投資要點：維持增持評級?？紤]到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤貢獻下降,我們略下調(diào)公司2014-2016年EPS至0.11/0.22/0.38元(此前0.14/0.27/0.40元)。我們認(rèn)為,大單晶和線鋸放量將帶來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整和業(yè)績的高速增長,維持目標(biāo)價11.02元,空間49%,增持評級。

       收入超預(yù)期,業(yè)績低于預(yù)期。2014年公司收入歸母凈利同比分別增22%/-32%,我們此前預(yù)測分別為18%/10%,第四季度收入同比大增40%主要是因為人造大單晶的投產(chǎn)和人造金剛石線鋸的推廣較為理想。利潤下滑主要是由于公司非公開發(fā)行尚未完成,而產(chǎn)能需要改造和擴張,導(dǎo)致財務(wù)費用上升較快。此外,管理費用隨著新產(chǎn)品的投產(chǎn)也有所增長。

       大單晶放量,業(yè)績反轉(zhuǎn)近在眼前。隨著人造金剛石擴產(chǎn)的壓機陸續(xù)改造為生產(chǎn)大單晶產(chǎn)品,2015年公司寶石級大單晶產(chǎn)能將大幅放量,大單晶售價為數(shù)百元至千元/克拉級別,較傳統(tǒng)人造金剛石產(chǎn)品效益將明顯提升,我們預(yù)測公司毛利率將會大幅提升。而隨著募集資金到位和產(chǎn)能投放,費用率也將迎來下行拐點,業(yè)績反轉(zhuǎn)明確。

       線鋸大客戶開拓可期。2014年前三季度線鋸貢獻業(yè)績1200萬元,本次向大股東100%定增項目將產(chǎn)能從1.5億米/年擴至5億米/年,隨著定增即將完成,公司線鋸產(chǎn)能將加速投放,后期下游光伏和藍寶石大客戶開拓可期。

       風(fēng)險提示：非公開發(fā)行速度較慢導(dǎo)致擴產(chǎn)資金補充不及時。