科創(chuàng)板無疑是最近市場最火熱的關(guān)鍵詞之一。從2018年11月習(xí)近平總書記提出將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板到2019年3月1日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，只用了不到4個(gè)月時(shí)間。這足以說明黨和政府對于科創(chuàng)板的高度重視?？苿?chuàng)板到底重要在哪里？我們認(rèn)為，投資者需要從全球百年大變局的角度來戰(zhàn)略性理解科創(chuàng)板的推出。2018年12月，中央提出“世界面臨百年未有之大變局，變局中危和機(jī)同生并存，這給中華民族偉大復(fù)興帶來重大機(jī)遇”。我們認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來看，人類社會(huì)正在從工業(yè)化社會(huì)向智能化、信息化社會(huì)快速演進(jìn)。這對于全球最大的制造業(yè)國家中國而言，如何在新的產(chǎn)業(yè)革命的浪潮中抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)由“大”變“強(qiáng)”既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。而科創(chuàng)板可以加速中國的資本市場和科技創(chuàng)新力量的深度融合。同時(shí)，對于資本市場而言，科創(chuàng)板更是一塊改革試驗(yàn)田，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)都有重大的制度創(chuàng)新，成功經(jīng)驗(yàn)未來很可能會(huì)進(jìn)一步推廣和復(fù)制。

       1、百年未有大變局中的產(chǎn)業(yè)革命機(jī)遇

       2018年12月，一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“世界面臨百年未有之大變局，變局中危和機(jī)同生并存，這給中華民族偉大復(fù)興帶來重大機(jī)遇”。我們認(rèn)為，正如中央所指出的，全球確實(shí)面臨著深刻而深遠(yuǎn)的變化。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來看，人類社會(huì)正在從工業(yè)化社會(huì)向智能化、信息化社會(huì)快速演進(jìn)。這對于全球最大的制造業(yè)國家中國而言，如何在新的產(chǎn)業(yè)革命的浪潮中抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)由“大”變“強(qiáng)”既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。

       人類進(jìn)入工業(yè)社會(huì)以來大約200年歷史，英國和美國分別抓住了十九世紀(jì)和二十世紀(jì)產(chǎn)業(yè)革命的契機(jī)，成為當(dāng)時(shí)全球最大的經(jīng)濟(jì)體。時(shí)代的車輪到了二十一世紀(jì)，全球面臨著以“智能制造，萬物互聯(lián)”為標(biāo)志的新一輪產(chǎn)業(yè)革命的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。如果能夠登上新浪潮的快車，中國很有可能成為工業(yè)革命以來第一個(gè)十億人口級別的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

圖表 1：中國正面臨新一輪產(chǎn)業(yè)革命的機(jī)遇

圖表 1：中國正面臨新一輪產(chǎn)業(yè)革命的機(jī)遇實(shí)際上，面對新的產(chǎn)業(yè)革命的機(jī)遇，中國很早就已經(jīng)著手準(zhǔn)備了。2015年，中國政府提出《中國制造2025》的規(guī)劃，提出要用信息化和工業(yè)化兩化深度融合來引領(lǐng)和帶動(dòng)整個(gè)制造業(yè)的發(fā)展?！吨袊圃?025》是中國面對新產(chǎn)業(yè)革命機(jī)遇的整體規(guī)劃。規(guī)劃涵蓋了信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源汽車以及醫(yī)藥生物等眾多領(lǐng)域。這些領(lǐng)域是中國產(chǎn)業(yè)升級的方向，蘊(yùn)含了大量投資機(jī)遇，同時(shí)也需要大量的資金投入。

圖表 2：《中國制造2025》涵蓋眾多領(lǐng)域

       2、科創(chuàng)板將加速中國資本市場和科技的深度融合

       中國經(jīng)濟(jì)的快速崛起和產(chǎn)業(yè)鏈不斷向中高端延伸也引發(fā)了領(lǐng)先者的擔(dān)憂。美國挑起中美貿(mào)易糾紛的一個(gè)很重要的原因是覺察到中國產(chǎn)業(yè)升級對于美國高端制造業(yè)的威脅。由于跨國公司在向中國轉(zhuǎn)移產(chǎn)能過程中經(jīng)常也涉及技術(shù)轉(zhuǎn)讓，美國希望通過限制中國高技術(shù)產(chǎn)品出口美國，使得歐美企業(yè)在中國設(shè)廠無利可圖，進(jìn)而打破發(fā)達(dá)國家與中國之間的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)轉(zhuǎn)移循環(huán)。另一方面，總體而言，中國一流科技企業(yè)的研發(fā)投入和全球頂尖同行比起來還有著非常大的差距。如何將技術(shù)與資本市場的深度融合是中國創(chuàng)新體系建設(shè)面臨的挑戰(zhàn)和難題。

