國(guó)際貨幣基金組織[微博](IMF)于北京時(shí)間8月5日早晨5點(diǎn)發(fā)布的題為《特別提款權(quán)(SDR)估值方法評(píng)估——初步考慮》的報(bào)告稱，人民幣納入SDR的評(píng)估“仍有大量工作要做”，人民幣自2010年以來(lái)在國(guó)際使用中取得“顯著進(jìn)步”。如果將人民幣納入SDR，操作問(wèn)題必須得到解決。

　　IMF評(píng)估報(bào)告不僅探討了人民幣納入SDR貨幣籃子的操作層面影響，還建議推遲9個(gè)月再?zèng)Q定是否將人民幣納入SDR貨幣籃子。

　　報(bào)告并未提到中國(guó)政府近期對(duì)股市的干預(yù)。IMF總裁拉加德上周曾表示，股市干預(yù)并不會(huì)影響SDR是否納入人民幣的決定。

　　為何要推遲做決定？
　　值得注意的是，報(bào)告建議可能將當(dāng)前貨幣籃子的評(píng)估從目前的12月31日延長(zhǎng)9個(gè)月至2016年9月30日，屆時(shí)再做出最終決定。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，這一提議可能會(huì)在IMF董事會(huì)一段時(shí)間討論后采用，評(píng)估的時(shí)點(diǎn)和結(jié)論并沒(méi)有預(yù)先決定。

　　華爾街見(jiàn)聞參與了IMF高級(jí)官員在報(bào)告發(fā)布前的電話會(huì)議。IMF戰(zhàn)略、政策和檢查部主任Siddharth Tiwari表示，理事會(huì)將于8月決定是否同意延期。并強(qiáng)調(diào)延期的目的是讓SDR用戶獲得更多確定性，能夠計(jì)劃如何構(gòu)建貨幣籃子，尤其是在加入新貨幣后可能需要平衡資產(chǎn)組合。他強(qiáng)調(diào)，延期并不是為了讓中國(guó)有更多時(shí)間，而是為了讓儲(chǔ)備資產(chǎn)管理者做出更好準(zhǔn)備。

　　之所以考慮延期，是因?yàn)橐恍㏒DR使用者提到他們擔(dān)憂，在一年首個(gè)交易日引入新的貨幣籃子將增加風(fēng)險(xiǎn)與成本。這也有助于降低SDR使用者面臨的不確定性，促進(jìn)SDR相關(guān)相關(guān)操作順利進(jìn)行，同時(shí)允許有足夠時(shí)間來(lái)對(duì)合約安排做出需要的調(diào)整。

　　人民幣還“卡”在第二個(gè)條件：可自由使用
　　近期，人民幣能否納入SDR的討論，成為國(guó)內(nèi)外關(guān)注焦點(diǎn)。

　　所謂“特別提款權(quán)”(Special Drawing Right, SDR)，是國(guó)際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位，可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。特別提款權(quán)目前的籃子里包括美元、歐元、日元和英鎊四大貨幣。

　　隨著新興市場(chǎng)國(guó)家的崛起，SDR成分貨幣代表性日益下降，擴(kuò)大SDR 籃子貨幣的呼聲日漸高漲。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，人民幣加入SDR勢(shì)不可擋。將人民幣加入SDR 籃子有助于全面反映世界經(jīng)濟(jì)格局，對(duì)SDR 的穩(wěn)定、保值做出重要貢獻(xiàn)，也是國(guó)際貨幣體系改革的重要步驟。

　　IMF 對(duì)一國(guó)貨幣加入SDR 規(guī)定了兩個(gè)條件：一是該國(guó)出口貨物和服務(wù)總量位居所有成員國(guó)前列，二是貨幣應(yīng)“可自由使用”。

　　IMF周二發(fā)布的這份報(bào)告稱，在上一次評(píng)估中，中國(guó)滿足了“出口”這一“入門要求”，但人民幣并沒(méi)有被納入SDR是因?yàn)?ldquo;它并不被判定為能夠自由使用，這是貨幣選擇的第二個(gè)要求。” 此后，中國(guó)持續(xù)滿足“出口”這一要求，這份報(bào)告討論了未來(lái)決定人民幣是否會(huì)在現(xiàn)有要求況下下被納入SDR貨幣籃子的主要因素。

　　報(bào)告稱，一系列基于可得數(shù)據(jù)的廣泛指標(biāo)顯示，自2010年SDR評(píng)估后，人民幣在國(guó)際使用中取得“顯著進(jìn)步”。人民幣的國(guó)際化使用從較低的基礎(chǔ)上日益增加，而且這是一種“持久趨勢(shì)”。

　　中國(guó)13年成為世界第一大貨物貿(mào)易國(guó)，同時(shí)是世界第三大服務(wù)貿(mào)易國(guó)。WTO[微博]數(shù)據(jù)顯示14 年中國(guó)出口占全球12.37%，高于美國(guó)的8.57%、德國(guó)的8%和日本的3.6%。所以人民幣早已滿足第一個(gè)條件。

　　貿(mào)易中人民幣使用比例已從2009年的0.02%增至去年的近25%。目前全球各地已有15個(gè)離岸人民幣清算中心，并且中國(guó)央行[微博]已與26個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，其中包括英國(guó)、韓國(guó)、澳大利亞、俄羅斯，總規(guī)模達(dá)4300億美元。

　　最新全球外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，截止至2014年第三季度，美元占全球外匯總儲(chǔ)備量62.3%。人民幣很難超越其影響力成為主導(dǎo)貨幣，但人民幣成為世界第五儲(chǔ)備貨幣將進(jìn)一步促進(jìn)跨境投資，增加人民幣成為定價(jià)貨幣的可能性。

