醞釀大半年的“新三板+H股”近期取得重大進(jìn)展。11月21日和23日，新三板企業(yè)君實(shí)生物和成大生物先后公告稱，收到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，可在香港上市并發(fā)行H股。兩家公司分別獲準(zhǔn)發(fā)行2.3億股和1.43億股H股。此前已經(jīng)有多家擬赴港上市的新三板公司在港交所公布了招股書(shū)。本次君實(shí)生物和成大生物赴港上市獲批準(zhǔn)，意味著首家“新三板+H股”將很快產(chǎn)生。

　　記者不完全統(tǒng)計(jì)顯示，目前已有超過(guò)20家掛牌公司發(fā)布公告擬赴港上市。中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹認(rèn)為，首批“新三板+H股”企業(yè)掛牌成功有望帶來(lái)正向示范效應(yīng)，有助于提升新三板相關(guān)板塊估值。預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)嘗試“新三板+H股”模式。

　　避免盲目跟風(fēng)

　　梳理公告發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了前期赴港上市的熱情之后，近期公告擬赴港上市的新三板企業(yè)數(shù)量有所減少。10月份僅有ST澤生一家公告擬赴港上市。

　　10月16日，ST澤生公告稱，擬選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和窗口，赴香港聯(lián)交所主板上市。具體發(fā)行時(shí)間將根據(jù)境內(nèi)外資本市場(chǎng)狀況和境內(nèi)外監(jiān)管部門(mén)審批進(jìn)展情況決定。ST澤生同樣是一家生物制藥企業(yè)，由于產(chǎn)品大多處于前期開(kāi)發(fā)階段，目前業(yè)績(jī)處于虧損狀態(tài)。同時(shí)，由于2017年經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)，公司戴上了ST的帽子。ST澤生本次擬發(fā)行H股募集資金，主要投資重組人紐蘭格林收縮性心衰全球多中心Ⅲ期試驗(yàn)項(xiàng)目等。

　　朱為繹表示，短期擬赴港企業(yè)數(shù)目減少或由于目前尚未有企業(yè)H股上市，企業(yè)觀望情緒較濃。整體來(lái)看，看好那些所屬行業(yè)在港股估值高于新三板和A股的行業(yè)公司赴港上市前景?！袄?，生物醫(yī)藥行業(yè)，行業(yè)企業(yè)在港股平均估值要高于新三板和A股市場(chǎng)。這類公司赴港上市后，有助于提升行業(yè)公司在新三板的估值?！敝鞛槔[說(shuō)。

　　資深上市業(yè)務(wù)律師胡律師介紹，從估值情況看，港股估值整體低于A股。但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)、芯片制造、生物醫(yī)藥等高科技細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)，平均估值高于A股公司。這類企業(yè)赴港上市享有一定的估值紅利。預(yù)計(jì)這類企業(yè)將成為后續(xù)嘗試“新三板+H股”的主力軍。

　　胡律師同時(shí)表示，在港上市中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用和后續(xù)隱形合規(guī)成本較高，上市承銷成本約占募資金額的3.5%-4%。相比新三板，港股對(duì)信息披露和公司治理等方面要求更嚴(yán)格。同時(shí)，企業(yè)要與交易所、機(jī)構(gòu)投資者保持順暢的溝通，違規(guī)違法的懲戒措施較新三板更加嚴(yán)厲。按照現(xiàn)行證券法，內(nèi)地出現(xiàn)證券欺詐活動(dòng)或其他嚴(yán)重違反證券法律、法規(guī)、規(guī)章的行為會(huì)導(dǎo)致相關(guān)責(zé)任人市場(chǎng)禁入、罰款；而在港上市企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重違規(guī)行為會(huì)責(zé)令退市、凍結(jié)資金、賠償投資者損失。投資者可能會(huì)將公司告上法庭。掛牌公司赴港上市應(yīng)重視合規(guī)成本，避免出現(xiàn)違規(guī)違法的情形。

　　朱為繹建議，企業(yè)綜合衡量自身融資需求和行業(yè)在港股的平均估值水平等因素，量力而行避免跟風(fēng)。

　　“新三板+H股”是主流

　　從上市路徑看，在新三板保持掛牌身份的同時(shí)在港股IPO是目前擬赴港上市新三板企業(yè)的主要路徑?！靶氯?H股”模式下，企業(yè)不必承擔(dān)高昂的私有化成本，即可實(shí)現(xiàn)兩地掛牌和上市融資的功能，因此受到企業(yè)青睞。從目前情況看，成大生物、君實(shí)生物、賽特斯、盛世大聯(lián)、九生堂等公司均選擇了這種模式。

