南京三超新材料股份有限公司是國內(nèi)電鍍金剛線材料龍頭之一。公司主營業(yè)務是金剛石工具的研發(fā)，生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電鍍金剛線和金剛石砂輪。電鍍金剛線作為一種新型金剛石材料，經(jīng)公司多年研發(fā)于2011 年實現(xiàn)小規(guī)模銷售，2012 年正式量產(chǎn)。2007 年6 月日本旭金剛石推出成熟金剛線產(chǎn)品，日本廠商憑借先發(fā)優(yōu)勢，一直占據(jù)著較高的市場份額。近幾年國內(nèi)企業(yè)通過自主研發(fā)、引進技術(shù)等方式推出國產(chǎn)金剛線產(chǎn)品，現(xiàn)在國內(nèi)與國外產(chǎn)品已基本沒有差距，市場競爭力逐步加強。在藍寶石切割及硅材料開方、截斷等細分市場以及單晶硅切片市場，日本廠商已經(jīng)逐步被國內(nèi)廠商替代。2016 年，公司金剛線產(chǎn)品收入為1.26 億元，在國內(nèi)金剛線領域?qū)儆陬I先地位。
       光伏裝機超預期，帶動硅片需求上升。2017 年搶裝規(guī)模超預期以及光伏“十三五”裝機規(guī)劃的上調(diào)，帶動光伏行業(yè)中游硅片需求上升。在全球市場，預計2017-2020 年，累加光伏裝機量將超過400GW。同時考慮到金剛線在光伏領域的滲透率從2016 年的32%提升到2020年的80%以上，對應金剛線在光伏領域的累加市場容量將超過6000 萬公里，對應市場空間超過140 億。
       金剛線+黑硅技術(shù)逐漸成熟，多晶硅切片領域有望快速替代。在單晶硅片切片市場，金剛線切割技術(shù)已經(jīng)占據(jù)了絕對主流。金剛線切割技術(shù)在多晶硅片市場占比較小，但正在迅速提升。主要原因在于之前金剛線切割的多晶硅片在電池端的制絨困難，導致硅片反射率過高，而隨著黑硅技術(shù)快速發(fā)展，多晶硅片的反射率過高的問題已經(jīng)被逐步解決，同時，在采用金剛線切割技術(shù)后，多晶硅片的生產(chǎn)成本會進一步降低，根據(jù)Solarzoom 測算，直接成本將下降0.8 元/片，所以未來金剛線切割技術(shù)在多晶硅片領域也將實現(xiàn)快速替代。
       IPO 順利完成，產(chǎn)能進一步擴張。2017 年4 月21 日，公司成功在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，以每股14.99 元的價格，發(fā)行新股1300 萬股，募集資金1.95 億元，扣除承銷保薦費用后募集資金1.76 億元。公司投資1.25 億元用以建設年產(chǎn)100 萬km 金剛石線鋸項目，據(jù)公司2017 年半年報披露，此項目有望在今年第三季度達產(chǎn)，公司原有金剛線產(chǎn)能為45.82 萬km/年，新項目達產(chǎn)后，總產(chǎn)能有望達到145 萬km/年。
       盈利預測與估值：我們認為公司是國內(nèi)金剛線材料龍頭供應商，直接受益金剛線在多晶硅切割中的應用。我們預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為0.74、1.61、2.42 億元，對應EPS 分別為1.43、3.09、4.66 元/股，當前股價對應估值分別為39、18、12 倍。2018年同類可比公司估值為32 倍，我們給予公司2018 年26-30 倍估值，較當前股價有40%-65%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。