前段時(shí)間，工程機(jī)械行業(yè)資深專家薛小平說，挖掘機(jī)行業(yè)就像圍城，前幾年行業(yè)外的人遠(yuǎn)遠(yuǎn)望著城內(nèi)，羨慕業(yè)內(nèi)財(cái)源滾滾?，F(xiàn)在，行業(yè)盈利能力跌落，流量紅利不見，食之無味，棄之可惜。

       毫無疑問，工程機(jī)械行業(yè)正處于低潮期。行業(yè)指數(shù)震蕩下行的走勢便是明證，年初至今，中證工程機(jī)械30指數(shù)下跌近30%。

工程機(jī)械企業(yè)們也交出了不太理想的“期中考試”成績單。2022年上半年，行業(yè)前三甲徐工機(jī)械、三一重工、中聯(lián)重科營收分別同比減28.23%、40.9%、49.82%。

       行業(yè)走向低迷期，一方面是工程機(jī)械市場下游需求復(fù)蘇相對較弱。另一方面，工程機(jī)械的經(jīng)濟(jì)效益趨于下降也影響了企業(yè)業(yè)績。根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年，行業(yè)營業(yè)成本同比增長24%，利潤總額556億元，下降6.01%。

       然而，逆境之中方顯英雄本色，大浪淘沙才見真金璀璨。盡管遭遇短期逆風(fēng)，但重大項(xiàng)目作為穩(wěn)增長的“壓艙石”，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展意義重大，而工程機(jī)械又是工程項(xiàng)目的必需品，具備剛需屬性。

       退潮期，是思考未來行業(yè)發(fā)展方向的關(guān)鍵時(shí)期，也是在行業(yè)里優(yōu)中選優(yōu)的機(jī)會(huì)。

       內(nèi)外驅(qū)動(dòng)現(xiàn)新“機(jī)”

       工程機(jī)械需求低迷的現(xiàn)象，不僅僅是受外部環(huán)境作用，也存在相應(yīng)的內(nèi)部邏輯。

       工程機(jī)械的產(chǎn)業(yè)鏈上，除了設(shè)備原廠商，還有眾多零配件廠商。隨著供應(yīng)鏈和工程機(jī)械后市場的完善，零配件替換的成本降低，工程機(jī)械設(shè)備壽命得以延長，工程機(jī)械設(shè)備的置換周期也隨之變長。

       如今，距離上一輪大規(guī)模設(shè)備置換的時(shí)間節(jié)點(diǎn)還不遠(yuǎn)，外部環(huán)境又抑制了新項(xiàng)目設(shè)備需求的出現(xiàn)，市場轉(zhuǎn)入存量時(shí)代。

       當(dāng)前市場下，要拉動(dòng)工程機(jī)械企業(yè)業(yè)績增長，既需要內(nèi)驅(qū)動(dòng)力——技術(shù)迭代與設(shè)備轉(zhuǎn)型升級需求，也要靠外部動(dòng)力——政策推動(dòng)新一輪大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

       內(nèi)驅(qū)動(dòng)力包括工程機(jī)械電動(dòng)化與信息化的結(jié)構(gòu)升級。

       技術(shù)周期是制造業(yè)重要機(jī)會(huì)，以化石能源為基礎(chǔ)的工程機(jī)械正在式微，但電動(dòng)化工程機(jī)械市場卻如朝陽升起。

       “雙碳”背景下，工程機(jī)械行業(yè)向電動(dòng)化、綠色化加速轉(zhuǎn)型升級，有望創(chuàng)造新的設(shè)備替代需求。頭部企業(yè)不約而同地加快了電動(dòng)化產(chǎn)品布局。中聯(lián)重科已累計(jì)發(fā)布幾十款電動(dòng)化、智能化產(chǎn)品；三一集團(tuán)在2021年將電動(dòng)化提升到了公司戰(zhàn)略高度；山河智能不僅在挖機(jī)、礦卡與高空系列產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化，還布局了負(fù)極材料與石墨提純生產(chǎn)線等新材料領(lǐng)域。

       與此同時(shí)，信息化將提升工程機(jī)械企業(yè)核心競爭力。在“中國制造2025”的指引下，智能制造、“互聯(lián)網(wǎng)+先進(jìn)制造業(yè)”已經(jīng)成為行業(yè)高頻詞。大部分工程機(jī)械企業(yè)加快了信息化團(tuán)隊(duì)建設(shè)，2021年行業(yè)科技活動(dòng)人員中，信息化人員比例20.6%，同比增加1.3個(gè)百分點(diǎn)。

       未來，制造業(yè)賣的不僅僅產(chǎn)品，更是服務(wù)與生態(tài)。推進(jìn)信息化，工程機(jī)械企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)全生命周期的管理和用戶價(jià)值鏈延伸。比如，山河智能的山河祥云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，可實(shí)時(shí)監(jiān)測記錄樁位數(shù)據(jù)、鉆進(jìn)參數(shù)、設(shè)備狀態(tài)和工程進(jìn)度等，為客戶帶來更多附加價(jià)值。