　　同屬醫(yī)藥行業(yè)的仁會(huì)生物則選擇了先從新三板摘牌后赴港上市的方式。公司主營(yíng)產(chǎn)品是重組人胰高血糖素類多肽。該藥物是仁會(huì)生物自主開(kāi)發(fā)的擬用于2型糖尿病的國(guó)家一類治療用生物制品。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1004.08萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.89%。公司董事長(zhǎng)桑會(huì)慶此前接受采訪時(shí)表示，選擇“新三板+H股”還是選擇摘牌后搭紅籌架構(gòu)赴港上市，與企業(yè)自身情況、成本考慮等都有關(guān)系。

　　除仁會(huì)生物外，華圖教育同樣計(jì)劃采取摘牌后在港上市；在線音樂(lè)平臺(tái)庫(kù)客音樂(lè)則選擇從新三板摘牌，保留股份公司，以VIE架構(gòu)+紅籌方式申請(qǐng)上市；新東方在線擬通過(guò)VIE架構(gòu)+紅籌方式赴港上市。比特幣礦機(jī)生產(chǎn)商億邦國(guó)際在新三板摘牌后，股份有限公司拆除改回有限公司，以紅籌方式申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜小?/p>

　　而廣州匯量由于股東反對(duì)未能實(shí)現(xiàn)摘牌。公司擬通過(guò)分拆子公司匯量科技以紅籌方式申請(qǐng)上市，從而實(shí)現(xiàn)曲線登錄H股市場(chǎng)。

　　扎堆三大行業(yè)

　　從目前情況看，教育、生物醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)企業(yè)成為赴港上市的主力軍。

　　目前已通過(guò)上市聆訊的萬(wàn)咖壹聯(lián)相關(guān)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，香港聯(lián)交所今年提出的政策為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供了良好的平臺(tái)，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展和成長(zhǎng)提供了有利土壤，吸引了大量新經(jīng)濟(jì)企業(yè)奔赴港上市。

　　擁有實(shí)力的生物醫(yī)藥企業(yè)是港交所目前重點(diǎn)吸引的企業(yè)資源之一。富途證券CEO鄔必偉認(rèn)為，今年港交所上市新規(guī)修訂的一個(gè)重點(diǎn)即是沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有利潤(rùn)的生物、化學(xué)企業(yè)也能夠來(lái)港上市。

　　澤生科技常務(wù)副總經(jīng)理蔣正剛認(rèn)為，生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)前期研究周期長(zhǎng)、資金投入高。如果沒(méi)有合理的退出渠道，很少有投資機(jī)構(gòu)愿意投資處于研發(fā)早期的企業(yè)?！靶氯?H股”讓投資者看到了退出渠道。

　　從目前上市企業(yè)成色看，既有績(jī)優(yōu)生也有備受關(guān)注的先鋒公司。

　　成大生物、賽特斯等公司可算是目前掛牌公司中的業(yè)績(jī)“優(yōu)等生”。成大生物是遼寧成大的控股子公司，是全球最大的人用狂犬病疫苗生產(chǎn)商。2017年和2018年前三季度，分別實(shí)現(xiàn)盈利5.5億元和5.2億元，同比分別增長(zhǎng)21%和12%。招股書(shū)顯示，按照2017年凈利潤(rùn)和收入計(jì)算，公司在國(guó)內(nèi)疫苗公司中分別排名第二和第三位。同時(shí)，ST長(zhǎng)生目前面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)基本停滯。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，成大生物在相關(guān)疫苗產(chǎn)品方面的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　賽特斯主要提供軟件定義通信產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)。其解決方案覆蓋軟件定義通信市場(chǎng)的三個(gè)主要業(yè)務(wù)分部（即軟件定義數(shù)據(jù)中心、軟件定義通信網(wǎng)元及業(yè)務(wù)編排及支持系統(tǒng)），以滿足客戶有關(guān)云數(shù)據(jù)儲(chǔ)存及管理、網(wǎng)絡(luò)接入及服務(wù)提升的需求。公司客戶主要包含三大電信運(yùn)營(yíng)商、IPIV/OTT廣播機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)以及各行業(yè)的企業(yè)用戶。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.48億元，同比增長(zhǎng)49.62%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)約3980萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)135.87%。招股書(shū)顯示，按照2017年的銷售收入計(jì)算，公司在國(guó)內(nèi)數(shù)百家軟件定義通信解決方案供應(yīng)商中排名第四位。

　　君實(shí)生物是一家抗癌藥自主研發(fā)企業(yè)，主營(yíng)單克隆抗體藥物。財(cái)報(bào)顯示，2015年、2016年和2017年，公司分別虧損5800萬(wàn)元、1.35億元、3.17億元。今年前三季度，君實(shí)生物再虧4.35億元，成為新三板創(chuàng)新層的“虧損王”。盡管業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，但并未影響到投資者對(duì)公司前景的看好。公司此前已在新三板進(jìn)行了多輪大額融資。