隨著年報(bào)與一季報(bào)的披露，“產(chǎn)業(yè)鏈上下游天生是冤家“這一狀況在光伏領(lǐng)域展現(xiàn)的淋漓盡致。

       上游硅料價(jià)格大漲，致使硅料龍頭通威股份（600438.SH）和大全能源（688303.SH）業(yè)績(jī)連續(xù)大增；處于高景氣周期的幾大組件廠商隆基股份（601012.SH）和晶科能源（688223.SH），受制于成本端壓力表現(xiàn)令人失望，僅天合光能（688599.SH）表現(xiàn)尚可。上下游業(yè)績(jī)冰火兩重天。

       但是，改變將在今年發(fā)生。隨著硅料價(jià)格逐漸趨于穩(wěn)定，上游“躺著賺錢“的日子一去不復(fù)返。產(chǎn)業(yè)鏈供需平衡后，誰(shuí)會(huì)收益？光伏龍頭企業(yè)的財(cái)報(bào)里又透露出哪些問(wèn)題？

       供需拐點(diǎn)來(lái)臨

       由于各龍頭光伏企業(yè)多數(shù)已實(shí)現(xiàn)光伏一體化，因此本文主要以產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格矛盾最為突出的上游硅料端和下游組件端企業(yè)為切入點(diǎn)。

       硅料龍頭通威股份2021年?duì)I收634.9億元，同比增長(zhǎng)43.64%；歸母凈利潤(rùn)82.08億元，同比增長(zhǎng)128%；同期，大全能源營(yíng)收108.32億元，同比增長(zhǎng)132%；歸母凈利潤(rùn)57.24億元，同比增長(zhǎng)449%。

       值得一提的是，兩家公司在第四季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑后，今年第一季度重新快速反彈。通威股份2021年第四季度單季度營(yíng)收167.91億元，同比增長(zhǎng)34%，環(huán)比下滑33%；凈利潤(rùn)22.63億元，同比增長(zhǎng)722%，環(huán)比下滑46%。今年第一季度通威股份營(yíng)收246.85億元，同比增長(zhǎng)389%，環(huán)比大增222%；歸母凈利潤(rùn)51.94億元，同比增長(zhǎng)641%，環(huán)比增長(zhǎng)245%。大全能源去年第四季度和今年第一季度分別營(yíng)收25.27億元、81.29億元，同比分別增長(zhǎng)51.52%、389%，環(huán)比為下滑33.37%和增長(zhǎng)222%；凈利潤(rùn)方面，兩季度分別為12.51億元和43.12億元，同比增長(zhǎng)129%和641%，環(huán)比為下滑46%和增長(zhǎng)245%。

       硅料價(jià)格快速上漲給硅料龍頭企業(yè)帶來(lái)了豐厚利潤(rùn)。2020年5月底以來(lái)，多晶硅料（一級(jí)料）價(jià)格已由此前的8.13美元/千克一路上漲，漲幅一度超過(guò)4倍。截至4月25日多晶硅料（一級(jí)料）價(jià)格為38.82美元/千克，今年來(lái)僅上漲5.2%，相較2021年初則上漲195%，漲幅出現(xiàn)收窄跡象。需要指出的是，由于硅料產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)間在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)中最長(zhǎng)，一般為12個(gè)月至18月，而從開(kāi)工至滿產(chǎn)一般需要半年左右，因此硅料價(jià)格上漲周期較長(zhǎng)。

       硅料產(chǎn)能將于今年開(kāi)始逐步釋放。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅今年上半年，通威股份和大全新能源兩家硅料企業(yè)將有共計(jì)13.5萬(wàn)噸（名義產(chǎn)能）滿產(chǎn)釋放。全年包括亞洲硅業(yè)等其他頭部硅料企業(yè)產(chǎn)能也將陸續(xù)釋放，至年底硅料名義總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將超100萬(wàn)噸。即使考慮到爬坡期，今年實(shí)際新增產(chǎn)能也將達(dá)到24萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)組件產(chǎn)能為290GW。

       隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放，硅料企業(yè)盈利高點(diǎn)已過(guò)，價(jià)格拐點(diǎn)來(lái)臨。大全能源副董事長(zhǎng)張龍根曾在3月份表示，今年硅料行業(yè)實(shí)際的供應(yīng)量根據(jù)公司測(cè)算應(yīng)該對(duì)應(yīng)在組件端270GW至280GW的水平。天合光能管理層則預(yù)計(jì)，全市場(chǎng)組件需求端為230GW至250GW左右。此外，隆基股份管理層預(yù)計(jì)今年全球組件出貨量在260GW至270GW（包含容配比）。由此來(lái)看，今年硅料供給將大于需求端，價(jià)格回落或不可避免。

