據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中鋼協(xié)”）消息，10月18日中鋼協(xié)在北京召開了三季度部分鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟運行座談會，從企業(yè)反映的情況來看，受下游需求復(fù)蘇緩慢、原燃料價格高位波動、鋼材價格持續(xù)低迷等因素影響，前三季度多數(shù)企業(yè)利潤總額低于去年同期水平。

       鋼協(xié)黨委常委、副會長唐祖君在會上指出了行業(yè)當(dāng)前面臨的一些困難和挑戰(zhàn)。

       一是行業(yè)供需矛盾依然比較嚴(yán)峻，當(dāng)前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題依然突出。

       二是行業(yè)盈利水平較低，鋼鐵行業(yè)是工業(yè)41個門類中利潤率墊底的行業(yè)，如何提高盈利能力是比較突出的一個問題。

       三是鐵礦石等原燃料價格居高不下，上游原燃料價格過高不利于鋼鐵整個產(chǎn)業(yè)鏈的健康可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)該實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈利潤的合理分配。

       四是行業(yè)仍面臨一些亟待解決的政策性問題，比如金融、稅費等方面。鋼鐵行業(yè)健康發(fā)展需要一個公平合理的政策環(huán)境。

       此外，在10月20日召開的鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案宣貫會上，中鋼協(xié)副會長駱鐵軍在會上表示，當(dāng)前，鋼鐵行業(yè)正在經(jīng)歷一次“大考”。面對復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境及國內(nèi)鋼鐵需求較弱的不利局面，他建議，鋼鐵行業(yè)要繼續(xù)按照“三定三不要”經(jīng)營原則，以效益為中心，繼續(xù)加強自律、主動限產(chǎn)，堅持“有利潤的收入、有現(xiàn)金的利潤”。

       在昆明鋼鐵控股有限公司召開的9月份生產(chǎn)經(jīng)營匯報會，會議指出，9月份及3季度，鋼鐵行業(yè)長期下行的趨勢未改變。外部市場不給力，生產(chǎn)經(jīng)營從原料采購、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品銷售形成倒掛，原燃料上漲，供需失衡經(jīng)營效果不及預(yù)期。

       種種跡象都在表明，鋼鐵行業(yè)迎來了一場前所未有的寒冬，而且這個冬天可能比2015年更漫長。業(yè)內(nèi)人士表示，在經(jīng)濟下行的背景下，我們寧可把困難想得嚴(yán)重一些。目前，中國鋼鐵行業(yè)危機與轉(zhuǎn)機并存，現(xiàn)在只是深秋，春節(jié)過后才是冬天。

       當(dāng)前的鋼鐵行業(yè)，一面是死氣沉沉，看似平靜的表面，另一面則是暗流涌動，仿佛暴風(fēng)雨前的寧靜。此時此刻，我們是否可以預(yù)見一場鋼價的下跌風(fēng)暴即將來臨？

       一、鋼廠的“囚徒困境”

       2022年以來，鋼廠長期掙扎在盈虧平衡線，甚至一度面臨大幅虧損被迫停產(chǎn)的窘境，“負(fù)反饋”成為業(yè)內(nèi)的高頻詞匯。尤其是2023年，受多種因素影響，黑色上下游利潤分配不均，鋼廠利潤持續(xù)壓縮。近日，部分地區(qū)鋼廠虧損再次成為圈內(nèi)人士熱議的話題。

       對于鋼廠的虧損，行業(yè)人士直言，原料價格較高推升了鋼廠生產(chǎn)成本，加之整體需求不旺，鋼材價格承壓，鋼廠兩頭受擠，不少企業(yè)微利甚至虧損運行。

       然而，面對著行業(yè)的虧損加劇，鋼鐵企業(yè)卻寧愿“失血生產(chǎn)”，也不愿退出。目前，鋼鐵行業(yè)進入了囚徒困境，按理論說都應(yīng)該減產(chǎn)，但誰先減了就可能面臨被淘汰的結(jié)局。因此，面對這樣的市場，很多鋼企選擇熬一天算一天，只要有錢周轉(zhuǎn)就堅持下去。

       目前鋼企現(xiàn)在正越來越表現(xiàn)為幾個核心特征：高產(chǎn)量+有效需求不足+低價格+持續(xù)虧損+高出口+爐料低庫存+囚徒困境。

       這個結(jié)構(gòu)的本質(zhì)含義是：國內(nèi)有效需求不足或者說供應(yīng)相對過剩（高產(chǎn)量），只能賤賣（低價格）到海外去（高出口），而且即使持續(xù)虧損，也不減產(chǎn)（囚徒困境），從而造成了爐料的低庫存。

       河北唐宋大數(shù)據(jù)董事長宋雷表示，在鋼企長期、全面、嚴(yán)重的虧損形勢下，只有快速地、大面積地減產(chǎn)，才是解決目前市場危機的唯一通途。很顯然，市場對此都有共識。但限產(chǎn)能不能起作用，關(guān)鍵還要看限產(chǎn)的速率。目前來看，鋼企還是猶抱琵琶半遮面。

       二、悲劇的歷史重現(xiàn)

