中國的經(jīng)濟(jì)增長正在放緩。這對一個依靠出口帶動又遭遇全球需求萎縮的經(jīng)濟(jì)體來說毫不稀奇。但中國即將面對的經(jīng)濟(jì)放緩其實(shí)是可控并恰逢其時的，因此那些“硬著陸”的恐懼也是過分夸張了。

　　毫無疑問，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都有所走低。采購經(jīng)理人指數(shù)目前已經(jīng)臨近“50”大關(guān)，而這個點(diǎn)數(shù)一直以來都是體現(xiàn)生產(chǎn)擴(kuò)張與收縮的分界點(diǎn)。而其他一系列重要指數(shù) ——從消費(fèi)者預(yù)期，貨幣供應(yīng)，股市到鋼鐵產(chǎn)量，工業(yè)產(chǎn)品銷售以及新開工項(xiàng)目數(shù)量——也出現(xiàn)了類似的下行趨勢，但這可不是2008年。 

　　當(dāng)時全球商業(yè)都陷入崩潰，世界貿(mào)易總額很可能比2009年下跌10.7%——堪稱自1930年代以來最嚴(yán)重的緊縮。結(jié)果中國的出口從2008年7月的26%年增長率急轉(zhuǎn)直下，到2009年2月出現(xiàn)了27%的下滑。在此影響下GDP增長率也只剩一位數(shù)且數(shù)字較小——以中國標(biāo)準(zhǔn)來說就算是停止增長了。

　　同時在出口經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)的廣東省有超過2000萬農(nóng)民工失業(yè)。到了2008年年末，中國幾乎已經(jīng)瀕臨全面衰退的邊緣。

　　但中國借助龐大的財政刺激措施于2009年年初擺脫了這一困境。但同樣也為銀行資助下的投資熱潮付出了代價。各地方政府負(fù)債急升，而固定資產(chǎn)投資占GDP 的比率也史無前例地逼近50%。人們害怕出現(xiàn)另一場銀行危機(jī)，擔(dān)心龐大資產(chǎn)泡沫即將破滅以及無法遏制的通脹。一場深重的歐洲危機(jī)又令情況雪上加霜，以致 2008年的一切似乎將重演了。

　　這些中國特有的問題都有其事實(shí)依據(jù)，但它們本身卻并不意味著硬著陸的出現(xiàn)。雖然地方政府目前債務(wù)總額約為近1.7萬億，其中大部分都是在 2008~2009年間欠下的，而銀行部門與這些債務(wù)之間的關(guān)聯(lián)無疑會使不良貸款數(shù)額上升。但對貸款質(zhì)量惡化的恐懼就有點(diǎn)夸張了。

　　筆者的判斷理由是隨著未來20年內(nèi)有3.1億農(nóng)村居民進(jìn)入城市，大部分的過剩房屋供應(yīng)量都將被消化。以1990年代末的上海浦東為例，今日中國的那些“鬼城”在不遠(yuǎn)的未來都將成為城市中心。與此同時，占有大筆存款的銀行擁有足夠的流動性去吸收潛在損失；整個銀行系統(tǒng)的存貸比只有大概65%——根據(jù) Perella Weinberg Partners投資銀行下屬Xerion研究組的成果，過往危機(jī)爆發(fā)前這個比率都會上升到近120%的水平。

　　中國房地產(chǎn)市場也不會走向崩潰。沒錯，房地產(chǎn)建設(shè)熱以及過度投機(jī)的情況都發(fā)生了。但一年半前政府著手重拳壓打擊購買多套住宅的行為——購買者必須為第二和第三套住房分別預(yù)先支付50%和100%的房款。但此舉雖然遏制了許多投機(jī)行為，房價卻依然維持在高位——提示中國不斷壯大的中產(chǎn)階級依然難以承擔(dān)房價。

　　中國的經(jīng)濟(jì)增長正在放緩。這對一個依靠出口帶動又遭遇全球需求萎縮的經(jīng)濟(jì)體來說毫不稀奇。但中國即將面對的經(jīng)濟(jì)放緩其實(shí)是可控并恰逢其時的，因此那些“硬著陸”的恐懼也是過分夸張了。

　　毫無疑問，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都有所走低。采購經(jīng)理人指數(shù)目前已經(jīng)臨近“50”大關(guān)，而這個點(diǎn)數(shù)一直以來都是體現(xiàn)生產(chǎn)擴(kuò)張與收縮的分界點(diǎn)。而其他一系列重要指數(shù) ——從消費(fèi)者預(yù)期，貨幣供應(yīng)，股市到鋼鐵產(chǎn)量，工業(yè)產(chǎn)品銷售以及新開工項(xiàng)目數(shù)量——也出現(xiàn)了類似的下行趨勢，但這可不是2008年。

　　當(dāng)時全球商業(yè)都陷入崩潰，世界貿(mào)易總額很可能比2009年下跌10.7%——堪稱自1930年代以來最嚴(yán)重的緊縮。結(jié)果中國的出口從2008年7月的26%年增長率急轉(zhuǎn)直下，到2009年2月出現(xiàn)了27%的下滑。在此影響下GDP增長率也只剩一位數(shù)且數(shù)字較小——以中國標(biāo)準(zhǔn)來說就算是停止增長了。

　　同時在出口經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)的廣東省有超過2000萬農(nóng)民工失業(yè)。到了2008年年末，中國幾乎已經(jīng)瀕臨全面衰退的邊緣。

