筆者在此前的文章中多次談到，筆者認(rèn)為在人民幣兌美元單邊貶值預(yù)期瓦解之后，未來一段時間內(nèi)，至少到明年1季度，維持高頻波動的可能性較高，再次發(fā)生較大幅度的單邊貶值，比如再次挑戰(zhàn)7.0（甚至6.9）的概率已經(jīng)很低。即使美元指數(shù)能夠再次攀升，比如再次挑戰(zhàn)100，人民幣對美元大幅貶值的概率也不高。

       但有多位朋友（而且是在資本市場上拼殺多年的朋友）近期詢問，監(jiān)管當(dāng)局是否會再次祭出“以貶值促出口”的大旗？

       其大概邏輯如下：人民幣升值對出口是不利的，如果在美元指數(shù)升值的時候，人民幣對美元總體上仍是在雙向波動中維持基本穩(wěn)定，那么人民幣對一籃子貨幣也會是升值的，這必然進一步增大出口壓力。從今年的外貿(mào)數(shù)據(jù)來看，前三季度人民幣一路走強的同時，進出口順差同比明顯萎縮，而順差萎縮是不利于匯率強勢的，同時也不利于GDP增速穩(wěn)定。萬一年底美元指數(shù)隨著美聯(lián)儲加息和縮表而明顯攀升，而人民幣對美元繼續(xù)穩(wěn)定，對出口順差的負(fù)面影響可能加劇。這是否會導(dǎo)致迫使監(jiān)管當(dāng)局暫時放棄匯率維穩(wěn)的優(yōu)先選項，轉(zhuǎn)而用匯率貶值來刺激出口，為穩(wěn)增長出一份力呢？

       回答上述問題之前，我們首先需要明確一點：無論是刺激外貿(mào)還是刺激GDP增長，都不是央行的主要任務(wù)。

       不知從何時開始，央行要為經(jīng)濟增長負(fù)責(zé)，貨幣政策要為GDP服務(wù)在很多人的思維中成為一條理所當(dāng)然的認(rèn)識。但請注意，“央行的首要任務(wù)是確保幣值穩(wěn)定”是全世界中央銀行家們的共識。至于能否促進經(jīng)濟增長，那是在幣值穩(wěn)定的前提下才會考慮的問題，絕不可喧賓奪主，本末倒置。

       之所以很多人將刺激經(jīng)濟誤認(rèn)為是央行的第一要務(wù)，可能與社會輿論總將央行的貨幣政策操作（比如升降利率）和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化放在一起有關(guān)。當(dāng)然，央行并非完全不關(guān)心進出口、消費、投資等等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，但這些絕不能成為貨幣政策制定的出發(fā)點。政策目標(biāo)越多，越難以達到任何一個目標(biāo)，這應(yīng)該是個常識。

       回頭看，2015-2016年，其實我們進行過一次以貶值促進經(jīng)濟增長的實驗（當(dāng)然，可能并非有意而為），但綜合看，最終結(jié)果很不理想。

       2015-2016年，人民幣對美元雙邊匯率貶值約11%，人民幣名義有效匯率（對一籃子貨幣）貶值約2.4%，人民幣實際有效匯率貶值約2.2%，人民幣貶值是否對經(jīng)濟增速下降以及出口萎縮起到緩解作用，可能學(xué)術(shù)與實業(yè)界仍然存在爭議（那兩年，GDP增速下降，出口也出現(xiàn)萎縮，但由于全球總體疲弱，所以不容易區(qū)分人民幣貶值對經(jīng)濟增長的總體效果），但人民幣在2015和2016年的快速貶值對市場信心造成的巨大沖擊則是顯而易見的。人民幣持續(xù)的貶值并未帶來市場預(yù)期的穩(wěn)定，企業(yè)和民眾在各種悲觀輿論的刺激下，購匯意愿強烈，導(dǎo)致人民幣貶值壓力長期難以化解。

       當(dāng)一國的貨幣信譽遭遇挑戰(zhàn)時，這就不僅僅是央行的問題，而是整個國家必須嚴(yán)肅對待的問題，這方面的國際案例太多，不必贅述。所以簡單概括一下2015-2016年人民幣快速貶值的結(jié)果是：對經(jīng)濟增長的刺激效果難以量化，但對貨幣信譽和市場信心的沖擊則是有目共睹。

       面對嚴(yán)峻局面，2017年，人民幣匯率政策基調(diào)大變臉。1-8月份，結(jié)售匯連續(xù)逆差，總體上看，市場交易的力量是在給人民幣施加貶值壓力的，但是人民幣就是沒貶值，反而持續(xù)走強，這背后的原因大家應(yīng)該心知肚明。

       事實證明，隨著人民幣匯率走強，市場信心逐漸恢復(fù)，資本外流壓力快速下降。無論是對于貨幣當(dāng)局，還是對于整體宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定，這都是很好的結(jié)果?？梢哉f，人民幣今天算是守得云開見月明了。

說到這里，我們再把問題深入一步。2017年，市場對人民幣的悲觀情緒的確是大大緩解了，但是真的到了可以高枕無憂的地步了嗎？

       筆者認(rèn)為還沒有。原因很簡單，直到今年9月，根據(jù)外管局?jǐn)?shù)據(jù)，銀行結(jié)售匯不過出現(xiàn)了3億美元的順差，前8個月都是逆差。雖然逆差規(guī)模是快速下降的，并最終轉(zhuǎn)為順差，但對比一下今年1-9月進出口貿(mào)易2961億美元的順差規(guī)模，以及經(jīng)常項目1064億美元的順差規(guī)模，我們不難發(fā)現(xiàn)，市場對人民幣的后市其實仍然存在很大分歧，市場對人民幣中長期穩(wěn)定的信心仍在建立過程當(dāng)中，而不是已經(jīng)100個放心了。

       在這種市場大環(huán)境下，如何避免市場的不安情緒重燃才是匯率政策的重點，至于人民幣是否應(yīng)該通過貶值為刺激出口，刺激GDP出一份力，恐怕不會是監(jiān)管當(dāng)局的主要考慮內(nèi)容，畢竟這既非其職責(zé)所在，那令人心驚肉跳的2015和2016也才剛剛過去不久，傷疤都沒好呢，所以估計也不會忘了疼。