河南四方達(dá)超硬材料股份有限公司（以下簡稱：四方達(dá)）于1997年3月5日注冊(cè)于河南自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)鄭州片區(qū)（經(jīng)開）第十大街109號(hào)，注冊(cè)資本為人民幣4.98億元。2011年2月15日，在深圳證券交易所上市交易。

       四方達(dá)是國內(nèi)超硬材料龍頭企業(yè)，主要從事超硬材料及其相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已形成以復(fù)合超硬材料為核心、以精密金剛石工具為新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)的產(chǎn)品體系。目前，四方達(dá)是國內(nèi)產(chǎn)品品種規(guī)格齊全、規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯、市占率最高的復(fù)合超硬材料龍頭企業(yè)。產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國際先進(jìn)水平，獲得下游客戶廣泛認(rèn)可，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐洲、美洲、東南亞、非洲等四十多個(gè)國家和地區(qū)，具有較高的國際知名度。2018年公司生產(chǎn)超硬復(fù)合材料333.6萬個(gè)，銷量317.8萬個(gè)，產(chǎn)銷比為95.3%。近年來，其海外銷售增長較快，2019年1-6月公司出口營收占比52.03%，出口營業(yè)收入達(dá)到1.27億元。

       油氣開采類產(chǎn)品為四方達(dá)主要營收來源，并貢獻(xiàn)主要毛利。四方達(dá)目前超硬材料產(chǎn)品可分三種類型，第一類是油氣開采用，產(chǎn)品包括平面齒以及異形齒，；第二類是煤田礦山開采用，產(chǎn)品包括平面齒、球型齒等；第三類是精密加工用，可細(xì)分為PCD（加工有色金屬用）及PCBN（加工黑色金屬用）兩類。2019年1-6月公司三大類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.42、0.35、0.58億元，占比分別為58.02%、14.21%、23.74%，同比分別增長81.74%、30.36%、10.68%；毛利潤分別為9226、1559、2235萬元，占比分別為66.98%、11.32%、16.23%。

營業(yè)收入近年來穩(wěn)步上升，2018年四方達(dá)業(yè)績創(chuàng)歷史新高。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化及油氣行業(yè)景氣持續(xù)回暖，四方達(dá)盈利能力穩(wěn)步提升。2019年1-6月四方達(dá)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.45億元，同比增長39.22%；歸屬上市公司股東凈利潤0.51 億元，同比增長47.34%。

       超硬材料行業(yè)處于發(fā)展期，前景廣闊

超硬材料指硬度可以與金剛石相比擬的材料。目前使用的超硬材料的原材料主要為立方氮化硼（PCBN）與金剛石，其中PCBN具有高硬度、高耐磨性且高溫下表現(xiàn)穩(wěn)定，主要用于制造各類刀具；金剛石又分為單晶金剛石、聚晶金剛石（PCD）和CVD金剛石，單晶金剛石應(yīng)用于砂輪、鋸片等，PCD應(yīng)用于刀具、石油鉆頭，CVD金剛石應(yīng)用于拉絲模、刀具等，高端CVD金剛石應(yīng)用于電子器件、航天等領(lǐng)域。超硬材料也可以分類為單晶超硬材料和聚晶超硬材料（也稱“復(fù)合超硬材料”），單晶超硬材料包含單晶金剛石、單晶立方氮化硼等，特點(diǎn)是硬度高但尺寸?。痪劬Ы饎偸?立方氮化硼是用單晶金剛石/立方氮化硼為主要原料，添加金屬和非金屬粘接劑在高溫高壓環(huán)境下制成的復(fù)合材料，復(fù)合超硬材料雖然硬度和耐熱度稍差，但其切割面積較大、耐磨性更好。

數(shù)據(jù)來源：中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)超硬材料分會(huì)

復(fù)合超硬材料主要用于石油天然氣、煤田礦山、汽車等。石油天然氣用聚晶金剛石是由小金剛石顆粒和粘接劑混合組成的切削層和硬質(zhì)合金襯底層在高溫高壓下燒結(jié)合成，該材料具有很高的強(qiáng)度、硬度和耐磨性，該材料鑲嵌于石油、天然氣鉆頭上，是鉆頭上起到切削和掘進(jìn)的核心部件，在鉆頭掘進(jìn)的過程中，金剛石復(fù)合片逐漸消耗。在煤田礦山開采過程中，金剛石復(fù)合片起到同樣的作用。PCD刀具的耐用度較硬質(zhì)合金刀具壽命高幾十倍，主要加工對(duì)象為有色金屬、非金屬材料等。由于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)活塞的群部、銷孔和化油器等部件含硅量一般在10%以上，硬度較大，且大多采用流水線批量生產(chǎn)，這使得合金刀具的性價(jià)比較低，金剛石刀具適用性良好。