       PV InfoLink也預(yù)計(jì)今年硅料價(jià)格將出現(xiàn)加速跌勢(shì)。PV InfoLink表示硅料產(chǎn)能增長(zhǎng)穩(wěn)固，今年一季度的硅料有效供應(yīng)量形成確定性增長(zhǎng)，而個(gè)別企業(yè)年中規(guī)劃的新產(chǎn)能，目前觀察也有潛力按計(jì)劃投產(chǎn)執(zhí)行，業(yè)界對(duì)供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期將對(duì)硅料價(jià)格形成沖擊。

       綜合來(lái)看，今年硅料供不應(yīng)求局面即將打破，價(jià)格下滑的同時(shí)，勢(shì)必影響頭部企業(yè)盈利能力。

       盈利拐點(diǎn)

       硅料供不應(yīng)求的局面一旦被打破，最為受益的非組件行業(yè)莫屬。

       組件行業(yè)最令人關(guān)注的三家企業(yè)分別是隆基股份、天合光能以及晶科能源。PV-Tech發(fā)布的2021年全球組件供應(yīng)商出貨量排名顯示，隆基股份、天合光能和晶科能源分列第一、第二和第四位，其中晶科能源由2020年的第二名跌至第四，天合光能則由第四升至第二。

       龍頭隆基股份2021年?duì)I收809.32億元，同比增長(zhǎng)48%；歸母凈利潤(rùn)90.86億元，同比僅增長(zhǎng)6%；值得一提的是，公司2021年第四季度單季度營(yíng)收247億元，同比增長(zhǎng)19%；凈利潤(rùn)15.3億元，同比下滑30%。

       隆基股份今年第一季度表現(xiàn)有所回升，營(yíng)收186億元同比增長(zhǎng)17%；歸母凈利潤(rùn)26.64億元同比增長(zhǎng)6%。

       受制于上游硅料價(jià)格大漲疊加國(guó)際物流成本飆升（海運(yùn)價(jià)格大漲），隆基股份毛利率持續(xù)下滑，已由2020年的24.62%降至今年一季度的21.29%。為了保持一定利潤(rùn)率，公司近半年來(lái)出單較為謹(jǐn)慎，同時(shí)對(duì)開(kāi)工情況作出調(diào)整，由此影響了營(yíng)收。

       由于處在IPO的關(guān)鍵期（于去年9月底過(guò)會(huì)），晶科能源呈現(xiàn)前穩(wěn)后增的態(tài)勢(shì)。2021年公司營(yíng)收405.7億元，同比增長(zhǎng)21%；歸母凈利潤(rùn)11.41億元，同比增長(zhǎng)9.59%。值得一提的是，公司2021年第四季度、今年一季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.96億元和146.81億元，同比增長(zhǎng)70%和86.42%；歸屬凈利為4.2億元和4.01億元，同比增長(zhǎng)46%和66%。

       由于2021年硅料價(jià)格快速上漲一定程度上壓縮最下游組件廠商的盈利空間，為了穩(wěn)住業(yè)績(jī)，晶科能源策略性地減少了低價(jià)組件訂單的獲取與執(zhí)行，對(duì)于低價(jià)訂單與客戶進(jìn)行議價(jià)、商談延長(zhǎng)交貨時(shí)間，并根據(jù)市場(chǎng)供需及價(jià)格情況增加了硅片和電池片的對(duì)外銷售。

       天合光能則成長(zhǎng)迅猛。2021年公司營(yíng)收444.8億元，同比增長(zhǎng)51%；歸母凈利潤(rùn)18.04億元，同比增長(zhǎng)47%。2021年第四季度，公司單季度營(yíng)收132.16億元，同比增長(zhǎng)39%；凈利潤(rùn)6.48億元，同比增長(zhǎng)63%。今年第一季度天合光能再接再厲，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收152.73億元，同比增長(zhǎng)79%；歸母凈利潤(rùn)5.43億元，同比增長(zhǎng)136%。優(yōu)異表現(xiàn)也是幫助公司名次提升的主要原因。

       考慮到硅料價(jià)格高位對(duì)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的負(fù)面影響，疊加今年供需拐點(diǎn)將現(xiàn)，硅料價(jià)格下滑最大受益方非組件廠商莫屬。面對(duì)硅料短期價(jià)格高位，隆基股份表示目前硅料方面沒(méi)有新的投資計(jì)劃，這也一定程度上表明其對(duì)該市場(chǎng)未來(lái)的看法。

       對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，上游硅料供求關(guān)系矛盾并非長(zhǎng)期矛盾，屬于周期錯(cuò)配。隨著供給端產(chǎn)能不斷釋放，價(jià)格回落是確定性事件。而盈利端已陷入谷底的組件廠商，有望迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。