圖表 3：美國挑起貿(mào)易爭端意在打破發(fā)達(dá)國家對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移

圖表 4：中國企業(yè)的研發(fā)支出和全球頂尖公司相比還有很大差距

       2018年11月，習(xí)近平總書記在首屆進(jìn)博會(huì)上表示，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，引發(fā)了全球的關(guān)注?？苿?chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。根據(jù)證監(jiān)會(huì)和上交所發(fā)布的科創(chuàng)板相應(yīng)制度安排，科創(chuàng)板上市公司的定位非常明確：“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求”，科創(chuàng)板將“優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場認(rèn)可度高，社會(huì)形象良好，具有較強(qiáng)成長性的企業(yè)”。

圖表 5：科創(chuàng)板的關(guān)鍵要素

       可以預(yù)見，科創(chuàng)板的設(shè)立將為社會(huì)資本投資新興產(chǎn)業(yè)提供一個(gè)新的更快速、便捷的退出渠道，對于急需融資的初創(chuàng)企業(yè)、快速發(fā)展尚未成熟的企業(yè)提供更快捷的融資平臺(tái)。有助于刺激科技創(chuàng)新，利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)?？苿?chuàng)板的設(shè)立將實(shí)現(xiàn)資本市場與科技創(chuàng)新的深度融合，科創(chuàng)板將會(huì)聚焦符合國家戰(zhàn)略，掌握核心技術(shù)，市場認(rèn)可度高的企業(yè)，上市企業(yè)所在行業(yè)將會(huì)重點(diǎn)覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥、新材料、新能源等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。我們建議從戰(zhàn)略性角度來理解科創(chuàng)板推出對于未來中國產(chǎn)業(yè)升級以及投資布局的深遠(yuǎn)影響。

       3、科創(chuàng)板更是資本市場改革的試驗(yàn)田

       根據(jù)證監(jiān)會(huì)副主席方星海出席國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì)時(shí)的闡釋，科創(chuàng)板與目前的主板相比，主要有以下的創(chuàng)新。

       第一， 硬條件上有所放松。無論是注冊制還是目前的核準(zhǔn)制都有一些發(fā)行上市的硬條件。這些條件在科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制下有所放寬，比如，核準(zhǔn)制下要求企業(yè)要連續(xù)幾年盈利，科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制是允許沒有盈利的企業(yè)上市。在此前提下，科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制要實(shí)行更嚴(yán)格的信息披露制度，這是核心內(nèi)容。

       第二，實(shí)行信息披露為中心的發(fā)行審核制度。發(fā)行人符合最基本發(fā)行條件的基礎(chǔ)上還必須符合嚴(yán)格的信息披露要求，發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)勤勉盡責(zé)，切實(shí)發(fā)揮對信息披露核查把關(guān)作用。發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)應(yīng)充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。審核工作放在上交所。審核人員對相關(guān)的報(bào)送材料和要披露的信息要合理懷疑，要充分問詢，而且要問很專業(yè)的問題，嚴(yán)格把關(guān)。用通俗的話說，審核是要審核出一家真公司來。

       第三，實(shí)行市場化的發(fā)行承銷機(jī)制，機(jī)構(gòu)投資者為參與主體。注冊制試點(diǎn)過程中，新股的發(fā)行價(jià)格、規(guī)模，發(fā)的股票市值多少，發(fā)行節(jié)奏都要通過市場化方式?jīng)Q定，這和現(xiàn)在的做法有重大的區(qū)別。新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的投研定價(jià)能力，建立機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售機(jī)制。

       第四，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，大幅提高違法違規(guī)成本。無論是券商，還是會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任進(jìn)一步強(qiáng)化，以保護(hù)投資者利益。試點(diǎn)注冊制更加強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查義務(wù)和核查把關(guān)責(zé)任，對違法違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員將采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。

       第五，完善更健全的配套措施。建立良好的法治、市場和誠信環(huán)境，特別是完善法治建設(shè)，試點(diǎn)注冊制將更強(qiáng)調(diào)工作的系統(tǒng)性、協(xié)同性，增強(qiáng)監(jiān)管的全面性和有效性，采取更加豐富的手段提高持續(xù)監(jiān)管能力，加強(qiáng)司法與執(zhí)法的銜接，推動(dòng)完善相關(guān)法律制度和司法解釋，并探索完善與注冊制相適應(yīng)的證券民事訴訟法律制度。

       正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿指出的，科創(chuàng)板“不僅是新設(shè)一個(gè)板塊，更重要的是，堅(jiān)持市場化法治化的方向，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行制度創(chuàng)新，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗(yàn)田的作用”。