       這個結(jié)構(gòu)真的是太像2015年了。

       1、高產(chǎn)量

       2015年的過剩，核心背景是在2008年大放水后，包括鋼鐵在內(nèi)的幾乎所有工業(yè)產(chǎn)品，都大幅度擴減產(chǎn)能，并在2011年開始逐漸釋放產(chǎn)能，極端過剩的情況在2014-2015爆發(fā)。一直延續(xù)到2016年初的供給側(cè)改革。

       現(xiàn)在呢？

       實際的鋼產(chǎn)能，高爐轉(zhuǎn)爐煉鋼產(chǎn)能+電爐煉鋼產(chǎn)能，已經(jīng)有接近14億噸（比官方賬面上的要大）。鋼產(chǎn)量，今年后面幾個月不像樣減產(chǎn)的話，大致全年產(chǎn)量可以到10.8億噸，如果按照目前這樣慢慢的減下去，也會有10.7億噸，都將創(chuàng)造歷史。這也比官方賬面的大。

       這么大的鋼產(chǎn)能，也是當(dāng)初供給側(cè)改革完全沒想到的，因為2016以來的供給側(cè)，明確要求每淘汰舊高爐1.2噸，上新高爐1噸，但是由于供給側(cè)帶來鋼廠利潤大幅度改善，甚至一度暴利，許多鋼廠在置換高爐時候，陽奉陰違，弄虛作假，賬面上，       按照要求來做，但是實際中，高爐系數(shù)大幅提升，產(chǎn)量大的驚人，遠(yuǎn)超置換之前。

       2、國內(nèi)有效需求不足。

       2015年不僅供應(yīng)端過剩，而且需求端，地產(chǎn)也出現(xiàn)了巨大的滑坡。在整個地產(chǎn)上行周期中，2014和2015年的地產(chǎn)銷售面積，都比2013年低。

       現(xiàn)在呢？

       今年地產(chǎn)也是下滑，而且已經(jīng)是第二年了。今年，除了一季度出現(xiàn)一波疫情后的報復(fù)性反彈外，此后就基本躺平了，一直萎靡不振。雖然新經(jīng)濟在持續(xù)發(fā)力，但是仍然難以在國內(nèi)完全對沖地產(chǎn)帶來的需求缺口。

       3、低價格和持續(xù)虧損。

       即使在供大于求的2011-2015年整個大熊市周期中，鋼廠真正虧損的只有2015年。2015年的1-5月份，鋼廠利潤就一直在0軸線上艱難的徘徊，進入6月后，利潤急速下滑，鋼廠一直虧到年底，累計虧損半年時間。

       現(xiàn)在呢？

       目前鋼價持續(xù)低位運行，鋼廠已經(jīng)虧損近3個月了，而且已經(jīng)擊穿現(xiàn)金流。通過監(jiān)測鋼廠利潤，我們發(fā)現(xiàn)，即使是從2016年以來的周期，也從未超過3個月虧損的。鋼廠利潤大多數(shù)是虧損1個月左右就開始觸底反彈上行。虧損超過3月，還得回溯到2015年下半年，連續(xù)虧損半年。而且那是過去20多年之中，唯一的一次。

       這次的虧損時間，非?？赡芟?015年靠攏了。鋼廠都在扛，但是最多鋼廠再扛2-3月，內(nèi)陸的鋼廠或者一些資金實力偏弱的鋼廠，就扛不住了。

       4、高出口

       2015年，創(chuàng)造了歷史最高的出口，至今無法超越。但是再去看看價格和利潤，就明白了這種高出口的本質(zhì)。

       現(xiàn)在呢？

       今年出口也好的不得了，在過去20多年中，已經(jīng)超越絕大多數(shù)年份，直追2015年。

       今年需求好的很，這是許多人認(rèn)為黑色商品要上漲的一個核心原因。關(guān)于這點，這里要多說兩句。

       從實際總需求看，今年鋼鐵的總需求，毋庸置疑是很好的，肯定超過去年和前年了，甚至可能創(chuàng)造出歷史最好的需求。畢竟這么多鋼，都賣掉了，庫存還在中位水平。需求能差嗎？這是好的一方面，即數(shù)量方面。

       可是質(zhì)量這方面呢？就糟糕透了。今年需求增量的主要方面，來自于出口，包括直接出口（就是鋼坯和鋼材）和間接出口（例如船舶汽車家電機械設(shè)備等）。可是這么好的出口，卻是我們用低價格和虧損換來的。我們是在賠本賺吆喝。虧損的本質(zhì)是什么？鋼廠虧損的本質(zhì)，就是把國外的焦煤和鐵礦買來，再立馬送回給外國人，而且還要再貼錢送去。并且這還建立在增加國內(nèi)的能源消耗和環(huán)境污染的基礎(chǔ)之上。

       5、低爐料庫存。

       2015年的爐料庫存，無論鐵礦還是焦炭，庫存同比2014年都低的嚇人，尤其是鋼廠進入2015年下半年持續(xù)虧損以來?？墒侨绻偃タ纯礌t料的價格和利潤，你就明白這種低爐料庫存的本質(zhì)。

