一、復(fù)合超硬材料行業(yè)龍頭企業(yè),立足產(chǎn)業(yè)鏈高利潤(rùn)環(huán)節(jié)

　　公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的聚晶金剛石研發(fā)與生產(chǎn)企業(yè),也是品種、規(guī)格最為齊全的廠商,工藝技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。聚晶金剛石的綜合性能優(yōu)勢(shì)突出,對(duì)硬質(zhì)合金的替代大勢(shì)所趨,持續(xù)技術(shù)突破使得進(jìn)口替代穩(wěn)步推進(jìn)。公司位處產(chǎn)業(yè)鏈中下游,受益于單晶原材料充足和價(jià)格下降、進(jìn)口替代空間大、技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出、市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)第一和下游行業(yè)集中度低等因素,主導(dǎo)產(chǎn)品復(fù)合超硬材料未來仍有望保持相對(duì)于單晶和制品更高的毛利率。

　　二、容量和增速及盈利能力決定未來重點(diǎn)發(fā)展石油和刀具用復(fù)合片

　　市場(chǎng)容量和增速及盈利能力的角度來決定了公司未來將重點(diǎn)發(fā)展石油用和刀具用復(fù)合片:

　　(1)石油用復(fù)合片:2011年全球容量約80-140億元,中國(guó)容量為4-7億元,預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)的需求增速保持在20%以上。

　　(2)刀具用復(fù)合片:2015年全球容量可能達(dá)到36-72億美元。2012年我國(guó)容量將達(dá)到22億元,2015年可能達(dá)到43-48億元,未來幾年內(nèi)的需求增速可能達(dá)到25%-30%。

　　(3)礦山用復(fù)合片:2012年全球容量將達(dá)到130億元,但未來增速只有5%左右。

　　(4)拉絲模坯:預(yù)計(jì)2012年我國(guó)容量23億元,未來增速10%左右。公司石油和刀具用復(fù)合以及拉絲模坯的盈利能力明顯強(qiáng)于礦山用復(fù)合片,石油和刀具用復(fù)合片毛利率均約為40%,高品級(jí)拉絲模坯約70%,礦山用復(fù)合片約30%。

　　三、高端石油用和大直徑刀具用復(fù)合片放量,有望帶來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

　　2012年,公司重點(diǎn)推廣高端石油用復(fù)合片-HR齒,是石油復(fù)合片的最高端產(chǎn)品,主要用于進(jìn)口替代,石油用復(fù)合片的毛利率將得到進(jìn)一步提高。大直徑刀具用復(fù)合片是未來的發(fā)展重點(diǎn),目前50.8mm刀具用復(fù)合片已經(jīng)小批量供貨,產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)與世界先進(jìn)水平相當(dāng)。隨著高端石油用和大直徑刀具用復(fù)合片的市場(chǎng)推廣持續(xù)進(jìn)行,公司業(yè)績(jī)有望再度迎來高速增長(zhǎng)期。

　　四、盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.320.42元和0.58元,按照2012年9月28日最新股價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)2012-2014年動(dòng)態(tài)PE為40.69倍、31.21倍和22.68倍。前期公司股價(jià)受頁巖氣概念的推動(dòng)相對(duì)收益率明顯,短期內(nèi)持續(xù)上漲的空間相對(duì)有限,我們暫時(shí)給予公司“持有”評(píng)級(jí),但是我們看好公司在復(fù)合片市場(chǎng)上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和高端石油用和刀具用復(fù)合片放量給公司帶來的顯著業(yè)績(jī)?cè)隽?建議持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注公司的發(fā)展。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示:高端石油用和刀具用復(fù)合片市場(chǎng)推廣進(jìn)度低于預(yù)期;單晶價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率大幅下滑;宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑,下游需求持續(xù)低迷。