北京時(shí)間4日 CNN報(bào)道，新年第一個(gè)交易日，全球股市出現(xiàn)大跌，投資者對中國經(jīng)濟(jì)以及中東局勢感到憂慮。中國狀況尤其令人感到不安，上證綜合指數(shù)下跌6.9%，深圳綜指下跌8%以上，并觸發(fā)熔斷機(jī)制。 　　在亞洲，日經(jīng)指數(shù)下跌3.1%，恒生指數(shù)下跌2.7%。原油期貨寬幅振蕩，沙特與伊朗斷交，這兩個(gè)國家都是主要的產(chǎn)油國，也都是石油輸出國組織的創(chuàng)始成員國。
　　在歐洲，德國DAX指數(shù)下跌4.3%，法國CAC 40指數(shù)下跌2.7%，英國富時(shí)100指數(shù)下跌2.4%，中國是歐洲商品的主要買家。
　　法國興業(yè)銀行分析師Kit Juckes表示，“我沒想到，在新年交易開始的日子，中國股市觸發(fā)了熔斷機(jī)制，打擊了全球市場投資者的信心，高貝塔貨幣全線下滑。”
　　中國財(cái)新媒體進(jìn)行的調(diào)查顯示，中國12月采購經(jīng)理人指數(shù)從前一個(gè)月的48.6下降至48.2，如果指數(shù)低于50，意味著制造業(yè)出現(xiàn)萎縮。
　　雖然政府官方的采購經(jīng)理人指數(shù)要好看一些，但政府?dāng)?shù)據(jù)中大企業(yè)的權(quán)重較大，而財(cái)新的數(shù)據(jù)更貼近小企業(yè)。
　　但經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，雖然制造業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，但并不說明中國正面臨著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)放緩。
　　Capital Economics分析師表示，“雖然非官方采購經(jīng)理人指數(shù)說明制造業(yè)進(jìn)一步惡化，但其它指標(biāo)顯示，中國經(jīng)濟(jì)上月總體形勢不錯(cuò)。”

　　相關(guān)閱讀1：近日80%可能第二次觸發(fā)熔斷
　　2016年第一個(gè)交易日，大盤以5%和7%的二次觸發(fā)熔斷機(jī)制而停盤，這是中國股市啟用熔斷機(jī)制新規(guī)之后第一個(gè)交易日，可以說給熔斷機(jī)制來了一次完整的實(shí)盤“公測”。實(shí)際上“熔斷機(jī)制”本身是沒有問題的，它是一種在市場出現(xiàn)過分恐慌的情況下，用暫停交易的方式來消化情緒、查找原因、出策應(yīng)對、披露信息等，而不是一個(gè)簡單的、機(jī)械式的暫停交易“按鈕”。
　　目前看“熔斷機(jī)制”在中國有點(diǎn)“水土不服”，原因在于，我們僅僅把它當(dāng)成了一個(gè)“按鈕”，而不是一套動(dòng)態(tài)的降低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制來看待。另外，中國股市的熔斷機(jī)制是在個(gè)股漲跌停限制，以及T+1的前提下運(yùn)行的，熔斷機(jī)制實(shí)際上進(jìn)一步提升了“制度成本”，而并沒有起到任何保護(hù)投資者的作用。在第一次觸發(fā)熔斷機(jī)制后，市場已經(jīng)是千股跌停，對于這些股票來說，已不再需要熔斷機(jī)制保護(hù)，而第二次觸發(fā)熔斷機(jī)制導(dǎo)致的暫停交易，反而讓整個(gè)市場不能繼續(xù)交易，加劇了恐慌，造成了“二次傷害”。
　　對于市場參與者來說，每一次“制度”的變化，在增大交易成本的同時(shí)，也在制造更多不確定性，這種不確定性本身就會助長市場的貪婪和恐懼，讓以散戶為主導(dǎo)的中國股市更加情緒化。這就使得一個(gè)本應(yīng)該穩(wěn)定情緒的“熔斷機(jī)制”，反而變成了情緒的催化劑。