超硬材料是我國的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。2018年我國人造金剛石產(chǎn)量182億克拉，占世界總產(chǎn)量的90%以上，立方氮化硼產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的70%以上，是世界超硬材料的制造中心。2011年至2018年，我國人造金剛石產(chǎn)量復(fù)合增長率4.9%、金剛石出口量復(fù)合增長率6.3%。我國金剛石產(chǎn)量雖然較大，但下游深加工仍然為國外生產(chǎn)廠商所掌控，我國金剛石進(jìn)口價(jià)格顯著高于出口價(jià)格就是例證。我國人造金剛石及復(fù)合超硬材料的制造中心為河南省鄭州市，產(chǎn)業(yè)內(nèi)相關(guān)公司如黃河旋風(fēng)、豫金剛石等企業(yè)均在鄭州市。超硬材料是我國的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，高端超硬材料的進(jìn)口替代正在逐步發(fā)生。

金剛石材料替代傳統(tǒng)硬質(zhì)材料是大勢(shì)所趨。硬質(zhì)材料包括硬質(zhì)合金、陶瓷材料及超硬材料，其中硬質(zhì)合金主要為碳化鎢、碳化釩、碳化鈦等，陶瓷材料分為氧化鋁基、氮化硅基和氮化硅-氧化鋁復(fù)合陶瓷等，金剛石包含單晶、PVD、CVD等。以維氏硬度排序，金剛石（10000HV）>立方氮化硼（8000HV）>碳化鈦（3000-5000HV）>碳化硼（2800-3700HV）>氧化鋁（1600-2700HV）>高速工具鋼（1100-1300HV）>普通不銹鋼（200-700HV）。由于超硬材料的優(yōu)勢(shì)，其替代傳統(tǒng)硬質(zhì)材料是大勢(shì)所趨。以工業(yè)用刀具為例，根據(jù)中國工業(yè)信息研究院數(shù)據(jù)，2007年國內(nèi)機(jī)械加工中硬質(zhì)合金切削刀具市場占比超過64.1%，高速鋼切削刀具占比25.6%，超硬材料（金剛石、立方氮化硼）切削刀具合計(jì)6.6%。而根據(jù)《第三屆切削刀具用戶調(diào)查分析報(bào)告》，截至2013年底，我國機(jī)械加工行業(yè)硬質(zhì)合金切削刀具市場占比54%，高速鋼切削刀具占比28%，超硬材料切削刀具占比約為10%，超硬材料刀具應(yīng)用占比逐漸提升。

產(chǎn)業(yè)政策支持超硬材料行業(yè)發(fā)展。我國《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》在“重點(diǎn)發(fā)展方向和主要任務(wù)”中明確指出，要大力發(fā)展新型功能材料，積極發(fā)展超硬材料及制品。在《中國制造2025》中，將高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人列為大力推動(dòng)突破發(fā)展的領(lǐng)域之一，而刀具作為“工業(yè)的牙齒”，是數(shù)控機(jī)床的重要組成部分，超硬刀具對(duì)于提升機(jī)床的精密、高效等方面有直接影響。另外，河南省政府2016年發(fā)布《關(guān)于積極發(fā)揮新消費(fèi)引領(lǐng)作用加快培育形成新供給新動(dòng)力的實(shí)施意見》，指出加快推進(jìn)新型功能材料和高品級(jí)超硬材料及制品的發(fā)展，建成全國重要的先進(jìn)材料產(chǎn)業(yè)基地。我國產(chǎn)業(yè)政策支持超硬材料行業(yè)的發(fā)展，我們認(rèn)為隨著我國工業(yè)的升級(jí)，我國對(duì)超硬材料的需求將穩(wěn)步上升，我國高端超硬材料也將逐漸發(fā)展。

       立足高端超硬材料產(chǎn)品，公司毛利率維持高位

立足高端超硬材料，研發(fā)投入維持高位。四方達(dá)長期致力于超硬材料行業(yè)，對(duì)標(biāo)超硬材料國際競爭對(duì)手，研發(fā)投入占營收的比例維持在6%以上。四方達(dá)采用“生產(chǎn)一代、開發(fā)一代、預(yù)研一代”的研發(fā)策略，在較高的研發(fā)投入支撐下，產(chǎn)品品質(zhì)不斷升級(jí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2019年，四方達(dá)PX齒等高端新產(chǎn)品應(yīng)用取得突破，在新的鉆進(jìn)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代。