       除了行業(yè)自內(nèi)而生的動(dòng)力外，判斷工程機(jī)械企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，外部環(huán)境同樣重要。

       新基建政策是老生常談的工程機(jī)械市場機(jī)遇。然而，隨著國內(nèi)城市建設(shè)越來越完善，行業(yè)內(nèi)部競爭實(shí)際上也在加劇。

       這一點(diǎn)可以從不斷加碼的研發(fā)方面窺見一斑，2021年，工程機(jī)械行業(yè)整體科技經(jīng)費(fèi)支出同比增長18.1%，科技投入增長高于營業(yè)收入增幅。所以，工程機(jī)械企業(yè)開辟新的戰(zhàn)場已是勢在必得。

       具體來看，至少有兩個(gè)方向是不容忽視的，一個(gè)是向下去開辟農(nóng)村地區(qū)，一個(gè)是出海去探索國際化機(jī)會(huì)。

       盡管新基建對城鎮(zhèn)地區(qū)建設(shè)影響較明顯，但農(nóng)村地區(qū)同樣會(huì)受益該政策。更重要的是，相比城鎮(zhèn)地區(qū)受疫情影響大，工程機(jī)械市場趨于飽和，地域廣袤的農(nóng)村地區(qū)擁有更多未開發(fā)空間，有望成為城鎮(zhèn)化的一部分。

       另一方面，加大海外業(yè)務(wù)出口和高盈利區(qū)域的銷售力度，也有助于工程機(jī)械企業(yè)走出行業(yè)調(diào)整期。

       事實(shí)上，來自海外市場的增量已經(jīng)成為工程機(jī)械企業(yè)業(yè)績增長的重要支撐。2021年，出口工業(yè)銷售產(chǎn)值同比增長2.76%，其中，出口交貨值同比增長66.1%。

       作為工程機(jī)械領(lǐng)域最標(biāo)志性的產(chǎn)品，國產(chǎn)挖掘機(jī)在近期公布了9月銷量，海外市場挖機(jī)銷量首次超過內(nèi)銷，反映了海外市場的潛力。

       最重要的是，在高盈利地區(qū)與卡特彼勒、小松等海外巨頭展開競爭，中國工程機(jī)械企業(yè)并不缺少競爭力與市場認(rèn)可度。山河智能的挖機(jī)在歐洲市場保有量已超過2萬余臺，位居中國品牌第一位。

       部分企業(yè)今年來更是依靠海外市場，一定程度上抵消了國內(nèi)市場下行的壓力。據(jù)山河智能國際市場發(fā)展中心總監(jiān)李莎所說，上半年，山河智能出口同比增長60%，其中挖掘機(jī)品類增長達(dá)到80%，礦用設(shè)備這一品類增長達(dá)到了200%。

       總之，內(nèi)迎變革、外拓市場，工程機(jī)械行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到發(fā)展見頂?shù)碾A段，目前的逆風(fēng)或許是新一輪行情啟動(dòng)的前奏。

       “枯榮”交替誕龍頭

       如果把觀察時(shí)間拉長，就不難發(fā)現(xiàn)行業(yè)的“枯榮”皆有規(guī)律。

       回顧20余年發(fā)展歷程，盡管工程機(jī)械行業(yè)整體上呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但行業(yè)長期增長的過程中仍然有峰有谷。

       根據(jù)營收的同比增長率變化，行業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)明顯的發(fā)展階段。

       2000年至2010年是第一階段，工程機(jī)械行業(yè)的高速發(fā)展階段。房地產(chǎn)行業(yè)大規(guī)模開工新項(xiàng)目，以及西氣東輸、青藏鐵路、南水北調(diào)、西電東送等一系列重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動(dòng)了工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展。

       在這一階段，中國市場培育出一批走向世界的工程機(jī)械企業(yè)。作為“工程機(jī)械之都”，長沙市一地就誕生了多家知名工程機(jī)械企業(yè)，包括三一重工、中聯(lián)重科、山河智能、鐵建重工等。

       然而，度過十年的好時(shí)光，工程機(jī)械行業(yè)也在2011年迎來拐點(diǎn)，步入發(fā)展的第二階段。

       隨著宏觀經(jīng)濟(jì)開始結(jié)構(gòu)性調(diào)整，市場對工程機(jī)械產(chǎn)品的增量需求下降。同時(shí)，由于過去幾年大量新設(shè)備進(jìn)入市場，舊設(shè)備的置換需求也尚未爆發(fā)，行業(yè)轉(zhuǎn)入21世紀(jì)以來第一次低迷期。

       直到2016年下半年，行業(yè)才迎來新一輪需求增長時(shí)期。一方面，下游基建開始回暖，而早期的工程機(jī)械設(shè)備面臨報(bào)廢，置換需求拉動(dòng)了行業(yè)復(fù)蘇；另一方面，政策推動(dòng)了海外工程投資增加，手握多項(xiàng)世界級專利的三一重工、中聯(lián)重科、山河智能等企業(yè)海外產(chǎn)品銷量逐年遞增。