　　這份報(bào)告是以2010年上一次評(píng)估和2011年對(duì)貨幣選擇標(biāo)準(zhǔn)的討論為基礎(chǔ)的。與以往一樣，此次評(píng)估的目標(biāo)在于強(qiáng)化SDR作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力。在此背景下，此次評(píng)估將評(píng)價(jià)SDR的一籃子貨幣、其權(quán)重、以及SDR利率籃子。

　　操作層面問(wèn)題有待解決
　　報(bào)告探討了將人民幣納入SDR貨幣籃子的操作層面影響。“代表性的基于市場(chǎng)的匯率和利率可獲得性對(duì)于SDR籃子良好運(yùn)轉(zhuǎn)和IMF的金融操作而言是至關(guān)重要的，對(duì)沖SDR頭寸的能力對(duì)于許多IMF成員國(guó)和其他SDR使用者也是很重要的。”報(bào)告稱，中國(guó)對(duì)離岸市場(chǎng)進(jìn)入的限制在上述操作層面構(gòu)成了困難，盡管中國(guó)政府已經(jīng)找到一些潛在緩解方法也開(kāi)始執(zhí)行這些措施。

　　報(bào)告稱，以下幾個(gè)方面的工作將有助于IMF理事會(huì)更好地做出最終決定：彌補(bǔ)數(shù)據(jù)缺口；改善對(duì)貨幣自由使用評(píng)估的量化分析；通過(guò)咨詢IMF成員國(guó)和SDR使用者，評(píng)估人民幣是否能滿足操作要求，包括政府持續(xù)執(zhí)行市場(chǎng)化措施的結(jié)果。

　　人民幣加入SDR只是時(shí)間問(wèn)題
　　SDR貨幣籃子的構(gòu)成每五年評(píng)估一次，所以如果今次未能入選，人民幣至少需要再等五年才有機(jī)會(huì)被考慮。

　　早在今年3月，央行行長(zhǎng)周小川就利用中國(guó)發(fā)展高層論壇之機(jī)與IMF執(zhí)行總裁拉加德就人民幣進(jìn)入SDR一事展開(kāi)磋商。而在4月的IMF年會(huì)上，周小川又在華盛頓就人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放的路線圖進(jìn)行了演講，并表達(dá)了人民幣加入SDR的意愿。

　　IMF總裁拉加德3月已表示，人民幣加入SDR是毫無(wú)疑問(wèn)的，只是時(shí)間問(wèn)題。

　　人民幣加入SDR貨幣籃子重要嗎？
　　中金公司宏觀研究團(tuán)隊(duì)在5月發(fā)布的報(bào)告稱，如果人民幣加入貨幣籃子，所有IMF會(huì)員國(guó)將通過(guò)所持有的SDR自動(dòng)增持部分人民幣資產(chǎn)。一個(gè)10%的權(quán)重所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)規(guī)模大約為280億美元(約1750億元人民幣)，與當(dāng)前英鎊或日元的地位相當(dāng)，其體量上并非微不足道。

　　當(dāng)然，SDR僅占全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的2.4%(2014年數(shù)據(jù))，而且它的使用情況與計(jì)價(jià)貨幣也并不完全一致——過(guò)去SDR的實(shí)際使用主要是轉(zhuǎn)換為美元和歐元，極少是英鎊和日元。因此，加入SDR對(duì)人民幣作為儲(chǔ)備貨幣使用的直接影響不會(huì)很大。

　　但是，加入SDR對(duì)人民幣國(guó)際化具有重要的象征意義。它一定程度上代表了IMF和官方機(jī)構(gòu)的背書(shū)，既是對(duì)中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中日益增強(qiáng)的影響力的認(rèn)可，也有利于增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心。SDR貨幣通常被視為避險(xiǎn)貨幣，獲得此地位無(wú)疑將增加國(guó)際范圍內(nèi)公共部門和私人部門對(duì)人民幣的使用。

　　更重要的是，中國(guó)政府旨在為人民幣加入SDR創(chuàng)造條件而出臺(tái)的政策措施，將推動(dòng)中國(guó)金融體系的改革與開(kāi)放，從而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。加入SDR的努力將轉(zhuǎn)化為不可逆的金融自由化過(guò)程，迫使中國(guó)金融業(yè)直面競(jìng)爭(zhēng)和提高效率。如果處理得當(dāng)，加入SDR對(duì)中國(guó)金融業(yè)的推動(dòng)性影響堪比當(dāng)年加入WTO對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、尤其出口部門的促進(jìn)作用。

　　什么是SDR？
　　1969 年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，IMF 創(chuàng)設(shè)了SDR，以緩解主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，為國(guó)際貨幣體系改革提供了一種思路。

　　SDR的價(jià)值由包括美元、歐元、英鎊和日元在內(nèi)的一籃子可自由使用貨幣決定，該四種貨幣所占的權(quán)重分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。SDR也有利率，每周確定，其中利息由SDR持有量少于所分配量、即借入儲(chǔ)備的會(huì)員國(guó)向儲(chǔ)備借出方支付。

　　SDR本身不是貨幣，也不是對(duì)IMF的要求權(quán)。它是會(huì)員國(guó)對(duì)其他會(huì)員國(guó)或IMF指定持有者的潛在要求權(quán)，會(huì)員國(guó)在需要時(shí)可將所持SDR換成相應(yīng)數(shù)量的“硬通貨”外匯以償付國(guó)際收支逆差或償還IMF貸款。因此，SDR的本質(zhì)是應(yīng)對(duì)國(guó)際流動(dòng)性短缺的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。SDR按各會(huì)員國(guó)在IMF所占份額進(jìn)行分配。私人部門不能持有，也不會(huì)使用SDR。截至2015年3月，IMF分配給會(huì)員國(guó)的SDR總額達(dá)2,040億份(約合2,800億美元)。