1 鉆石消費(fèi)“新勢(shì)力”  中印美主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈

       1.1 培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈總覽：“中-印-美”：“生產(chǎn)-加工-消費(fèi)”

       培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈三大環(huán)節(jié)：（1）上游培育鉆石原石制造（2）中游加工打磨（3）下游終端零售；

       上游培育鉆石原石制造：根據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示，培育鉆石原石制造方法為高溫高壓法（占比40-50%）+CVD法（占比50-60%），珠寶級(jí)（大顆粒） 培育鉆石的主流生產(chǎn)方式為高溫高壓法，中國(guó)占據(jù)全球高溫高壓法的90%以上，毛利率60%-80%；

       中游打磨加工：根據(jù)印度珠寶進(jìn)出口協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，印度占據(jù)95%市場(chǎng)份額，該環(huán)節(jié)屬于勞動(dòng)密集型，毛利率10%-15%

       下游消費(fèi)：根據(jù)De Beers 鉆石洞察報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)全球80%培育鉆石飾品，培育鉆石產(chǎn)值滲透率4%，2021年約8%，毛利率60%-70%

       培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配：整體呈現(xiàn)“微笑曲線”

       培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配：整體呈現(xiàn)“微笑曲線”，根據(jù)培育鉆石原石制造上市公司財(cái)報(bào)顯示，上游培育鉆石原石制 造毛利率60%-80%，中游打磨加工10%-15%，下游零售60%-70%；產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配兩頭高中間低；

       培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈之原石制造：3大龍頭主要供應(yīng)珠寶級(jí)產(chǎn)品

       高溫高壓法：中國(guó)基本壟斷全球高溫高壓法制備培育鉆石原石技術(shù)，高溫高壓法主要設(shè)備-六面頂壓機(jī)，核心零部件鉸鏈梁擴(kuò)產(chǎn)受限 。行業(yè)存量：根據(jù)超硬材料網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)現(xiàn)存量六面頂壓機(jī)1-1.2萬(wàn)臺(tái)，用于培育鉆石原石生產(chǎn)3000-4000臺(tái)，年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)上限1500臺(tái)。

       1.2 天然鉆石VS培育鉆石：河里的冰VS冰箱里的冰，真鉆石，同標(biāo)準(zhǔn)

       真鉆石，同標(biāo)準(zhǔn)：天然鉆石和培育鉆石都是純碳構(gòu)成 的晶體，兩者的晶體結(jié)構(gòu)、物理性質(zhì)、化學(xué)性質(zhì)、光學(xué) 性質(zhì)完全一樣；4C認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)一致：國(guó)內(nèi)外權(quán)威鑒定機(jī)構(gòu)均認(rèn)可培育鉆石， 且鑒定標(biāo)準(zhǔn)與天然鉆石一致。

       1.3 培育鉆石原石：中國(guó)基本壟斷主流高溫高壓法生產(chǎn)工藝

       中國(guó)壟斷高溫高壓法：40%-50%培育鉆石原石在我國(guó)使用高溫高壓法制備（其余50%-60%為CVD法），集中在河南??；高溫高壓法：生長(zhǎng)快、成本低、顏色好，1-5ct 培育鉆石合成具有明顯優(yōu)勢(shì)；CVD法：顏色差，周期長(zhǎng)、顆粒大，純度高；二者關(guān)系：優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展。

2 需求

       2.1 低滲透高增長(zhǎng)，美國(guó)主消費(fèi)、歐亞新市場(chǎng)

       全球鉆石首飾消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模龐大，根據(jù) De Beers鉆石洞察報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2021年總銷售額840億美元，同 比增加24%；鉆石消費(fèi)市場(chǎng)近十年總體保持穩(wěn)定：除2020年受疫情影響下滑13%，2015年下滑1.7%，2011-2019年全 球鉆石消費(fèi)市場(chǎng)同比增幅在0-4.9%之間；美國(guó)是全球鉆石類飾品最大消費(fèi)市場(chǎng)，2021年占全球52%份額。

       培育鉆石市場(chǎng)低滲透：2021年產(chǎn)量培育鉆石產(chǎn)量900萬(wàn)克拉（天然鉆石1.16億克 拉），培育鉆石產(chǎn)量滲透率7%；2021年全球鉆石飾品消費(fèi)840億美元，培育鉆 石飾品消費(fèi)44億美元，產(chǎn)值滲透率5%。美國(guó)主消費(fèi)：美國(guó)消費(fèi)全球80%培育鉆石飾品，2021年美國(guó)培育鉆石產(chǎn)量滲透 率7%，產(chǎn)值滲透率8%。