出口上升，毛利率維持高位。四方達(dá)產(chǎn)品海外銷售占比較高，海外客戶為世界大型油井鉆探企業(yè)，產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性良好。2018年四方達(dá)實(shí)現(xiàn)海外銷售收入2.17億元，同比上升1.4%，海外銷售收入的增加主要是四方達(dá)產(chǎn)品逐漸打開了海外市場。四方達(dá)地處我國超硬材料的生產(chǎn)中心河南省鄭州市，在原材料采購上具有優(yōu)勢(shì)，且產(chǎn)品高端，下游客戶對(duì)價(jià)格的敏感度較低，產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定。

推進(jìn)進(jìn)口替代戰(zhàn)略，打開渠道培育市場

積極推進(jìn)進(jìn)口替代戰(zhàn)略，拓展下游用戶。四方達(dá)研發(fā)投入較高，新產(chǎn)品在原只能使用進(jìn)口產(chǎn)品的鉆進(jìn)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)突破，并持續(xù)批量供應(yīng)，有效完善了進(jìn)口替代的產(chǎn)品系列與鉆進(jìn)應(yīng)用范圍，進(jìn)口替代效果顯著。同時(shí)，四方達(dá)在國內(nèi)市場緊盯“三桶油”核心鉆頭供應(yīng)商，用自身的研發(fā)投入滿足客戶的需求，疊加我國油氣勘探與開采業(yè)務(wù)量增加的背景，四方達(dá)國內(nèi)銷售大幅回暖，支撐業(yè)績穩(wěn)步走高。

培育新興市場，四方達(dá)未來產(chǎn)品需求廣闊。在國際市場，緊盯Schlumberger、Halliburton 、Baker Hughes 、NOV等龍頭企業(yè)核心需求，圍繞這些大客戶的核心需求，四方達(dá)研發(fā)、服務(wù)、內(nèi)部運(yùn)營能力快速提升，不斷提高大客戶開發(fā)效果、鞏固大客戶合作關(guān)系，大客戶的貢獻(xiàn)持續(xù)增加。另外，在煤田開采和精密加工領(lǐng)域，四方達(dá)正在逐步培育市場。煤田開采領(lǐng)域目前仍然較多采用硬質(zhì)合金，但超硬材料相較硬質(zhì)合金而言，壽命更長、性價(jià)比更高，超硬材料在煤田開采領(lǐng)域的滲透率將逐漸提高。此外，四方達(dá)正持續(xù)開發(fā)精密加工領(lǐng)域的客戶，預(yù)期隨著大客戶戰(zhàn)略的推進(jìn)，四方達(dá)產(chǎn)品的市場將逐步打開。

四方達(dá)積極回饋股東，回購股票彰顯對(duì)自身發(fā)展的信心。四方達(dá)于2019年6月審議通過了《關(guān)于回購公司股份方案的議案》并開始已自籌資金回購股票，截止2019年9月30日，累計(jì)回購股票291.45萬股，占總股本的0.58%，支付總金額1528.05萬元。四方達(dá)以現(xiàn)金回購自身股票，彰顯對(duì)于自身發(fā)展的信心，四方達(dá)下游拓展積極，業(yè)績的持續(xù)性較高。另外，四方達(dá)資金充裕、分紅積極，2011年上市以來，四方達(dá)累計(jì)分紅2.06億元，占累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤的52.44%。

       值得警醒的是，2018年四方達(dá)營收的58%來自于境外，盈利受人民幣匯率的影響較大。我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定，但下行壓力仍然較大，人民幣匯率持續(xù)承壓。若人民幣匯率出現(xiàn)大幅升值，四方達(dá)將會(huì)產(chǎn)生較大的匯兌損失，不利于公司業(yè)績。除此之外，四方達(dá)產(chǎn)品中用于石油和天然氣開采的份額較大，鉆探產(chǎn)品為開采過程中的消耗品，受新開油井及活躍油井的影響較大，其中活躍油井的影響更大。目前世界經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，原油需求平穩(wěn)而供給端中東地區(qū)地緣政治帶來的不確定較大。若原油價(jià)格大幅下跌，全球石油開采的活躍程度將下降，也將不利于四方達(dá)產(chǎn)品需求和業(yè)績。