中原證券（601375）股份有限公司近期對四方達(dá)（300179）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司點評報告：上半年業(yè)績不及預(yù)期，CVD金剛石項目未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績》，本報告對四方達(dá)給出增持評級，當(dāng)前股價為6.92元。

　　四方達(dá)

　　事件：公司公布2024年半年度報告，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.63億元，同比下滑4.80%。實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤0.63億元，同比下滑21.58%，扣非后的歸母凈利潤0.58億元，同比下滑18.83%，基本每股收益0.13元。

　　投資要點：

　　上半年業(yè)績不及預(yù)期，油氣開采類業(yè)務(wù)有所下滑。2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.63億元，同比下滑4.80%。分產(chǎn)品來看，公司資源開采/工程施工類收入1.58億元，同比下滑12.81%；精密加工類收入0.89億元，同比增加4.68%；其他收入0.16億元，同比增加59.73%。其中公司油氣開采類產(chǎn)品收入下滑主要受下游原油活躍鉆井平臺減少所致，根據(jù)卓創(chuàng)咨詢數(shù)據(jù)，2024年上半年美國原油月均鉆井?dāng)?shù)量613座，同比下滑17.39%。而精密加工類業(yè)務(wù)韌性較強，產(chǎn)品品類不斷擴展，收入穩(wěn)中有增。其他業(yè)務(wù)收入主要來自于變賣生產(chǎn)超硬制品時產(chǎn)生的高價值金屬廢料收入，收入占比較小。

　　盈利能力短期承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金流下降。從盈利能力上來看，2024年上半年公司綜合毛利率為53.60%，較去年同期減少0.42pct。其中，資源開采/工程施工類產(chǎn)品毛利率為62.36%，較去年同期增加0.43pct。精密加工類產(chǎn)品毛利率為35.07%，較去年同期增加0.41pct。公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為8.53%/24.42%/-1.55%/11.73%，較去年同期分別+2.65/+2.20/+0.44/+0.46pct。銷售、管理、財務(wù)費用率合計31.39%，較去年同期增加5.29pct。結(jié)合公司半年報披露的變動原因，我們預(yù)計管理費用和銷售費用的增加主要是功能性金剛石項目等新業(yè)務(wù)帶來的人工成本增加。在毛利率有所下降疊加期間費用率上升的影響下，上半年公司綜合凈利率為20.96%，較去年同期減少6.95pct。公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元，同比下滑21.58%，扣非后的歸母凈利潤0.58億元，同比下滑18.83%。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量0.08億元，同比下滑92.05%，主要系銷售回款減少及子公司為備產(chǎn)材料采購付款增加所致。

　　持續(xù)高研發(fā)投入，提升公司產(chǎn)品競爭力。2024年上半年公司研發(fā)費用率為11.73%，較去年同期增加0.46pct，在超硬材料行業(yè)內(nèi)保持較高研發(fā)投入水平。報告期內(nèi)，公司取得53項專利，其中，取得國內(nèi)專利50項，取得美國專利3項。公司不斷開展技術(shù)攻關(guān)、產(chǎn)品研發(fā)，有助于開發(fā)新產(chǎn)品，滿足客戶需求，為公司中長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

　　 CVD金剛石項目順利投產(chǎn)，下半年有望開始貢獻(xiàn)業(yè)績。2024年5月18日，公司在鄭州經(jīng)開區(qū)召開發(fā)布會，宣布天璇功能性金剛石項目投產(chǎn)。發(fā)布會上子公司河南天璇與與國檢中心深圳珠寶檢驗實驗室和印度培育鉆石制造與銷售商AVANT INDIA PRIVATELIMITED簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》?？蚣軈f(xié)議的簽訂有助于公司探尋全產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)技術(shù)實驗及業(yè)務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)新合作，構(gòu)建優(yōu)勢互補、互利共贏、長期穩(wěn)定的合作與發(fā)展新格局，推動培育鉆石相關(guān)環(huán)節(jié)快速發(fā)展。隨著年產(chǎn)70萬克拉金剛石項目的投產(chǎn)以及公司在培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈布局的深化，下半年該項目有望開始為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　盈利能力與投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為5.66/5.83/6.03億元，凈利潤為1.33/1.46/1.54億元，對應(yīng)的EPS為0.27/0.30/0.32元，對應(yīng)的PE為25.40/23.27/22.01倍。考慮到公司在超硬復(fù)合材料領(lǐng)域的行業(yè)地位和CVD金剛石項目發(fā)展前景，我們維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：下游市場需求不如預(yù)期，新產(chǎn)品市場開拓不如預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，地緣政治不確定性影響公司產(chǎn)品出口。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中原證券顧敏豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為67.25%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利1.53億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.32。