11月以來，大宗商品資產(chǎn)中，工業(yè)金屬表現(xiàn)搶眼，銅、鋁等期貨品種價(jià)格漲幅均超10%。

　　分析人士認(rèn)為，從基本面看，有色金屬整體庫存水平目前處于歷史同期低位，長期看新能源對消費(fèi)端的支撐將對金屬價(jià)格尤其是銅價(jià)構(gòu)成支持，但一些不確定因素或?qū)?023年上半年金屬價(jià)格走勢構(gòu)成壓力。

　　有色金屬走強(qiáng)

　　11月以來，有色金屬資產(chǎn)大幅反彈，成為大宗商品資產(chǎn)中多頭品種“領(lǐng)頭羊”。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日記者發(fā)稿時(shí)，11月以來，倫敦期銅價(jià)格累計(jì)漲超13%，倫敦期鋁價(jià)格累計(jì)漲超10%，滬銅、滬鋁期貨主力合約價(jià)格同期分別上漲7.95%、7.72%。同時(shí)，A股有色金屬指數(shù)明顯反彈，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日收盤，A股有色金屬指數(shù)11月以來累計(jì)反彈8.71%。

　　對于有色金屬資產(chǎn)近期的偏強(qiáng)走勢，東證衍生品研究院有色首席分析師曹洋對中國證券報(bào)記者表示，從政策周期角度來看，市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩預(yù)期升溫，美元階段性走弱，有色金屬受到的宏觀方面的抑制較前期減弱。此外，市場對中國經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇的預(yù)期增強(qiáng)，利多有色金屬。

　　從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策看，11月2日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議再度加息75基點(diǎn)，對市場造成的沖擊有限。市場預(yù)期12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的加息速度會(huì)有所放緩，可能降低到加息50個(gè)基點(diǎn)。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，是近期銅價(jià)反彈的核心動(dòng)力之一。此外，市場對于銅需求復(fù)蘇的預(yù)期也在增強(qiáng)?！便y河期貨大宗商品研究所研究員王穎穎對中國證券報(bào)記者表示。

　　基本面看，國內(nèi)方面，目前冶煉廠新增產(chǎn)能投放力度不及預(yù)期，精銅供應(yīng)緊張，銅處于低庫存狀態(tài)?！白罱^多的冶煉廠處于檢修狀態(tài)，加上陽極銅供應(yīng)緊張的情況，部分冶煉廠出現(xiàn)了減產(chǎn)?！蓖醴f穎進(jìn)一步分析，當(dāng)前海外銅市場供應(yīng)不確定因素較多，全球銅顯性庫存僅有26萬噸，也對銅價(jià)構(gòu)成支撐。同時(shí)，銅在新能源方面的需求很強(qiáng)，今年全球的光伏裝機(jī)增速在40%至50%，明年預(yù)期增速在30%左右，對銅消費(fèi)起到了很強(qiáng)的支撐作用。

　　庫存處于歷史低位

　　現(xiàn)階段，有色金屬整體庫存水平處于歷史同期低位。其中，銅的全球顯性庫存處于歷史低位。對于未來有色金屬尤其是銅價(jià)走勢，部分機(jī)構(gòu)給出了樂觀預(yù)期。高盛大膽預(yù)測，銅價(jià)可能在一年內(nèi)升至11000美元/噸的創(chuàng)紀(jì)錄高位。

　　日前，高盛在報(bào)告中上調(diào)明年及2024年銅價(jià)預(yù)測，同時(shí)將未來三個(gè)月、六個(gè)月及十二個(gè)月每噸預(yù)測值分別由原來的6700美元、7600美元及9000美元，調(diào)升至9500美元、10000美元及11000美元。高盛表示，全球可見的銅庫存降至14年來最低水平，有助于限制銅價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)。其早前預(yù)期明年將有16.9萬噸供應(yīng)過剩，但最新報(bào)告顯示，其預(yù)計(jì)供應(yīng)過剩將完結(jié)，或出現(xiàn)達(dá)17.8萬噸的供應(yīng)不足。

　　“對于未來銅價(jià)，我們持較為謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，可以用‘乍暖還寒，蓄勢待漲’來描述?！辈苎笳J(rèn)為，銅基本面周期要轉(zhuǎn)為短缺還需要等到2024年，宏觀經(jīng)濟(jì)周期與政策周期對銅價(jià)的支撐也要等待更長時(shí)間。下一輪銅價(jià)上行周期中，銅價(jià)再度站上10000美元/噸的可能性偏大，但更高的價(jià)格需要更多利多因素共振。

　　從基本面看，曹洋表示，現(xiàn)階段，有色金屬整體庫存水平處于歷史同期低位，未來在基本面存在差異的情況下，不同金屬累庫的彈性不一，預(yù)計(jì)銅將在2023年上半年出現(xiàn)一輪趨勢性累庫，但幅度不會(huì)太大，庫存或恢復(fù)至歷史中位水平。

　　“根據(jù)我們計(jì)算，明年精銅累庫量在12萬噸左右。粗煉瓶頸將在2024年至2025年打破，中國、剛果（金）、印尼都有大量的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來兩年將是銅的累庫時(shí)期。但是，2025年以后將出現(xiàn)銅礦瓶頸，加上新能源對消費(fèi)的支撐，銅可能再次轉(zhuǎn)為去庫，長期來看將是緊缺品種?！蓖醴f穎表示。

　　在王穎穎看來，銅價(jià)反彈并不會(huì)一帆風(fēng)順。“預(yù)計(jì)明年上半年銅價(jià)會(huì)面臨壓力，銅價(jià)有下跌的風(fēng)險(xiǎn)。一方面是國內(nèi)可能會(huì)經(jīng)歷一段過渡期，需求恢復(fù)力度不會(huì)很快；另一方面是即便美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏，當(dāng)前的高利率水平也會(huì)逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，并進(jìn)一步造成流動(dòng)性收緊，明年銅市場的邏輯將會(huì)從加息轉(zhuǎn)向衰退?！蓖醴f穎表示，目前，銅庫存處于極低位置，即使明年精銅累庫12萬噸，整體庫存水平也不高。在需求復(fù)蘇的預(yù)期下，預(yù)計(jì)銅價(jià)將會(huì)企穩(wěn)反彈。