晶帶材。公司在2011年年報(bào)中將業(yè)務(wù)劃分為特種材料制品及裝備（2011年?duì)I收占比52.06%，下同），超硬材料及工具（34.74%）和清潔能源用先進(jìn)材料（10.41%）。

　　業(yè)務(wù)有進(jìn)有退 盈利能力穩(wěn)定

　　報(bào)告期內(nèi)，公司磁性材料業(yè)務(wù)和焊接材料業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別同比增長了110.3%和65.54%，上半年市場主要磁性材料和焊接材料的價(jià)格都同比有所下降，我們判斷，盈利性較好、售價(jià)較高的高端產(chǎn)品可能有所放量。高速工具鋼和非晶帶材業(yè)務(wù)則由于生產(chǎn)線處于達(dá)產(chǎn)初期，折舊和各項(xiàng)費(fèi)用較高，盈利性有所下降。金剛石業(yè)務(wù)中80%左右為出口，受到歐美經(jīng)濟(jì)不景氣影響，毛利率下降較大。綜合起來，公司的毛利率下降0.57個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力變化不大。

　　長期債務(wù)增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加

　　報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用4434.85萬元，比去年同期高出3053.5萬元。主要是由于公司為了進(jìn)行新的項(xiàng)目建設(shè)發(fā)行債券導(dǎo)致的。公司在2011年11月以6.4的年利率發(fā)行6億元公司債，半年的利息1920萬；上半年國內(nèi)貸款利率仍處高位同樣加重了公司的負(fù)擔(dān)。公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.52個(gè)百分點(diǎn)至2.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅上升是公司營業(yè)利潤下滑的最主要因素。科研費(fèi)用等上升導(dǎo)致管理費(fèi)用增長。報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)生管理費(fèi)用1.16億元，比去年同期高出2697.5萬元。公司并未在半年報(bào)中披露管理費(fèi)用的附注。公司在各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域都進(jìn)行著持續(xù)的研究，報(bào)告期內(nèi)公司的開發(fā)項(xiàng)目支出（無形資產(chǎn)）增加5281.71萬元，我們推測，本期管理費(fèi)用的大幅上升應(yīng)該主要由科研費(fèi)用的上升導(dǎo)致。公司的管理費(fèi)用率上升1.34個(gè)百分點(diǎn)至5.75%，管理費(fèi)用的上升也是公司營業(yè)利潤下滑的主要因素。

　　政府補(bǔ)助提高凈利潤

　　報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)生營業(yè)外收入963.8萬元，比去年同期增加847.38萬元。本期的營業(yè)外收入主要來自于公司的子公司河冶科技股份有限公司取得其子公司而進(jìn)行的價(jià)值重估（757.21萬元）和新增政府補(bǔ)助（133.51萬元）。這是凈利潤的下降幅度小于營業(yè)利潤下降幅度的主要原因。 ?公司下半年的財(cái)務(wù)費(fèi)用將繼續(xù)增加。從前面的分析我們可以看出，公司的盈利能力其實(shí)并沒有發(fā)生變化，凈利潤的下降主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用上升造成的。公司在2012年7月以5.5%的票面利率再次發(fā)行4億公司債，下半年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用會因此上升733萬元左右，同時(shí)，下半年的貸款利息同比會有所下降，綜合考慮我們認(rèn)為下半年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用會增加500萬元左右，影響稅后EPS0.0043元。

　　研發(fā)費(fèi)用可能會繼續(xù)增長。研發(fā)費(fèi)用具有持續(xù)性，預(yù)計(jì)下半年公司投入的研發(fā)費(fèi)用可能同比仍會增加，受此影響，我們認(rèn)為下半年公司的管理費(fèi)用可能會上升1000萬左右，影響稅后EPS：0.0086元。年內(nèi)公司的業(yè)績有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　政府補(bǔ)助可能會繼續(xù)增加。公司的"大尺寸高純稀有金屬靶材項(xiàng)目"進(jìn)入國家"稀有稀土新材料補(bǔ)助名單"，該補(bǔ)助最早可能在年內(nèi)就能兌現(xiàn)，除此之外，公司的其他項(xiàng)目還可能獲得地方政府的補(bǔ)助。在補(bǔ)助的細(xì)則發(fā)出之前，具體的補(bǔ)助內(nèi)容和金額還很難確定。

　　近期來看，高速鋼和焊材的放量在即。公司目前具有高速鋼產(chǎn)能4萬噸，但出于達(dá)產(chǎn)初期，盈利性較低，在下半年到13年初繼續(xù)放量后，高速鋼業(yè)務(wù)的盈利將會有較大增幅。公司的"高性能特種焊接材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目"將于2013年達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將會對2013年的業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

　　長期來看，期待非晶帶材的放量。在公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，我們最看好非晶帶材業(yè)務(wù)。理論上說，靠近用戶端的低壓變壓器使用非晶帶材的節(jié)能效果遠(yuǎn)好于使用取向硅鋼，但替換需要一個(gè)過程，一旦大規(guī)模替換開始，非晶帶材的需求將出現(xiàn)井噴。公司是世界實(shí)現(xiàn)非晶帶材產(chǎn)業(yè)化的兩家企業(yè)之一，現(xiàn)有非晶帶材產(chǎn)能4萬噸，正在建設(shè)的非晶帶材產(chǎn)能6萬噸，一旦需求放量，公司的業(yè)績可能出現(xiàn)井噴。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2012-2014年的EPS分別為0.30元，0.52元和0.72元，對應(yīng)8月14日收盤價(jià)12.86元，公司2012-2014年的動態(tài)P/E分別為：43倍，25倍和18倍。雖然年內(nèi)有業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到公司未來成長性較好，給予公司"增持"評級。