       培育鉆石市場(chǎng)高增長(zhǎng)：2022年一季度印度培育鉆石原石進(jìn)口額同比增長(zhǎng)105%：

       進(jìn)口：2022年3月印度培育鉆石原石進(jìn)口額2.03億美元，同比+157.1%，環(huán)比+31.0%，進(jìn)口額滲透率為9.1%/+3.7pct；2019-2021 年印度培育鉆石原石全年進(jìn)口額為2.6/4.4/11.3億美元，CAGR為107%。

       出口：2022年3月印度培育鉆石裸鉆出口額1.37億美元，同比+59.5%，環(huán)比+8.9%，出口額滲透率為5.9%/+2.0pct；2019- 2021 年印度培育鉆石裸鉆全年出口額為3.8/5.3/11.4億美元，CAGR為73% 。

       行業(yè)景氣度持續(xù)向上。

       歐亞新市場(chǎng)：我國(guó)人均消費(fèi)低、滲透率低、后期提升空間大。

       消費(fèi)低：我國(guó)2020年人均鉆石飾品消費(fèi)額4.96美元，僅為美國(guó)（105.6美元）的1/20，人均消費(fèi)量低；

       發(fā)展快：2020年中國(guó)鉆石首飾消費(fèi)占全球10%，2014-2019年中國(guó)鉆石市場(chǎng)銷售額復(fù)合增速達(dá)2.5%，增速超全球平均快速發(fā)展；

       培育鉆石飾品滲透率低：2020年，我國(guó)培育鉆石飾品總消費(fèi)1.32億美元，鉆石總消費(fèi)54.4億美元，我國(guó)培育鉆石飾品滲透率僅 1.9%；

       未來或成最大潛在市場(chǎng)：我國(guó)目前已有合計(jì)19個(gè)培育鉆石零售品牌，未來瞄準(zhǔn)新興婚戀市場(chǎng)+輕奢市場(chǎng)，有望成為全球培育鉆石飾 品最大潛在增長(zhǎng)市場(chǎng)。

       2.2 核心驅(qū)動(dòng)：低價(jià)格、真鉆石、高環(huán)保、新消費(fèi)

       核心驅(qū)動(dòng)之一：低價(jià)格，僅天然鉆3成，“物美價(jià)廉”成優(yōu)勢(shì)。

       14%批發(fā)價(jià)：2021年，培育鉆石批發(fā)價(jià)（打磨完畢出售給品牌商的裸鉆）已經(jīng)從天然鉆石的20%下降至14%；30%零售價(jià)：培育鉆石飾品零售價(jià)僅為同品級(jí)天然鉆石的30%。報(bào)價(jià)：0.25ct的鉆石200美元，0.50ct的鉆石400美元，0.75ct的600美元，1.00ct的800美元。

       核心驅(qū)動(dòng)之二：真鉆石，權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證，行業(yè)同標(biāo)同質(zhì)同發(fā)展。

       國(guó)內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)制定培育鉆石標(biāo)準(zhǔn)分級(jí)體系，實(shí)現(xiàn)行業(yè)同標(biāo)同質(zhì)同發(fā)展，推進(jìn)行業(yè)持續(xù)滲透和規(guī)?；l(fā)展。2018年美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)將培育鉆石包括在“鉆石”品類之內(nèi)，國(guó)內(nèi)外鉆石行業(yè)權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)陸續(xù)認(rèn)可培育鉆 石并推出了分級(jí)檢測(cè)服務(wù)。

       核心驅(qū)動(dòng)之三：高環(huán)保，市場(chǎng)認(rèn)可不斷提升。

       培育鉆石在保護(hù)地表環(huán)境，減少碳排放，節(jié)約水資源，減少能源消耗等方面更具環(huán)境友好屬性。中美兩國(guó)80后-95后均顯著比長(zhǎng)輩更在意環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展，60%-70%的年輕人會(huì)在做出鉆石珠寶購(gòu) 買決策時(shí)考慮環(huán)保因素。隨著全球環(huán)保減碳呼聲愈盛，培育鉆石環(huán)境友好屬性將獲得更多消費(fèi)者青睞

