兵工集團“無禁區(qū)改革” 中南鉆石或?qū)⑹芤?/h2> 關(guān)鍵詞 兵工集團 , 中南鉆石 , 超硬材料|2014-09-28 09:58:06|來源 證券導(dǎo)報

摘要 兵器工業(yè)集團的發(fā)展缺乏資金，雖然最近幾年頻繁發(fā)債是一種融資途徑，但目前資產(chǎn)負債率已達到60%，如何利用上市公司的融資平臺和產(chǎn)業(yè)整合平臺作用，推動集團公司結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源整合是集團思考...

　　兵器工業(yè)集團的發(fā)展缺乏資金，雖然最近幾年頻繁發(fā)債是一種融資途徑，但目前資產(chǎn)負債率已達到 60%，如何利用上市公司的融資平臺和產(chǎn)業(yè)整合平臺作用，推動集團公司結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源整合是集團思考的問題。所以未來集團可能會探索軍工資產(chǎn)上市的途徑。特別是現(xiàn)在子集團層面的專業(yè)化重組動作基本結(jié)束，未來很可能把子集團的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)特別是盈利能力較好的軍品資產(chǎn)注入到相應(yīng)上市公司。

　　中國兵器工業(yè)集團公司不久前披露，兵工集團已制定印發(fā)了《集團公司全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組2014-2015年工作要點》，軍品科研管理體制改革、總部精簡審批事項改革、混合所有制和骨干人員持股激勵試點、三項制度改革、“三供一業(yè)”分離移交、軍工事業(yè)單位改革等工作將有序推進。

　　董事長尹家緒要求大力推進法律和政策框架下的“無禁區(qū)改革”，不要等、不要望、不要拖，更不要怕。找準改革的突破口和著力點，積極開展混合所有制、員工持股、選聘職業(yè)經(jīng)理人等領(lǐng)域的試點。集團領(lǐng)導(dǎo)同時提出，各項改革工作都要制定時間表，確保“一張藍圖繪到底”。市場預(yù)期，兵器工業(yè)集團的資本盛宴即將開席。

　　兵器集團力推“無禁區(qū)改革”

　　中國兵器工業(yè)集團公司成立于1999年7月，是在原中國兵器工業(yè)總公司所屬部分企事業(yè)單位基礎(chǔ)上組建的特大型國有重要骨干企業(yè)，代表著中國兵器工業(yè)的發(fā)展方向和水平。目前軍、民品比重大約為3:7。兵器集團初步實現(xiàn)了由傳統(tǒng)兵器向高科技兵器的跨越，經(jīng)營規(guī)模躍上千億元平臺，改革重組取得重大突破。2013 年名列世界500 強企業(yè)第161 位；在中國制造業(yè)企業(yè)500 強中居第8 位。2013 年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3816.40 億元，較2012 年增長5.65%，實現(xiàn)利潤100.5億元，實現(xiàn)經(jīng)濟增加值73.2 億元。2014 年1-3 月公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入882.13 億元。

　　無禁區(qū)改革指的是在遵循法律、政策和程序正義的前提下，對法律規(guī)章、國家和地方政策沒有作禁止規(guī)定的事項，凡是有利于“三個進一步解放”、有利于促進企業(yè)發(fā)展、有利于增加職工收入的事項，兵器集團各單位、各部門都要大膽改革。

　　通過分析尹家緒的講話，我們總結(jié)了其無禁區(qū)改革思路的主要內(nèi)容，其中與資本市場相關(guān)的主要包括如下內(nèi)容：

　　第一，推進混合所有制和骨干人員持股，進行股權(quán)激勵。注重在機制上大膽轉(zhuǎn)換，解放思想，轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，以價值創(chuàng)造為根本。包括廣開門路，引進合作。

　　第二，選聘職業(yè)經(jīng)理人，推動機制創(chuàng)新。

　　第三，旗下軍工事業(yè)單位要進行改革。第四，經(jīng)營過程要有收益，實現(xiàn)增值。通過創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級謀出路，將企業(yè)做大做強做長，成為質(zhì)量效益型企業(yè)。

　　第五，當前及今后一段時期，軍品定價方式發(fā)生根本性變化，價格已成為是否訂貨的重要因素，好用、適用、耐用、廉用、樂用已成為對裝備的必備要求，競爭將常態(tài)化。要改變工作理念，牢固樹立軍品即是商品、軍隊即是“上帝”的理念。

　　第六，推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，在做好、做強、做優(yōu)軍品的前提下，謀劃好民品的發(fā)展。

　　無禁區(qū)改革思路將給旗下的上市公司帶來如下幾個改變：

　　第一，強調(diào)效益，壓縮成本和費用，在同樣的收入水平下，上市公司凈利潤水平有望得到改善；第二，個人持股以及選聘職業(yè)經(jīng)理人，有利于提升管理水平、增強工作主動性，從而有利于公司盈利水平的提升；第三，軍品價格商品化，以軍隊客戶為上帝，可能會帶來軍品價格的下降，但其對相關(guān)公司凈利潤的影響有望通過降本增效來彌補；第四，混合所有制改革，將帶來體制外的改革力量，促進子集團和上市公司管理更加規(guī)范、運作更加透明。相應(yīng)子集團的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能會注入上市公司，資產(chǎn)整合有望加速。