　　但中國借助龐大的財政刺激措施于2009年年初擺脫了這一困境。但同樣也為銀行資助下的投資熱潮付出了代價。各地方政府負(fù)債急升，而固定資產(chǎn)投資占GDP 的比率也史無前例地逼近50%。人們害怕出現(xiàn)另一場銀行危機(jī)，擔(dān)心龐大資產(chǎn)泡沫即將破滅以及無法遏制的通脹。一場深重的歐洲危機(jī)又令情況雪上加霜，以致 2008年的一切似乎將重演了。

　　這些中國特有的問題都有其事實(shí)依據(jù)，但它們本身卻并不意味著硬著陸的出現(xiàn)。雖然地方政府目前債務(wù)總額約為近1.7萬億，其中大部分都是在 2008~2009年間欠下的，而銀行部門與這些債務(wù)之間的關(guān)聯(lián)無疑會使不良貸款數(shù)額上升。但對貸款質(zhì)量惡化的恐懼就有點(diǎn)夸張了。

　　筆者的判斷理由是隨著未來20年內(nèi)有3.1億農(nóng)村居民進(jìn)入城市，大部分的過剩房屋供應(yīng)量都將被消化。以1990年代末的上海浦東為例，今日中國的那些“鬼城”在不遠(yuǎn)的未來都將成為城市中心。與此同時，占有大筆存款的銀行擁有足夠的流動性去吸收潛在損失；整個銀行系統(tǒng)的存貸比只有大概65%——根據(jù) Perella Weinberg Partners投資銀行下屬Xerion研究組的成果，過往危機(jī)爆發(fā)前這個比率都會上升到近120%的水平。

　　中國房地產(chǎn)市場也不會走向崩潰。沒錯，房地產(chǎn)建設(shè)熱以及過度投機(jī)的情況都發(fā)生了。但一年半前政府著手重拳壓打擊購買多套住宅的行為——購買者必須為第二和第三套住房分別預(yù)先支付50%和100%的房款。但此舉雖然遏制了許多投機(jī)行為，房價卻依然維持在高位——提示中國不斷壯大的中產(chǎn)階級依然難以承擔(dān)房價。

　　雖然存在這個問題，但中國房地產(chǎn)市場最主要的不平衡應(yīng)該在于對未來20年的預(yù)期。每年都可能出現(xiàn)供需不平衡，但預(yù)計年均1500萬的農(nóng)村新進(jìn)城人口將會把需求推高到供應(yīng)的水平。

　　此外通脹也一直都是中國面臨的嚴(yán)重風(fēng)險——尤其是在報章頭條充斥著消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)今夏突破6%關(guān)口的消息之時。而政府也在四個方面做出了強(qiáng)有力的回應(yīng)。

　　首先，針對占最近總體價格上漲因素近一半的食品通脹，政府已經(jīng)頒布旨在削減燃料費(fèi)用并消除豬肉，食用油和蔬菜供應(yīng)瓶頸的行政措施來應(yīng)對。其二，為了遏制銀行過量貸款，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)在過去11個月內(nèi)9次上調(diào)。第三，人民幣升值速度有所加快。最后——或許也是最重要的一點(diǎn)——中國人民銀行自2010年10 月以來已經(jīng)5次上調(diào)基準(zhǔn)政策利率。目前的一年期貸款利率為6.5%，比8月報章報導(dǎo)的通脹率還要高0.3%。

　　如果食品通脹進(jìn)一步降低，而公開報導(dǎo)的通脹率逐漸向3%的核心(非食品)通脹率靠攏，結(jié)果就等于是不變價(扣除物價因素)的“消極貨幣緊縮”——而這正是容易發(fā)生通脹的中國經(jīng)濟(jì)所急需的上面這一切都意味著存在一線希望。一個日漸不平衡的中國經(jīng)濟(jì)無法長期維持10%的增長率。

　　除非歐洲崩盤，否則2008年爆發(fā)的嚴(yán)重外部需求震蕩已不會重現(xiàn)，那么就有理由相信中國會實(shí)現(xiàn)一個GDP增長約為8%的軟著陸。一個邁向更加可持續(xù)發(fā)展道路的降速現(xiàn)象對于中國這個長期被過度資源消耗、勞動力市場瓶頸、過量流動性，巨額外匯儲備和通脹壓力所困擾的經(jīng)濟(jì)體來說堪稱幸事對中國來說，最近全球局勢的發(fā)展還有著更深層次的意義。

　　這個出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)接收到了3年以來第二嚴(yán)重的警告。兩大出口目的地——首先是美國，如今是歐洲——都陷入了嚴(yán)重問題，無法繼續(xù)成為可靠以及可持續(xù)的外部需求來源。于是人們也開始質(zhì)疑中國的強(qiáng)大出口導(dǎo)向增長模式究竟該如何維持下去。

　　對此中國別無選擇，只能盡快實(shí)施其“十二五”計劃中的促進(jìn)消費(fèi)措施。事實(shí)上戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型貫穿了整個現(xiàn)代中國，30年前經(jīng)濟(jì)改革開始時就發(fā)生過一次，而今也必須再次實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。對中國來說，軟著陸將提供一個機(jī)會之窗，使其得以推進(jìn)艱巨而又日漸緊迫的經(jīng)濟(jì)再平衡進(jìn)程。