1、快速崛起的培育鉆石制造商，大克拉占比快速提升

       河南人造金剛石生產(chǎn)商新星，培育鉆石業(yè)務(wù)發(fā)展迅速

       力量鉆石成立于2010年，位于河南國(guó)家級(jí)超硬材料及制品產(chǎn)業(yè)化基地。2011-2015年，公司產(chǎn)品以工業(yè)用金剛石為主，2016年逐步轉(zhuǎn)型為工業(yè)級(jí)金剛石、特種金剛石、寶石級(jí)培育鉆石為主導(dǎo)產(chǎn)品，2021年上半年公司培育鉆石業(yè)務(wù)快速放量。公司產(chǎn)品涵蓋從黃色與無色寶 石級(jí)金剛石大單晶，廣泛應(yīng)用于航天航空、國(guó)防、汽車、機(jī)械、玻璃、石材、電子、精密刀具、珠寶首飾等領(lǐng)域。

       力量鉆石以金剛石單晶、金剛石微粉及培育鉆石三大業(yè)務(wù)為主要營(yíng)收來源，2021年上半年培育鉆石占比提升至41%
       2017-2020年金剛石單晶與金剛石微粉業(yè)務(wù)為公司的主要營(yíng)收來源，在2020年?duì)I收占比中，金剛石單晶、金剛石微粉以及培育鉆石分別為41%、41%、15%。2021年上半年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，2021年上半年金剛石單晶、金剛石微粉營(yíng)收占比分別為28%、30%，培育鉆石爆發(fā)增長(zhǎng)，營(yíng)收占比為41% （2020年為15%），2021年上半年培育鉆石營(yíng)收規(guī)模為0.89億元（20年全年為0.37億元）。
       力量鉆石營(yíng)收近年穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2020年的CAGR達(dá)20%，2021年上半年?duì)I業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)同比+125%、+327%
       力量鉆石營(yíng)業(yè)收入在2017-2020年期間增長(zhǎng)平穩(wěn)，2017-2020年的CAGR達(dá)20.0%，受益于培育鉆石業(yè)務(wù)的爆發(fā)增長(zhǎng)，2021年上半年?duì)I業(yè)收入突出，僅上半年收入即高達(dá)2.18億元，接近2020年2.45億元的全年收入。公司歸母凈利潤(rùn)在2018-2020年分別為0.72、0.63、0.73億元，2017-2020年的CAGR達(dá)19.9%， 2021年上半年利潤(rùn)超出以往整年歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)，達(dá)到1.08億元。
       培育鉆石業(yè)務(wù)技術(shù)發(fā)展迅速，3克拉以上培育鉆石銷售 占比從18年的0%迅速提升到20年的28%
       持續(xù)高研發(fā)投入，使得公司培育鉆石產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從無到有、從低品級(jí)小碎鉆的零星生產(chǎn)到大顆粒高品級(jí)培育鉆石批量供應(yīng)，目前公司已經(jīng)批量化生產(chǎn)2-10克拉大顆粒高品級(jí)培育鉆石， 處于實(shí)驗(yàn)室技術(shù)研究階段的大顆粒培育鉆石可達(dá)到25克拉，公司培育鉆石產(chǎn)能從2018年的 6.4萬克拉迅速增長(zhǎng)到2020年的14.1萬克拉。技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)大顆粒培育鉆石占比迅速提升。隨著公司加大技術(shù)的研發(fā)力度，公司3克拉、4克拉、5克拉及以上大顆粒培育鉆石產(chǎn)量、銷量占比明顯上升，2018-2020年3克拉以上培育鉆石銷售占比分別為0%、8.7%、28.3%。
       力量鉆石掌握人造金剛石生產(chǎn)五大核心支撐技術(shù)，產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)
       核心技術(shù)體系完備：公司掌握了包括原材料配方技術(shù)、新型密封傳壓介質(zhì)制造技術(shù)、大腔體合成系列技術(shù)、高品級(jí)培育鉆石合成技術(shù)、金剛石微粉制備技術(shù)等在內(nèi)的人造金剛石生 產(chǎn)的五大核心支撐技術(shù)。產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)：公司在線鋸用微粉、IC 芯片超精加工用特種異型八面體金剛石尖晶、超細(xì)金剛石單晶、高品級(jí)大顆粒培育鉆石等特種金剛石產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)先，在品級(jí)、穩(wěn)定性、工藝適用性等方面均具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
       2、培育鉆石行業(yè)方興未艾，潛在空間廣闊
       培育鉆石為真鉆，與天然鉆石具備幾乎相同的物化特性