       核心驅(qū)動(dòng)之四：新消費(fèi)，Z世代崛起，“悅己”需求助力培育鉆市場(chǎng)不斷打開。

       千禧一代（80后、90后）和Z世代（95后）占全球總?cè)丝?9%，但貢獻(xiàn)了全球2/3的鉆石銷量；年輕代對(duì)鉆石飾品的日?；枨蟆偧盒枨蟠呱閷毷罪検袌?chǎng)蓬勃發(fā)展。輕奢+非婚場(chǎng)景需求，有望加速開啟鉆石新賽道。大品牌入駐，不斷推動(dòng)培育鉆石產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

       2.3 2022-2025年全球培育鉆石原石市場(chǎng)需求復(fù)合增速35%

       基本假設(shè)：

       1）全球鉆石飾品銷售市場(chǎng)規(guī)模：參考2011-2019年數(shù)據(jù)，假設(shè)2022-2025年有望保持該范圍不變，年均市場(chǎng)增速為2.5%-3.5%；

       2）市場(chǎng)份額：假設(shè)美國(guó)培育鉆石消費(fèi)市場(chǎng)占比穩(wěn)定在80%左右，后期隨亞歐等地區(qū)市場(chǎng)崛起，美國(guó)占比略微下降至76%；

       3）培育鉆價(jià)格：假設(shè)未來培育鉆石裸鉆：終端零售價(jià)格不變；

       4）滲透率：美國(guó)市場(chǎng)作為全球第一大培育鉆石首飾消費(fèi)地區(qū)，至2025年培育鉆石銷售滲透率有望達(dá)25%左右；

       綜上，我們預(yù)計(jì)到2025年，全球培育鉆石裸鉆市場(chǎng)需求49億美元，培育鉆石原石需求45億美元，約人民幣313億元，復(fù)合增速35%。

       敏感性分析：美國(guó)2025年培育鉆石銷售額滲透率在15%-35%之間時(shí)，全球培育鉆石原石2022-2025年 需求復(fù)合增速在22%-50%之間。

3 供給

       競(jìng)爭(zhēng)格局：中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石供應(yīng)我國(guó)超75%培育鉆石原石

       中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石、豫金剛石供應(yīng)我國(guó)超80%培育鉆石原石產(chǎn)品，前三家供應(yīng)超75%份額；行業(yè)培育鉆石存量壓機(jī)3000-4000臺(tái)，行業(yè)年供應(yīng)上限1500臺(tái)；中兵紅箭、黃河旋風(fēng)外采壓機(jī)整機(jī)+外采零部件自行組裝，力量鉆石外采壓機(jī)整機(jī)。

       擴(kuò)產(chǎn)核心因素：壓機(jī)增加、設(shè)備升級(jí)、工藝進(jìn)步

       壓機(jī)增加：國(guó)機(jī)精工、營(yíng)口鑫源機(jī)械等主供應(yīng)六面頂壓機(jī)，核心零部件鉸鏈梁由我國(guó)八大重工供應(yīng)；設(shè)備升級(jí)：淘汰650老舊型號(hào)，上新850甚至更大型號(hào)，單壓機(jī)年產(chǎn)值同比提升100%-120%；工藝進(jìn)步：特等品占比提升，單克拉均價(jià)提升促單壓機(jī)年產(chǎn)值上漲。

       預(yù)計(jì)2022-2025培育鉆石原石供給復(fù)合增速49%我國(guó)培育鉆石原石制造行業(yè)總產(chǎn)值至2025年約113億元，2022-2025年行業(yè)復(fù)合增速49%。

       3.1 競(jìng)爭(zhēng)格局：中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石供應(yīng)我國(guó)超75%培 育鉆石原石

       競(jìng)爭(zhēng)格局：中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石、豫金剛石四家供應(yīng)我國(guó)超80%培育鉆石原石，前三家供應(yīng)超75%份額；存量壓機(jī)：全行業(yè)用于培育鉆石原石制造壓機(jī)3000-4000臺(tái)，年擴(kuò)產(chǎn)上限1500臺(tái)；壓機(jī)供應(yīng)：中兵紅箭、黃河旋風(fēng)外采壓機(jī)整機(jī)+外采零部件自行組裝，力量鉆石外采壓機(jī)整機(jī)（國(guó)機(jī)精工子公司三磨所供 應(yīng)）。