　　但僅本次下跌而言，“熔斷機(jī)制”是“偶遇”的小插曲，只能說明“熔斷機(jī)制”在保護(hù)大多數(shù)投資者，以及防范整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)的作用非常有限。比熔斷機(jī)制更重要的，應(yīng)該是尋找此次股市下跌的原因。目前看，中國經(jīng)濟(jì)整體風(fēng)險(xiǎn)并不大，但諸多企業(yè)面臨很大的問題，中國企業(yè)的負(fù)債率高達(dá)115%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家的水平，OECD(經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)國家的平均水平是90%。負(fù)債率直接關(guān)系到中國企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)和能否保持創(chuàng)新的能力。在美元持續(xù)升值的情況下，全球融資成本在上升，而中國經(jīng)濟(jì)增長和各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目前還處在探底階段，致使全球資金的流動(dòng)不再傾向于中國，一些專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)很難持續(xù)買入A股。
　　其次，美國采取的諸多緊縮貨幣政策開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性影響階段。去年最后一個(gè)交易日(上周四)，美聯(lián)儲對109個(gè)交易對手方開展逆回購，回籠了4745.9億美元的資金，比2014年二季度末創(chuàng)下的前紀(jì)錄高出1/3還多，美聯(lián)儲甚至為拉抬利率逆回購操作不設(shè)上限。2016年第一個(gè)交易日，日元、歐元、人民幣等對美元一開盤即出現(xiàn)大幅波動(dòng)。與A股同時(shí)下跌的還有日本和香港等亞洲重要股市，日經(jīng)指數(shù)在開盤后大約一個(gè)小時(shí)的時(shí)間里，就下跌了接近2%。美聯(lián)儲的緊縮給全球股票、外匯、債券等市場帶來的影響不容忽視，這其中就包括A股和人民幣。
　　再者，中國股市目前還面臨注冊制，以及1月8日解禁潮(2015年7月8日，證監(jiān)會[微博]為了維護(hù)市場穩(wěn)定，對持股5%以上的股東和高管實(shí)施了“減持禁令”，禁令將于2016年1月8日到期)的問題，這是諸多“散戶”最直接的悲觀理由，加劇了二級市場的觀望和拋售情緒。
　　既然A股是政策市和資金市，機(jī)會當(dāng)然還是有的，如果市場過于悲觀，政策層面“禁售”會不會延續(xù)？會不會出臺新的救市政策？另外，由于銀行存款利率的下滑，諸多定期存款已經(jīng)開始變?yōu)榛钇诖婵?，M2的增速從半年前的4.3%已增加至15.7%，總量增加了超過3萬億，而這部分資金對于目前整體市場來說，需要找到投資的標(biāo)的，如果股市能夠通過改革獲得更多投資者的信任，或許由低利率制造的“水牛”還是可以出現(xiàn)的。
　　對于近期行情走勢，我更擔(dān)心的是，由于“熔斷機(jī)制”存在“水土不服”的情況，在接下來的幾個(gè)交易日里，盤內(nèi)一旦出現(xiàn)觸發(fā)第一次熔斷機(jī)制，緊接著觸發(fā)第二次暫停交易的可能性超過80%，將放大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，歷史剛過去不到半年，但有可能重演。

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　　熔斷機(jī)制實(shí)施首日，滬深股市（包括B股）先后兩次觸發(fā)HS300指數(shù)熔斷閾值，交易時(shí)間提前結(jié)束。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，高管解禁潮來臨、新股發(fā)行節(jié)奏未明、年末獲利了結(jié)股市缺血、經(jīng)濟(jì)增速不容樂觀、基金換倉等八大原因?qū)е铝俗蛉帐袌霰┑?，觸發(fā)熔斷機(jī)制。至于后市，國金證券認(rèn)為市場的結(jié)有待打開，國海證券則表示春季行情還需等待。

　　八大原因引發(fā)暴跌
　　昨日，滬深300指數(shù)連續(xù)兩次觸發(fā)熔斷機(jī)制。國海證券認(rèn)為，引發(fā)市場暴跌有八大原因：
　　第一，1月份股東高管潛在解禁規(guī)模1.1萬億左右，萬億解禁洪荒沖擊A股，5%以上股東減持引發(fā)的供求關(guān)系失衡的擔(dān)憂。