       與莫桑鉆、立方氧化鋯等仿鉆不同，培育鉆石和天然鉆石都是真鉆。天然鉆石是在地球深部大約150-200公里、純碳物質(zhì)在壓力為(4.5-6)×109Pa、 溫度為1100-1600攝氏度條件下結(jié)晶形成的；而培育鉆石則是通過現(xiàn)代技術(shù)在實(shí)驗(yàn)室中模擬天然鉆石生長(zhǎng)環(huán)境制造而成的鉆石，品質(zhì)上乘的培育鉆石與天然鉆石擁有幾乎相同的物理化學(xué)特征，二者的長(zhǎng)方向和形狀結(jié)構(gòu)不同，肉眼極難分別， 需通過專業(yè)精密儀器鑒別。
       培育鉆石生產(chǎn)技術(shù)：HTHP高溫高壓法和CVD化學(xué)氣相沉積法
       實(shí)驗(yàn)室培育鉆石有兩類主要技術(shù)：HTHP（高溫高壓法，High-temperature and High-pressure）和CVD（化學(xué)氣相沉淀法，Chemical Vapor Deposition）。其中HTHP法成本較低，其產(chǎn)品多用于工業(yè)切割；CVD法成本較高（主要由于需要后續(xù)處理改善顏色），其產(chǎn)品純凈度高，多用于培育鉆石。
       培育鉆石國(guó)內(nèi)生產(chǎn)以HTHP法為主，純凈度稍差、成本更低
       在培育鉆石合成方面，高溫高壓法（HTHP）合成培育鉆石以塔狀為主，生長(zhǎng)速度快、顏色級(jí)別高、純凈度稍差（易混入金屬元素），但具備成本優(yōu)勢(shì)，特別是在1-5ct培育鉆石合成方面具有明顯優(yōu)勢(shì)；化學(xué)氣相沉積法（CVD）合成培育鉆石呈板狀，培育周期長(zhǎng)、成本較高，但純凈度高，尤其適宜5ct以上培育鉆石合成。
       培育鉆石的真鉆屬性，是否受到廣泛認(rèn)可？
       1）國(guó)際/國(guó)內(nèi)鉆石鑒定機(jī)構(gòu)已相繼推出培育鉆石的鑒定證書
       根據(jù)珠寶行業(yè)咨公司MVEye，56%的消費(fèi)者非常重視培育鉆石的證書等級(jí)，尤其是較大克拉的鉆石。2019年12月，中國(guó)國(guó)家珠寶玉石質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心(NGTC)更新了《合成鉆石鑒定與品質(zhì)評(píng)價(jià)》，將合成鉆石中文名改為“實(shí)驗(yàn)室培育鉆石/合成鉆石”。2020年10月，國(guó)際知名鉆石鑒定機(jī)構(gòu)GIA已正式啟用新版培育鉆石檢測(cè)報(bào)告(LGDR，Laboratory Grown Diamond Report)。
       2）與天然鉆石共用4C認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn),已擁有IGI、GIA、HRD認(rèn)證
       于具有國(guó)際認(rèn)證的真鉆石。4C鉆石評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，鉆石可從凈度Clarity、顏色Color、克拉重量Carat和切工Cut四個(gè)維度進(jìn)行評(píng)測(cè)。重量以克拉(ct)作為標(biāo)準(zhǔn) ，一般1克拉鉆石約重0.2g；色澤可細(xì)分為D、E、F、G、H、I、 J、K、L、M、N、＜N十二種顏色；凈度分為L(zhǎng)C、VVS、VS、SI、P五大級(jí)別，也可細(xì)分為 FL、IF、VVS、VVS2、VS1、VS2、SI1、SI2、P1、P2、P3十一個(gè)小級(jí)別；切工可以分為極好(EX)、很好(VG)、好(G)、一般(F)、不良(P)五個(gè)等級(jí)。全球三大珠寶鑒定機(jī)構(gòu)GIA（Gemological Institute of America ）, IGI（ International Gemological Institute ）以及HRD均可以開具培育鉆石的鑒定與分級(jí)證書。
       3）獲得眾多傳統(tǒng)珠寶及飾品商認(rèn)可，并開始積極布局
       2012年，合成培育鉆石正式進(jìn)入珠寶市場(chǎng)，戴比爾斯、施華洛世奇等鉆石龍頭企業(yè)積極布局。2018年，戴比爾斯（De Beers）推出了合成鉆石品牌Lightbox、合成鉆石高端品牌 Courbet入駐巴黎芳登廣場(chǎng)。在鉆石巨頭的引導(dǎo)下，消費(fèi)者對(duì)培育鉆石的認(rèn)知度與接受度加快提升。
       培育鉆石的優(yōu)勢(shì)：
       1）價(jià)格僅為天然鉆石20%-35%，近年價(jià)格持續(xù)走低
       天然鉆石的產(chǎn)生條件非?？量蹋虼讼∪毙燥@著。培育鉆石價(jià)格遠(yuǎn)低于天然鉆石。根據(jù)貝恩咨詢發(fā)布的《全球鉆石產(chǎn)業(yè)2020-21》， 2017年以來培育鉆石零售/批發(fā)價(jià)格持續(xù)走低，2020年四季度實(shí)驗(yàn)室培育鉆石零售價(jià)約為天然鉆石的35%，批發(fā)價(jià)約為天然鉆石的20%,預(yù)計(jì)隨著技術(shù)成本的逐漸優(yōu)化， 培育鉆石的未來市場(chǎng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)將更加明顯。
