中報低于預(yù)期,維持增持評級。14年上半年收入/歸母凈利分別為2.77/0.34億元,同增分別為4%/-45%,低于我們此前預(yù)期,我們下調(diào)2014-2016年EPS至0.17/0.24/0.35(此前為0.25/0.36/0.52),考慮到公司宣布進入藍(lán)寶石切割領(lǐng)域,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將打開后續(xù)成長性并加速盈利釋放,維持目標(biāo)價7.21元,對應(yīng)2015年P(guān)E為30倍,維持增持評級。

　　中報低于預(yù)期源自費用提高較快。上半年財務(wù)費用增長1410萬元,同比增146%,主要是為了擴大金剛石線等產(chǎn)品產(chǎn)能,借款的增長較快;管理費用增長1287萬元,同比增68%,主要因為2013年同期取消股票期權(quán)節(jié)省費用904萬元。此外,2014年上半年政府補助也下降1055萬元。費用的增長和補助的下降是業(yè)績同比下滑的核心原因。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化,未來盈利將加速釋放。盡管受費用影響短期業(yè)績有所下滑,但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯示了好的趨勢,上半年超硬合金材料制品毛利提高4%,對收入/利潤的貢獻(xiàn)分別達(dá)到8%/13%,較2013年的4%/6%有明顯改善。公司7月15日公告擬非公開增發(fā)募集資金3.25億用于年產(chǎn)3.5億米微米鉆石線擴產(chǎn)項目,我們認(rèn)為隨著藍(lán)寶石下游行業(yè)景氣度的攀升,公司本次項目或?qū)⒓哟髮λ{(lán)寶石切割用金剛石線的投入,未來金剛石線產(chǎn)能擴張將加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,并帶來盈利水平的加速改善。