　　第二，中國12月官方制造業(yè)PMI49.7，預(yù)期49.8，前值49.6，經(jīng)濟(jì)增速仍不容樂觀，影響市場做多情緒。
　　第三，從管理層信息顯示，2016年資本市場主基調(diào)就是“顯著提高直接融資比重”，新股發(fā)行數(shù)量會大幅超預(yù)期。
　　第四，近三周A股開戶數(shù)連續(xù)下降，增量資金入市放緩，難以支撐股指反彈。
　　第五，元旦后第一周或許就會有新一輪IPO名單出爐，這或?qū)⒔o兩市帶來心理層面的影響。
　　第六，歲末年初做表壓力，資金暫難回流，股市仍處于缺血狀態(tài)。
　　第七，年末排名考核通過前后，公募基金為代表的機(jī)構(gòu)者不再有護(hù)盤動(dòng)力，而是要重新制定投資策略，調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，比如賣掉一些浮盈較大的股票，從而有可能引發(fā)市場震蕩。
　　第八，去年12月最后一周，市場對中國央行的降準(zhǔn)預(yù)期再度落空。事實(shí)上，不僅市場期待的降準(zhǔn)遲遲未能兌現(xiàn)，而且央行公開市場貨幣投放量也明顯萎縮，反映寬松預(yù)期明顯延后。自去年11月以來，寬松貨幣政策已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月缺席。
　　國金證券策略團(tuán)隊(duì)表示，監(jiān)管層近期對市場態(tài)度上的微小變化是導(dǎo)致市場下跌的導(dǎo)火索，而熔斷機(jī)制首日運(yùn)行，忽視了流動(dòng)性備付的風(fēng)險(xiǎn)，是加深市場下跌幅度的主要原因。
　　今年1月份市場環(huán)境有所不同的是減持禁令到期在即，甄待政策及時(shí)對沖，而且市場預(yù)期的新股發(fā)行1月份處于真空期的假設(shè)被證偽?？陀^上講，“熔斷機(jī)制”的實(shí)施必然會對流動(dòng)性的需求造成影響，市場參與機(jī)構(gòu)為了備兌贖回的資金需求，會被動(dòng)的做些減倉，從而加深市場調(diào)整的空間。
　　國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，熔斷機(jī)制設(shè)定的閾值無意中給恐慌的投資者一個(gè)明確的“止損”目標(biāo)：HS300指數(shù)首次觸發(fā)熔斷用時(shí)2小時(shí)15分，而觸發(fā)第二檔閾值（7%）則僅僅用了5分鐘左右，這5分鐘的交易時(shí)間里滬深股市跌勢加劇伴隨成交顯著放大，顯然是投資者趕在觸發(fā)第二閾值前賣出所致。

　　后市有待觀察
　　中融基金認(rèn)為，本次熔斷機(jī)制的實(shí)施，會大幅提升市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使得價(jià)格和流動(dòng)性產(chǎn)生脫節(jié)，價(jià)格和成交量的體現(xiàn)形式不再是市場化的交易行為，使得市場價(jià)格出現(xiàn)“畸形”狀態(tài)，容易出現(xiàn)極端走勢。
　　國金證券表示，后市三道“結(jié)”待解開：寄望于監(jiān)管層盡快作出相關(guān)的表述以穩(wěn)定市場的預(yù)期，任何金融創(chuàng)新需要循序漸進(jìn)；寄望于監(jiān)管層對新股發(fā)行的節(jié)奏給出相關(guān)明朗的預(yù)期，1月份發(fā)多少；建議盡快明確1月份減持禁令到期后的對沖政策?？偟膩碇v，只有預(yù)期的穩(wěn)定，市場的平穩(wěn)，才是共贏的市場。
　　國海證券認(rèn)為春季行情還需等待。目前來看，大的邏輯依然存在，但去年12月降準(zhǔn)預(yù)期落空，市場對創(chuàng)業(yè)板漲幅較大后業(yè)績能否匹配有所擔(dān)心，會導(dǎo)致2016年的春季行情晚一點(diǎn)，幅度小一點(diǎn)。整體策略上依然建議規(guī)避前期漲幅較大的板塊。從短期催化劑來看，關(guān)注鋼鐵和軍工板塊。
　　聯(lián)訊證券則表示，策略上規(guī)避近期將要面臨解禁的個(gè)股，尤其是漲幅超過50%、解禁市值占總市值比例超過30%、估值較高的個(gè)股可能出現(xiàn)較強(qiáng)的拋壓。