5月17日，全國股轉(zhuǎn)官網(wǎng)顯示由于當日有16家企業(yè)從新三板摘牌，現(xiàn)有掛牌企業(yè)總數(shù)為9998家。這是在2016年12月19日掛牌企業(yè)沖破萬家大關(guān)的29個月后，新三板再次跌破了萬家大關(guān)。

       根據(jù)資料顯示，新三板動態(tài)掛牌企業(yè)總數(shù)最高峰為2017年11月17日的11649家，如果計算截止17日已經(jīng)摘牌的3139家企業(yè)，截止當前，新三板存量掛牌企業(yè)總數(shù)為13137家。

       掛牌企業(yè)跌破10000家整數(shù)關(guān)口，在新三板市場早已成共識，只是時間早晚的問題。但這一天真正到來了，筆者還是有點傷感，畢竟向上沖破萬家和向下跌破萬家有著太大的落差。

       今年是全國股轉(zhuǎn)正式成立的第7個年頭，筆者認為如果換個角度來看，新三板跌破萬家未必不是件好事，對新三板市場生態(tài)是鞭策，對證監(jiān)會和全國股轉(zhuǎn)也是個警醒。其實新三板市場早已不焦慮掛牌企業(yè)總數(shù)是13000家抑或3000家，而是更多地聚集于市場質(zhì)量和未來前景。

       跌破萬家原因分析

       新三板跌破萬家直接原因就是主動摘牌和強制摘牌兩大類。

       關(guān)于強制摘牌，在2016年10月21日全國股轉(zhuǎn)發(fā)布《掛牌公司股票終止掛牌實施細則(征求意見稿)》，公開向社會征求意見。全國股轉(zhuǎn)還在《關(guān)于意見稿的說明》中明確指出“意見稿設(shè)定了強制摘牌的11條紅線，建立常態(tài)化、市場化的退市機制是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)完善市場建設(shè)的重要內(nèi)容，是實現(xiàn)市場進退有序、健康發(fā)展的重要保障”。 強制終止掛牌主要包括多年連續(xù)虧損、未披露定期財務(wù)報告，或者股轉(zhuǎn)規(guī)定的信息披露嚴重失信、欺詐掛牌、公司治理機制不健全、持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性、重大違法等強制摘牌情形。但由于上述實施細則還處于征求意見中，最終稿仍未正式落地，所以當前企業(yè)被強制摘牌的唯一原因都是不按時在6月底之內(nèi)披露年報或者在10月底之內(nèi)披露半年報。

       關(guān)于主動摘牌，主要有IPO成功上市、企業(yè)被并購、資本市場戰(zhàn)略規(guī)劃包括海內(nèi)外IPO、企業(yè)經(jīng)營發(fā)展需要包括并購需要、回避全面信披和遷址、企業(yè)涉嫌重大違規(guī)、節(jié)約運營成本、無法實現(xiàn)掛牌時的融資和流動性的兩在目標、對新三板未來失去信心和耐心等9大原因。

       雖然，企業(yè)從新三板摘牌固然有當前新三板流動性嚴重不足、制度不健全、配套不完善、融資不順暢等客觀原因，但企業(yè)大股東自身的主觀原因也不在少數(shù)，同時不可否認，在這3139家摘牌企業(yè)中存在著很多任性摘牌和惡意摘牌的公司。

       新三板的11離

       筆者曾經(jīng)在2017年6月24日以《股轉(zhuǎn)，我們會“眾叛親離”嗎》為題寫了一篇警示文章，希望新三板能破釜沉舟置之死地而后生。

       可惜的是，當時我的疑問已成如今的殘酷現(xiàn)實，筆者重新總結(jié)了新三板的“十一離”困境：

       親離1：新三板的頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)義無反顧地選擇了海內(nèi)外IPO或者賣身上市公司；

       親離2：新三板的二級市場投資者正在持續(xù)地退出新三板交易回歸主板交易；

       親離3：新三板的公募投資機構(gòu)正在不斷收縮之前在新三板的投資試點和戰(zhàn)線；

       親離4：新三板的私募基金虧損面越來越大，募資日益困難,退出日益艱難，投資隊伍流失嚴重，基金被迫從新三板艱難套現(xiàn)離場；

       親離5：新三板的券商業(yè)務(wù)團隊也在不斷流失，券商的新三板業(yè)務(wù)部門大規(guī)模裁員；

       親離6：新三板的券商研究團隊很多已經(jīng)關(guān)閉，新三板分析師能堅守的已經(jīng)鳳毛麟角；

       親離7：新三板的官方媒體的報道版面越來越小，專業(yè)的新三板記者不斷離開崗位；

       親離8：新三板的自媒體公眾號很多不再更新了，在2016年初最高峰時，新三板各類自媒體不下300家，目前能每周繼續(xù)發(fā)聲的已經(jīng)屈指可數(shù)了；

       親離9:近兩年越來越多的做市商清空所有做市庫存票，全面退出做市業(yè)務(wù)；

       親離10:近兩年，越來越多的網(wǎng)紅自媒體和網(wǎng)紅專家先后去擁抱區(qū)塊鏈或科創(chuàng)板了，新三板已成網(wǎng)紅眼中的雞肋了；