　　集團的專業(yè)化重組存不確定性

　　目前兵器集團上市公司總數(shù)達到12 家（11A+1H ），在軍工集團里僅次于中國航空工業(yè)集團。但是上市公司的資產(chǎn)規(guī)模較小，按照2014 年3 月31 日的數(shù)據(jù)計算，11 家A股上市公司總資產(chǎn)為661 億元，凈資產(chǎn)為260 億元，分別占集團總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的22%和21.5% 。

　　集團仍有大量的資產(chǎn)沒有上市。

　　在上市公司里，除北方導(dǎo)航和光電股份外，其余公司基本不從事軍品業(yè)務(wù)（北方創(chuàng)業(yè)）提供少量坦克結(jié)構(gòu)件，北化股份有少量軍品業(yè)務(wù)）。盡管國家鼓勵軍工企業(yè)改制，支持軍工資產(chǎn)上市，兵器工業(yè)集團的光電防務(wù)資產(chǎn)、火箭彈資產(chǎn)，甚至包括坦克、火藥和槍炮彈等核心軍品資產(chǎn)都可能上市融資，借助資本市場發(fā)展。

　　集團的發(fā)展也缺乏資金，雖然最近幾年頻繁發(fā)債是一種融資途徑，但目前資產(chǎn)負債率達到 60%，如何利用上市公司的融資平臺和產(chǎn)業(yè)整合平臺作用，推動集團公司結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源整合是集團思考的問題。所以未來集團可能會探索更多軍工資產(chǎn)上市的途徑。特別是現(xiàn)在子集團層面的專業(yè)化重組動作基本結(jié)束，未來很可能把子集團的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)特別是盈利能力較好的軍品資產(chǎn)注入到相應(yīng)上市公司。

　　兵器集團早在2009年就提出用3 年多時間，把旗下110多家成員單位重組為30多個專業(yè)化的子集團，其中10 多個專業(yè)化子集團要打造成為在國家層面有重要地位、在市場中有重要話語權(quán)和影響力的行業(yè)領(lǐng)先者，最終把兵器集團打造成為世界一流的防務(wù)集團和中國重要的裝備制造業(yè)與精細化工、特種化工產(chǎn)業(yè)基地。

　　兵器集團擁有諸如光電防務(wù)、礦藏資源、特種化工、重型裝備等大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來整合中蘊含巨大機遇，很有可能是繼中航工業(yè)之后又一個將進行較大范圍重組的軍工集團。在中國進行軍事信息化變革的大背景下，集團軍品生

　　產(chǎn)處于新一輪發(fā)展時期。軍品技術(shù)含量較高，盈利能力較強，注入上市公司后將顯著改善公司的盈利狀況。

　　自國家出臺政策支持軍工集團股份制改造之后，軍品資產(chǎn)上市已沒有制度障礙。在專業(yè)化子集團整合完畢之后，兵器集團必將利用資本市場，通過IPO 或利用現(xiàn)有上市公司平臺進行資產(chǎn)注入，形成一批有競爭力的專業(yè)化上市公司群。但集團的專業(yè)化重組會有秩序、有步驟地緩慢進行，且存在一定的不確定性。

　　三條投資主線：信息化、民品、專業(yè)化重組

　　當前世界兵器工業(yè)正在朝信息化方向發(fā)展，而兵器工業(yè)集團的軍品也正在加大高科技信息產(chǎn)品的研制；民品方面形成了三大核心體系，有些民品發(fā)展勢頭良好；集團專業(yè)化重組階段已經(jīng)結(jié)束，預(yù)計今后將會有一定規(guī)模的資產(chǎn)會注入到相關(guān)上市公司。按照以上三點，我們認為兵器集團上市公司的投資機會有以下三個方面。

　　第一，軍品信息化帶來機遇，從事信息化軍品生產(chǎn)的公司將獲得穩(wěn)定增長。該類型公司主要是光電股份。

　　光電股份在西光集團注入防務(wù)資產(chǎn)后，成為信息化軍品的制造商。其產(chǎn)品主要包括精確制導(dǎo)武器系統(tǒng)、精確制導(dǎo)導(dǎo)引頭系列、航空顯控信息裝備產(chǎn)品系列和地面顯控信息裝備產(chǎn)品系列四大系列，這些產(chǎn)品盈利能力穩(wěn)定，在加大國防建設(shè)的當前，具有很好的發(fā)展情景。

　　第二，有良好發(fā)展勢頭的民品公司。集團有些民品發(fā)展勢頭較好，市場占有率高，市場空間較大。這類公司將受益于宏觀經(jīng)濟的增長和兵器集團的龐大資源整合能力，該類型公司主要包括生產(chǎn)汽車零部件的凌云股份、生產(chǎn)火車軸和貨車的晉西車軸（車軸市場占有率50% 以上）以及從事金剛石制造的江南紅箭。

　　第三，受益于集團正在進行的專業(yè)化重組，很可能有資產(chǎn)注入的公司。兵器集團推出“無禁區(qū)改革”之后，旗下多家上市公司均有存在資產(chǎn)注入的可能。目前資產(chǎn)注入預(yù)期較強的公司包括光電股份、晉西車軸、長春一東、北化股份、北方創(chuàng)業(yè)等。

　　集團公司旗下目前擁有12 家上市公司，包括11 家A 股上市公司及 1 家香港上市公司安捷利。目前這些公司的市盈率較高。但我們認為這些上市公司大多具有軍品信息化、確定性增長、資產(chǎn)注入預(yù)期。我們看好這些公司的未來發(fā)展，市場估值較高是合理的。集團上市公司里有較大投資價值的公司包括晉西車軸、光電股份和凌云股份等。

 

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