       2）培育鉆石在大克拉、彩鉆、異形鉆方面具備優(yōu)勢(shì)
       培育鉆石設(shè)計(jì)端優(yōu)勢(shì)明顯,彩鉆、異形鉆用來做設(shè)計(jì)創(chuàng)新，降低試錯(cuò)成本、設(shè)計(jì)時(shí)尚感強(qiáng)；大克拉技術(shù)逐步獲得突破，5-10克拉可量產(chǎn)；預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)品價(jià)位梯度大、可滿足不同客群的消費(fèi)需求。
       市場(chǎng)空間：2020年全球鉆石毛坯產(chǎn)量達(dá)到1.1億克拉， 順利情況下培育鉆石可替代空間較大
       根據(jù)貝恩咨詢，2020年全球鉆石毛坯產(chǎn)量達(dá)到1.1億克拉。根據(jù)戴比爾斯，2019年全球鉆石珠寶市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到842億美元。Statista 數(shù)據(jù)顯示，2018年全球?qū)嶒?yàn)室培育鉆石市場(chǎng)規(guī)模為182億美元，并預(yù)計(jì)2025年將增長(zhǎng)至292億美元，CAGR達(dá)6.99%。中國(guó)為最大培育鉆石生產(chǎn)市場(chǎng)，根據(jù)貝恩咨詢，2020年全球?qū)毷?jí)培育鉆石毛坯產(chǎn)量約為600-700萬克拉，其中中國(guó)產(chǎn)量為300萬克拉（占比40-50%）。
       3、可比公司對(duì)比，力量鉆石盈利能力突出
       力量鉆石在國(guó)內(nèi)超硬材料行業(yè)營(yíng)收排名第四位
       超硬材料主要指人造金剛石和立方氮化硼， 其中以人造金剛石為主。根據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，中國(guó)工業(yè)金剛石市場(chǎng)規(guī)模在2019年達(dá)到19.5億美元。在超硬材料行業(yè)中，力量鉆石營(yíng)收排名第四。行業(yè)龍頭中兵紅箭，2020年超硬材料業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到19.2億元，排名第二、三位的黃河旋風(fēng)、豫金剛石，2020年超硬材料業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為11.8、4.2億元。
       黃河旋風(fēng)：國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先超硬材料供應(yīng)商，超硬復(fù)合材料2020年收入占比達(dá)48.3%
       黃河旋風(fēng)主要從事超硬材料及制品、超硬復(fù)合材料及制品的生產(chǎn)，其中，超硬材料產(chǎn)品包括各類規(guī)格的金剛石、金屬粉末、超硬復(fù)合材料（復(fù)合片）、 超硬刀具、金剛石線鋸等。2020年，公司超硬材料收入11.84億元，占比為48.3%。2015年，公司實(shí)現(xiàn)了“寶石級(jí)金剛石系列產(chǎn)品開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化批量生產(chǎn)，目前公司3-5克拉首飾用培育鉆石在國(guó)內(nèi)外擁有穩(wěn)定的市場(chǎng)。
       中兵紅箭：子公司中南鉆石為超硬材料龍頭，公司目前可批量化穩(wěn)定生產(chǎn)20-30克拉培育鉆石
       中兵紅箭主要產(chǎn)品包括超硬材料、特種裝備、 改裝汽車及汽車零部件，2020年各產(chǎn)品收入分別為19.22、38.14、4.22、3.05億元，占比分別為29.74%、59.02%、6.54%、4.72%。子公司中南鉆石為超硬材料龍頭企業(yè)，在HTHP技術(shù)生產(chǎn)培育金剛石產(chǎn)品方面具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以2-10克拉產(chǎn)品為主。截止2020年12月，公司已掌握“20-50克拉培育金剛石單晶”合成技術(shù)，可批量化穩(wěn)定生產(chǎn)20-30克拉培育鉆石。
       力量鉆石的盈利能力強(qiáng)，處于行業(yè)領(lǐng)先水平
       公司的毛利率始終保持在較高水平，近兩年略有下降，基本穩(wěn)定在44%。黃河旋風(fēng)和中兵紅箭的毛利率較低，2020年下降至20%左右。較其他可比公司，近三年公司的凈利率最高，2020年達(dá)到30%，明顯高于其他公司。中兵紅箭凈利率有所下降，但基本保持在5%左右。
       力量鉆石費(fèi)用率偏低，處于行業(yè)較低水平
       較其他可比公司，2018年公司的銷售費(fèi)用率最低，隨后有所增長(zhǎng)，2020年達(dá)到2%。近三年公司的管理費(fèi)用率始終保持在較低的水平，且略有下降。中兵紅箭的管理費(fèi)用率較高，基本穩(wěn)定在12%。公司的研發(fā)費(fèi)用率基本穩(wěn)定在4%，在三家公 司中處于中等水平。中兵紅箭的研發(fā)費(fèi)用率最高，達(dá)到5%-6%。