負(fù)利率時(shí)代或?qū)⒂瓉沓B(tài)化——9月10日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比上漲2.0%，創(chuàng)出去年8月以來的新高。而在央行8月26日啟動(dòng)自去年底以來的第五次降息之后，與當(dāng)前的1.75%存款基準(zhǔn)利率（一年期）相比，意味著我國已經(jīng)再次迎來實(shí)質(zhì)利率為負(fù)的時(shí)代。
       所謂實(shí)際利率，亦即指減去通脹指數(shù)后的真實(shí)利率回報(bào)。之于當(dāng)下而言，盡管從形式上講，算上存款利率的1.2倍上浮區(qū)間，當(dāng)前我們還難言絕對(duì)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，但是，如果我們結(jié)合貨幣政策取向，可以說，在未來相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)，負(fù)利率時(shí)代均將伴隨著我們。
       之所以如此判斷，這是因?yàn)椋谖覈鴮?shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底難振之下，無論是刺激投資，還是鼓勵(lì)消費(fèi)，我國貨幣政策均需要維持寬松姿態(tài)，而這又將主要以低利率的形式體現(xiàn)。
       不要以為，在持續(xù)5次降息之后（當(dāng)前利率已是近10年新低），央行降息的空間已經(jīng)不大。在任何時(shí)候，我們研判是否持續(xù)降息，其核心判準(zhǔn)是，在通脹可承受的極限內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)得到提振？換言之，我們亦可以CPI和PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）是否維持相對(duì)均衡進(jìn)行判斷，CPI和PPI兩者之間既存在關(guān)聯(lián)性，又存在延后性，兩者相比，PPI的走勢(shì)，更能代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在需求。
       而再次聚焦到8月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們遺憾地發(fā)現(xiàn)，在CPI創(chuàng)下一年來新高的情況下，PPI卻創(chuàng)下6年來新低（-5.9%），CPI與PPI的差值居然高達(dá)7.9個(gè)百分點(diǎn)，為近22年來最大差值。
       CPI與PPI兩者之間并非是相對(duì)均衡，而是存在巨大偏離度，這表明在持續(xù)的貨幣寬松之下，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅沒有迎來企穩(wěn)之勢(shì)，而且其探底之勢(shì)極有可能仍將持續(xù)。面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的如此窘境，持續(xù)的低利率或?qū)⒃谖磥砭S持較長(zhǎng)一段時(shí)間，保守估計(jì)，在未來3-5年內(nèi)，我國一年期定存基準(zhǔn)利率或?qū)⒂|及0.5%。
       如果說，PPI增速>存款利率（一年期定存）> CPI增速，為我國經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)階段的常態(tài)，那么，在我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入中高速增長(zhǎng)，且持續(xù)探底未穩(wěn)之下，在未來相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)，CPI增速>存款利率（一年期定存）>PPI增速將會(huì)成為新的常態(tài)。這是因?yàn)椋谶^去30年多間，我國經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，最為核心之處是投資刺激的拉動(dòng)，而投資刺激的拉動(dòng)，又以高儲(chǔ)蓄率做支撐，儲(chǔ)蓄率的企高不僅以消費(fèi)需求偏低為前提，還會(huì)相對(duì)壓低市場(chǎng)利率，而這最終又必然表現(xiàn)為PPI增速>存款利率（一年期定存）> CPI增速。
       當(dāng)然，在過去30多年間，亦有實(shí)質(zhì)利率為負(fù)（存款利率 CPI增速）現(xiàn)象的出現(xiàn)，但在我國經(jīng)濟(jì)已明確進(jìn)入中高速增長(zhǎng)、未來還將進(jìn)入中速增長(zhǎng)的情況下，內(nèi)需拉動(dòng)將會(huì)逐步取代投資拉動(dòng)，成為我國經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)的新引擎，而在這種格局之下，實(shí)質(zhì)利率為正的現(xiàn)象只可能是偶發(fā)性的，而絕無可能是常態(tài)性的。
       其實(shí)，之于任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，其在高速增長(zhǎng)階段實(shí)質(zhì)利率為正，而在中速增長(zhǎng)階段或中低速增長(zhǎng)階段實(shí)質(zhì)利率為負(fù)，這已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所伴生的常識(shí)，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷過，亞洲四小龍已同樣經(jīng)歷過，而決非是我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變遷所獨(dú)有的現(xiàn)象。
       只要稍具經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)常識(shí)，且能冷靜審視當(dāng)下經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)已明確進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，我們就不會(huì)產(chǎn)生任何無謂的質(zhì)疑。而在我國經(jīng)濟(jì)明確進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代之下，之于任何個(gè)體而言，這同時(shí)也意味著居民財(cái)富的重新配置必將進(jìn)入加速階段，其多種表現(xiàn)形式的證券化特征，而非實(shí)體化特征亦必將加速顯現(xiàn)。而對(duì)于金融市場(chǎng) 的監(jiān)管部門而言，在強(qiáng)化監(jiān)管的前提下，盡快推動(dòng)包括證券市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，如此，不僅能夠?yàn)樯硖庁?fù)利率時(shí)代下的個(gè)體，提供一個(gè)具備信用基礎(chǔ)的投資理財(cái)通道，而且更可以低成本高效率地提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，兩者之間可以呈現(xiàn)出互為促進(jìn)的良性關(guān)系。