       親離11:目前專注交流新三板知識和還在交流三板知識的微信群已經(jīng)屈指可數(shù)了，更多的是名存實亡了。

       面對新三板無情的現(xiàn)實，筆者也只能是深感無奈，怒其不爭哀其不幸。作為新三板的資深死多頭，我一直相信新三板的困難只是暫時的，只是發(fā)展中的一道坎，但還是希望證監(jiān)會和全國股轉(zhuǎn)不要考驗眾親們太久。

       新三板如何破局

       當前的新三板 “否”已經(jīng)極致，若想“泰”能速來，只有精選層才是唯一期待和唯一出路。精選層匯聚了我們對新三板的所有期待，也是新三板未來最期待的頂層設(shè)計，它是打開新三板所有癥結(jié)的金鑰匙。

       從企業(yè)角度來說，只有推出了精選層，未來優(yōu)質(zhì)企業(yè)才有可能在新三板"綻放"。現(xiàn)在很多企業(yè)選擇主動摘牌，大多是為了IPO，但IPO的風險很大，它們寧愿去冒這么大風險都不愿意留在新三板，就是因為看不到新三板的未來。一旦有了精選層預(yù)期，它們就會思考、權(quán)衡，到底該不該摘牌？值不值得摘牌？同時，這個預(yù)期也會吸引一些企業(yè)來掛牌。不管是剛起步還是已達到IPO標準的企業(yè)，都可以努力往精選層靠，而且相比于走IPO，這個過程極有可能時間更短、成本更低、風險更小。

       對投資者來說，有了投資目標，有了退出預(yù)期，有了賺錢效應(yīng)，更有了市場信心，投資意愿自然會更強，交易自然會逐漸回暖。風險承受能力小的投資者可以交易精選層；風險承受能力大的就交易創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，為什么呢？因為投資者投資非精選層的股票也有了奔頭，這些股票有了進入精選層的可能，這就能形成一個投資預(yù)期和市場流動性的良性循環(huán)。

       2018年8月31日，證監(jiān)會官方破天荒地第一次公開提及“精選層”三個字，證監(jiān)會在官網(wǎng)公布“關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會第一次會議第1180號（財稅金融類110號）提案答復(fù)的函 ”，其中寫道：下一步，我會將繼續(xù)貫徹落實黨的十九大精神和全國金融工作會議部署，指導全國股轉(zhuǎn)公司持續(xù)評估、優(yōu)化分層及相關(guān)配套制度，對在創(chuàng)新層之上設(shè)置精選層的可行性與必要性進行深入論證，在防控風險的基礎(chǔ)上研究推進市場精細化分層，完善信息披露、發(fā)行、交易、投資者準入、監(jiān)管服務(wù)等方面差異化的制度安排，進一步提高新三板服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的能力。

       隨后市場上多次傳出了關(guān)于精選層的消息，而且傳聞內(nèi)容越來越詳細和全面，新三板市場也從208年10月開始有了企穩(wěn)的跡象，做市指數(shù)從臨近700反彈沖破800這都反映了市場對新三板精選層的憧憬和期待。

       但2018年11月5日，科創(chuàng)板的橫空出世，又給精選層的推出平添了諸多不可預(yù)見性。

       2018年12月20日，全國股轉(zhuǎn)公司謝庚在發(fā)言指出，新三板作為一個新生市場，初創(chuàng)期已經(jīng)結(jié)束，全面改革時機已經(jīng)成熟，新三板改革已經(jīng)納入國家的戰(zhàn)略部署，目前進入提質(zhì)增效新階段。改革總體思路就是通過市場的精細化分層和更加清晰的差異化制度安排，聚焦提升市場融資能力和流動性水平，進一步完善市場核心功能，讓所有市場參與主體都能各得其所，形成生態(tài)更加平衡的市場，持續(xù)釋放市場積極效應(yīng)。

       筆者認為，新三板未來新政策可通過“一分層四差異”來具體落實:

       一分層是指精細化分層，實際就是在新三板現(xiàn)有基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層兩層次的基礎(chǔ)繼續(xù)精細化分層，推出第三個層次精選層，精選層可以和科創(chuàng)板一樣成為中國資本市場改革的新試驗田。

       為配套精選層的推出，將落地一系列的差異化制度安排，具體將有四個方面的差異化制度安排。

       一是推進發(fā)行制度改革，借鑒A股的公開發(fā)行制度，推出具有新三板特色的小公開發(fā)行制度，同時突破定增35人限制，允許儲架發(fā)行；

       二是完善交易制度，在精選層實行連續(xù)競價交易或者混合做市交易；

       三是豐富市場準入，投資者的結(jié)構(gòu)和數(shù)量問題已引起各方重視，股轉(zhuǎn)已進行大量的數(shù)據(jù)測算，配套改革即將推進，新三板的整體門檻和精選層投資者門檻都會有大幅度降低，可能分別是200萬元和50萬元。

       四是完善信披和監(jiān)管，完善掛牌公司信息披露標準，提高信披質(zhì)量，對精選層出臺更嚴格的信披監(jiān)管條例。

       當前新三板已經(jīng)來到了歷史關(guān)口，可能是生死關(guān)囗，也可能是機遇窗囗，筆者認為只有精選層才能帶領(lǐng)新三板走出至暗時刻，只有精選層才能扛起挽狂瀾于既倒扶大廈之將傾的重擔。

       今年2月14日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》，其中明確指出，“穩(wěn)步推進新三板發(fā)行與交易制度改革，促進新三板成為創(chuàng)新型民營中小微企業(yè)融資的重要平臺?！?br/>

       期待新三板 “長風破浪會有時，直掛云帆濟滄?！?！