       3.2 擴(kuò)產(chǎn)核心因素：壓機(jī)增加、設(shè)備升級(jí)、工藝進(jìn)步

       培育鉆石行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)決定因素有三：

       一是單壓機(jī)數(shù)量的擴(kuò)產(chǎn)提升，通過線性增加壓機(jī)數(shù)目增加產(chǎn)量產(chǎn)值；

       二是設(shè)備升級(jí)，通過淘汰650等老舊型號(hào)設(shè)備，更換850等型新款設(shè)備，合成腔室大型化促進(jìn)單次產(chǎn)量上漲；

       三是隨著技術(shù)水平的提升，特等品產(chǎn)出占比提升，產(chǎn)品單克拉平均價(jià)格上漲，三者共促培育鉆石原石制造行 業(yè)有效擴(kuò)張。

       擴(kuò)產(chǎn)決定因素之一：壓機(jī)數(shù)量增加，核心零部件“鉸鏈梁”產(chǎn)能有限。壓機(jī)設(shè)備制造商:包括國(guó)機(jī)精工、洛陽(yáng)啟明、天寶恒祥、桂林桂冶、博泰圣莎拉等，行業(yè)年壓機(jī)產(chǎn)能上限約1500臺(tái)。鍛造鉸鏈梁性能更高：鍛造法制備鉸鏈梁剛性和強(qiáng)度大幅高于鑄造法產(chǎn)品，在提升壓機(jī)使用壽命，增加壓機(jī)穩(wěn)定性 方面具有明顯優(yōu)勢(shì)；有效加速壓機(jī)大型化進(jìn)程。

       鉸鏈梁擴(kuò)產(chǎn)受限：鉸鏈梁主要由二重（德陽(yáng)）等具備核心鍛造能力的八大重工企業(yè)制造，其在生產(chǎn)鉸鏈梁的產(chǎn)能上 擴(kuò)張較緩慢，限制了鉸鏈梁的大規(guī)模放量，導(dǎo)致全市場(chǎng)六面頂壓機(jī)年產(chǎn)臺(tái)數(shù)有限。

       擴(kuò)產(chǎn)決定因素之二：設(shè)備大型化有效提升單次產(chǎn)量。

       以650/850壓機(jī)對(duì)比為例，壓機(jī)單爐制備產(chǎn)品時(shí)間約7天左右（壓機(jī)開工后365天24小時(shí)不間斷運(yùn)轉(zhuǎn)），單月產(chǎn)出4爐 培育鉆石原石產(chǎn)品，因壓機(jī)大型化導(dǎo)致合成腔室增加，單爐產(chǎn)量有顯著提升，單月產(chǎn)量從100克拉提升至200克拉；同時(shí)隨腔室增大，生產(chǎn)環(huán)節(jié)中溫控、壓力等指標(biāo)更均衡，產(chǎn)出特等品比例提升。參考力量鉆石招股書產(chǎn)品價(jià)格，推 測(cè)得出650型壓機(jī)單月產(chǎn)值5.8萬(wàn)元，年產(chǎn)值約70萬(wàn)元；850型壓機(jī)單月產(chǎn)值12.8萬(wàn)元，年產(chǎn)值154萬(wàn)元，同比上漲 120%，壓機(jī)大型化有效提升產(chǎn)量及產(chǎn)值。

       擴(kuò)產(chǎn)決定因素之三：技術(shù)升級(jí)促進(jìn)特等品占比上升，單克拉均價(jià)不斷上漲。

       以1克拉I色SI凈度裸鉆為例，其需約3克拉培育鉆石原石。高溫高壓法生產(chǎn)一次產(chǎn)出約20克拉，假設(shè)在原有壓機(jī)型號(hào)及工藝下，單 次產(chǎn)出2顆3克拉I色SI凈度原石及其他碎鉆（<0.25克拉），則合計(jì)價(jià)值約10400元；若隨工藝技術(shù)不斷提升，一次產(chǎn)出總量不變， 大顆粒原石數(shù)量上漲，則合計(jì)價(jià)值約18800元，單壓機(jī)產(chǎn)值增幅達(dá)80%，特等品增加對(duì)單壓機(jī)產(chǎn)值提升有顯著貢獻(xiàn)。