       現(xiàn)在呢？

       今年由于鋼廠遲遲不減產(chǎn)，導(dǎo)致爐料庫存低的很，這是許多人認(rèn)為黑色商品要上漲的另一個核心原因。但是由此認(rèn)為爐料會強勢暴漲，推動黑色整體上漲，但是大錯特錯。

       6、囚徒困境，不肯減產(chǎn)。

       2015年的1月到5月，鋼廠的利潤都在0軸窄幅波動，但是大家都不肯減產(chǎn)，死扛。進入6月后，利潤直線下滑，最后也被迫減了。因為鋼廠并不都是一樣高矮胖瘦的，總有老弱病殘，身體血量較少的企業(yè)。一直流血，早期無所謂，到末了，就會流的受不了，業(yè)內(nèi)都有印象，到2015年底，已經(jīng)有鋼廠瀕臨倒閉在賣廠了。所以先受不了的還是會減產(chǎn)，沒有辦法！

       現(xiàn)在呢？

       現(xiàn)在也是囚徒困境。大家面面相覷，不肯減產(chǎn)。這里面的原因有大概是兩條：1）地方政府有穩(wěn)增長，保GDP的訴求，不希望鋼廠減產(chǎn)，所以最典型的，今年高層的壓產(chǎn)政策雖然鑼鼓喧天，鞭炮齊鳴，但是遲遲不落地。2）鋼廠害怕自己率先減產(chǎn)，為別人嫁衣裳，不僅犧牲市場份額，更可能由此導(dǎo)致在將來的競爭中逐漸邊緣化，乃至于被淘汰。中國總不可能永遠(yuǎn)會保留這么多鋼廠的，這是歷史規(guī)律，總歸是要不斷整合的。但是囚徒困境中的博弈群體，大多數(shù)是這么想的：我已經(jīng)無法掉頭了（現(xiàn)在下跌中，把產(chǎn)能賣掉，怎么能賣個好價錢呢？），只能選擇堅持了，只要堅持到最后，就有希望，總比先出局好。真正像王健林那樣壯士斷腕的又能有幾個人呢？

       三、結(jié)論

       1）結(jié)論1：當(dāng)前鋼廠正處于一個非常類似于2015年那樣不好的結(jié)構(gòu)之中。也正陷于流血競爭的囚徒困境之中，鋼廠的苦日子，剛剛開始，利潤暴漲的時代已經(jīng)過去，優(yōu)勝劣汰、兼并重組的大門正在開啟。

       2）結(jié)論2：目前已經(jīng)略有減產(chǎn)，但是預(yù)計從當(dāng)下到未來2到3月之內(nèi)，會有鋼廠扛不住，進一步減產(chǎn)，打破囚徒困境。那時候是淡季，不減更可怕，年后的庫存，將會上天。所以第二次負(fù)反饋，總會來的，并且大概率已經(jīng)開始。

       但是這種減產(chǎn)，不會從根本上改變鋼廠陷入困境的整體局面。因為減產(chǎn)后，一旦迎來旺季，鋼廠又會獲得間歇性的喘息窗口，重新釋放產(chǎn)量，再次陷入困境。而總粗鋼產(chǎn)能產(chǎn)量，太大，又基本是先進產(chǎn)能和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，很難再來一次2016年那種全面性的供給側(cè)，因此，本輪周期，鋼廠呆在囚徒困境的時間，整體上會比較長，時間上，極可能超過2015年。

       3）結(jié)論3：整個黑色，目前看不到趨勢性的上漲。因為爐料低庫存結(jié)構(gòu)，或者出口需求爆棚結(jié)構(gòu)，就想著爐料暴漲一把，把整個黑色拉上去，根本不可能。最多爐料近月修復(fù)一下基差而已。

       黑色要出現(xiàn)像樣上漲，必須共振，必須等待困境反轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)再次來臨。目前還沒看到。不像樣的減產(chǎn)，不出現(xiàn)合適的估值，就不輕易看漲。

       4）結(jié)論4：本輪黑色，即使負(fù)反饋階段性的出現(xiàn)，也很難看到2015年的價格走勢。核心原因在于能源結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，將整個商品的估值底部抬高了，同時新經(jīng)濟正在努力對地產(chǎn)經(jīng)濟做補充，為將來經(jīng)濟換擋提供時間。所以盡管鋼廠未來將會處于漫長的寒冬之中，但是像2015那樣極度單邊看空價格，亦不可取。

       宋雷認(rèn)為，市場目前已經(jīng)陷入悲觀之中，但現(xiàn)階段不會發(fā)生大的負(fù)反饋行情，下面有足夠的彈簧墊?！笆袌龅目只挪⒉豢膳?，也許從另一個層面，絕望的市場，會促使鋼鐵企業(yè)真正下決心減產(chǎn)。而這，也恰恰是市場的希望所在?！?/p>

       在這個風(fēng)云變幻的時期，讓我們保持警惕，也充滿期待。風(fēng)暴或許即將來臨，但只有把握住風(fēng)向，我們才能在暴風(fēng)雨中穩(wěn)健前行。