銅價(jià)反彈一波三折，以時(shí)間換空間。隨著“金九銀十”消費(fèi)旺季腳步的臨近，國內(nèi)外銅價(jià)反彈卻一波三折。預(yù)計(jì)銅價(jià)將反復(fù)振蕩，以時(shí)間換空間。

　　在通縮風(fēng)險(xiǎn)猶存、政策對(duì)基建傳導(dǎo)緩慢和工業(yè)回暖遲滯的背景下，銅價(jià)反彈一波三折，筑底周期相對(duì)延長。不過，中央已經(jīng)定調(diào)“穩(wěn)增長”放在首要位置，政策細(xì)節(jié)還有待后市逐步出臺(tái)。政策效果對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)有望在8月底和9月顯現(xiàn)。因此，投資者對(duì)銅價(jià)后市也不宜過度悲觀。

　　經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期受到打擊

　　盡管政府已采取措施保投資穩(wěn)增長，但復(fù)蘇的蹤影似乎仍然飄忽不定，尤其是工業(yè)制造業(yè)在季節(jié)性淡季和內(nèi)外需疲弱情況下延續(xù)弱勢(shì)。7月份工業(yè)增加值同比增速由6月份的9.5%進(jìn)一步滑落至9.2%，低于預(yù)期。重工業(yè)是拖累工業(yè)生產(chǎn)放緩的主要部門，其中交通運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械、有色金屬、石化放緩幅度最大。這也意味著，銅下游的交通運(yùn)輸和家電等電器機(jī)械需求回升相對(duì)緩慢。銅價(jià)在數(shù)據(jù)公布之后，拋壓相對(duì)沉重。

　　企業(yè)主動(dòng)投資不足，而政府主導(dǎo)的投資由于地方政府資金來源無法解決，基建投資回升緩慢。雖然國內(nèi)貸款與國家預(yù)算內(nèi)資金增長較快，但是自籌資金部分出現(xiàn)明顯回落。1—7月份投資累計(jì)增速為20.4%，主要是由于基建投資增速上升力度小于預(yù)期。7月基建投資增速由6月的18.5%放緩至14.5%，基建投資的疲弱主要來自于公用事業(yè)投資(主要是電力)，交通運(yùn)輸投資、水利環(huán)保投資也并不十分強(qiáng)勁。這顯示出，地方政府對(duì)于增加投資可能仍有心無力。而房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落，7月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速由6月的11.8%進(jìn)一步放緩至9.6%，7月銷售的回暖仍未轉(zhuǎn)化為更強(qiáng)的新開工和房地產(chǎn)投資。

　　政策效果滯后，力度有望加強(qiáng)

　　7月底的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)下半年將把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，中央的這一精神已經(jīng)開始激發(fā)各地大干快上的熱情。然而短期仍難以指望它能較快地帶動(dòng)投資增速的明顯回升。根據(jù)中央的政策精神，政府不會(huì)對(duì)于這一輪穩(wěn)投資給予較多的信貸及財(cái)政資金的支持，而是希望各地能夠更多調(diào)動(dòng)民間投資的力量來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)投資的任務(wù)。因此，在當(dāng)前宏觀層面信貸增加有限及微觀層面地方政府的財(cái)力普遍不足情況下，地方政府也不得不更多依賴民間投資來實(shí)施大規(guī)模的投資計(jì)劃。民間投資人具有較強(qiáng)的趨利性，除非他們?cè)诮槿肭芭c政府博弈獲得更多的讓利，否則不會(huì)大規(guī)模介入。這就使得政府大規(guī)模推出的投資計(jì)劃短期難以轉(zhuǎn)化為實(shí)際的資本形成，經(jīng)濟(jì)增速的反彈也將滯后。

　　鑒于工業(yè)制造業(yè)持續(xù)低迷，地方政府缺錢而導(dǎo)致基建沒能出現(xiàn)立竿見影的回升，后市刺激性政策力度有望加強(qiáng)。然而房地產(chǎn)與信貸關(guān)系密切，房地產(chǎn)泡沫卷土重來的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致短期內(nèi)國內(nèi)央行進(jìn)一步寬松相對(duì)謹(jǐn)慎而遲疑。

　　進(jìn)口回升，需求回升緩慢

　　在國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量回升之際，7月份未鍛造銅和銅材進(jìn)口回升，這將進(jìn)一步極大國內(nèi)過剩的壓力。7月，中國進(jìn)口未鍛造的銅及銅材366548噸，較6月份環(huán)比回升6%，較去年同期增長20%。

　　需求回升緩慢，盡管5月份電力投資加快，但是由于訂單未確定交貨時(shí)間，7月份銅桿線的開工率并沒有較6月份出現(xiàn)明顯的改善。

　　相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，7月銅桿線企業(yè)的平均開工率為74%，與6月時(shí)持平。約81%的企業(yè)表示8月訂單持平。7月銅價(jià)滬倫比值基本保持在7.25—7.35之間運(yùn)行，不支持大量進(jìn)口，目前主要是6月份比價(jià)修復(fù)后的船期和融資銅到港。

　　總之，銅價(jià)在經(jīng)濟(jì)疲弱和政策預(yù)期中博弈。短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲弱加劇市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)再度下行的擔(dān)憂，不過后市政策有望進(jìn)一步加碼。只不過此輪投資在缺乏政府的配合，產(chǎn)生的效果相對(duì)滯后，銅價(jià)在“金九銀十”的旺季到來之前，將反復(fù)振蕩，以時(shí)間換空間。