       第一梯隊(duì)里，三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械產(chǎn)品布局廣泛。盡管高端核心零部件研發(fā)仍然有不足之處，但三一重工的挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)，徐工機(jī)械的汽車起重機(jī)等優(yōu)勢產(chǎn)品在全球不斷擠壓卡特彼勒、小松等海外龍頭企業(yè)的市場份額。

       再往下，山河智能、柳工、中國龍工、山推股份等企業(yè)也通過自主研發(fā)，成為細(xì)分領(lǐng)域的王者。比如，作為地下工程裝備龍頭，山河智能今年初發(fā)布了自主研發(fā)的世界最大旋挖鉆機(jī)、世界最高全液壓履帶樁架，保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。

       二十二年里，盡管經(jīng)歷潮起和潮落，但中國工程機(jī)械行業(yè)一直在大步向前，在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)追趕到部分領(lǐng)先的轉(zhuǎn)變。根據(jù)英國KHL集團(tuán)公布的2022全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜，中國上榜10家企業(yè)，僅次于日本的11家。

       如今，工程機(jī)械行業(yè)再次步入拐點(diǎn)，“選種”、“播種”的時(shí)機(jī)到來。

       洼地篩選“優(yōu)質(zhì)種”

       工程機(jī)械行業(yè)一片繁榮的時(shí)候，每家企業(yè)都過得紅紅火火，很難判斷誰胸有成竹，誰又在“裸泳”。反倒是行業(yè)身處逆風(fēng)期時(shí)，投資者才有挖掘企業(yè)增長潛力的機(jī)會(huì)。

       從估值來看，工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入底部調(diào)整期，正是挑選優(yōu)質(zhì)種子的時(shí)候。根據(jù)財(cái)信證券研究，截至9月初，在中國機(jī)械設(shè)備各個(gè)子行業(yè)中，工程機(jī)械行業(yè)市盈率中位數(shù)已跌至最低。

       相較于峰值，工程機(jī)械板塊現(xiàn)有估值有充足的上升空間。

       再具體到公司層面，在傳統(tǒng)制造業(yè)，企業(yè)生命力最關(guān)鍵的因素始終是高質(zhì)量的產(chǎn)品力，擁有科技水平領(lǐng)先的產(chǎn)品，企業(yè)才能邁向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中高端，獲得較高的盈利能力，推動(dòng)業(yè)績健康增長。

       從這一個(gè)角度出發(fā)，首先肯定考慮業(yè)內(nèi)龍頭。下行周期里，龍頭在品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等方面優(yōu)勢突出，資源進(jìn)一步向龍頭聚攏，產(chǎn)業(yè)集中度增強(qiáng)是大概率事件。

       強(qiáng)者如三一重工，科技實(shí)力受到外界認(rèn)可。10月11日，世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布新一期全球制造業(yè)領(lǐng)域燈塔工廠名單，三一重工長沙18號工廠成功入選，這是繼三一重工北京樁機(jī)工廠后，全球重工行業(yè)第二座獲認(rèn)證的燈塔工廠。

       其次，錨定細(xì)分領(lǐng)域，成為賽道領(lǐng)頭羊的企業(yè)同樣值得看好。工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的專業(yè)化細(xì)分越來越重要，專精部分領(lǐng)域意味著企業(yè)可以把大部分研發(fā)資金用于鞏固自身優(yōu)勢，以專注鑄專長。

       比如，山河智能在地下工程綜合領(lǐng)域保持著領(lǐng)先地位，一手開拓了高端鑿巖設(shè)備。作為其起步產(chǎn)品的系列靜壓樁機(jī)累計(jì)銷售6000余臺，全球市場占有率超過70%。

       相比大部分產(chǎn)品同質(zhì)化較高的中小企業(yè)，這一類企業(yè)在自主研發(fā)能力和細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品上足以稱雄，有一定底氣穿過下行周期，伴隨行業(yè)復(fù)蘇重拾增長之路。

       總之，挑戰(zhàn)即機(jī)遇，只要看透基建、房地產(chǎn)等在穩(wěn)增長中的重要作用，相信基建、樓市、礦業(yè)乃至新能源會(huì)有釋放積極信號的一天，就不必?fù)?dān)心工程機(jī)械行業(yè)的未來。

       眼下需要的就是懷著信心和恒心等待。正如查理芒格所說：我們這批做價(jià)值投資的人，哪一個(gè)不是熬出來的，堅(jiān)持下去，甚至用不著腦子多聰明。

       沒準(zhǔn)新一輪的周期行情已經(jīng)靜悄悄地開始了。工程機(jī)械企業(yè)們半年報(bào)業(yè)績糟糕也未必是一件壞事，畢竟，困境反轉(zhuǎn)總是格外迷人。