近日發(fā)布的江鉆股份（000852）的研究報(bào)告稱，公司牙輪鉆頭產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本壟斷、而金剛石鉆頭產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，在氣井鉆井?dāng)?shù)量達(dá)到一定規(guī)模之前，預(yù)計(jì)未來(lái)2~3年公司主營(yíng)的油用鉆頭銷(xiāo)售規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)空間有限。此外，鉆頭產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于公司其他主營(yíng)產(chǎn)品，鉆頭業(yè)務(wù)收入占比下降將導(dǎo)致公司綜合毛利率下行。

      預(yù)計(jì)公司主要產(chǎn)品牙輪鉆頭未來(lái)2~3年銷(xiāo)量和銷(xiāo)售收入增速有限。公司牙輪鉆頭年產(chǎn)能/產(chǎn)量為世界第一，牙輪鉆頭對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、加工設(shè)備及工藝要求很高，公司在該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，公司統(tǒng)計(jì)口徑在國(guó)內(nèi)牙輪鉆頭市場(chǎng)的占有率超過(guò)80%（其中3000米以上深井基本壟斷）。主要由于（1）國(guó)內(nèi)金剛石鉆頭正在逐步替代部分牙輪鉆頭需求（各有所長(zhǎng)、不會(huì)完全替代）、（2）預(yù)期未來(lái)增長(zhǎng)較快的氣井鉆井?dāng)?shù)量目前國(guó)內(nèi)占比還較低、（3）公司牙輪鉆頭的國(guó)內(nèi)市占率已經(jīng)很高、（4）公司牙輪鉆頭產(chǎn)品在海外以江鉆獨(dú)立商標(biāo)通過(guò)代理商銷(xiāo)售、而海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈（目前公司牙輪鉆頭的海外市場(chǎng)占有率為10%~15%）等四方面因素，近兩年公司的牙輪鉆頭銷(xiāo)量和銷(xiāo)售收入增速很低。此外，原材料成本和人工成本大幅上升等導(dǎo)致鉆頭產(chǎn)品近年來(lái)毛利率下滑。

      普通金剛石鉆頭市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，目前公司的市占率較低，且快速拓展市場(chǎng)仍有難度；公司積極引進(jìn)美國(guó)先進(jìn)制造技術(shù)鞏固高端金剛石鉆頭產(chǎn)品定位。

      國(guó)內(nèi)油用鉆頭需求中，金剛石鉆頭占比的上升是大趨勢(shì)；雖然單只金剛石鉆頭價(jià)格相比牙輪鉆頭較高，但由于可縮短鉆井時(shí)間和鉆機(jī)閑臵時(shí)間，從而可明顯降低鉆井整體成本。但該行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較低，幾乎每個(gè)油田都有配套的民營(yíng)金剛石鉆頭廠，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，普通金剛石鉆頭毛利率較低。

      目前江鉆的金剛石鉆頭的收入占其鉆頭總收入的比例以及在國(guó)內(nèi)金剛石鉆頭市場(chǎng)的占有率都較低。分析師認(rèn)為，江鉆在鉆頭領(lǐng)域的技術(shù)、工藝、品牌信譽(yù)和客戶渠道等方面積累了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但在營(yíng)銷(xiāo)手段和售價(jià)吸引力等方面可能與民營(yíng)企業(yè)仍有一定差距，快速拓展國(guó)內(nèi)金剛石鉆頭市場(chǎng)仍有難度。

      公司金剛石鉆頭產(chǎn)品定位高端。公司在上世紀(jì)八九十年代公司從貝克休斯獨(dú)家引進(jìn)牙輪鉆頭制造技術(shù)的同時(shí)也曾引進(jìn)金剛石鉆頭制造技術(shù)，近幾年公司還通過(guò)與美國(guó)Hijet公司合作以及收購(gòu)美國(guó)PDCL公司40%股權(quán)等方式繼續(xù)引入美國(guó)先進(jìn)的PDC鉆頭制造技術(shù)。此外，國(guó)內(nèi)大多數(shù)金剛石鉆頭廠商使用的金剛石復(fù)合切片目前仍依靠進(jìn)口，江鉆股份正力爭(zhēng)將其國(guó)產(chǎn)化。據(jù)公開(kāi)資料顯示，國(guó)內(nèi)PDC鉆頭的高端產(chǎn)品目前主要由川石、川克、百斯特、新疆DBS等占據(jù)，需求量較小但價(jià)格很高。

      依托集團(tuán)客戶渠道，在我國(guó)天然氣管線建設(shè)高景氣時(shí)期，公司有望繼續(xù)獲得CNG壓縮機(jī)產(chǎn)品的大額訂單。公司CNG壓縮機(jī)產(chǎn)品應(yīng)用于天然氣管線增壓，2011年專(zhuān)門(mén)成立分公司從事壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，近年來(lái)銷(xiāo)售增速較高。今年一季度江鉆股份壓縮機(jī)分公司獲得中石化華北分公司大牛地氣田塔-榆管線天然氣壓縮機(jī)項(xiàng)目11臺(tái)6RDSA-1壓縮機(jī)的大單，單筆合同金額過(guò)億元，這也是一季度公司預(yù)收賬款大幅增加的主要原因。

      去年公司CNG天然氣銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)47%，積極拓展武漢周邊車(chē)用天然氣市場(chǎng)和工業(yè)客戶，將繼續(xù)助推公司天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)。公司從上游拿氣后對(duì)天然氣進(jìn)行脫水壓縮等加工并銷(xiāo)售天然氣。公司力爭(zhēng)保住武漢車(chē)用天然氣主市場(chǎng)，并積極開(kāi)拓周邊市場(chǎng)和工業(yè)客戶。

      受光伏產(chǎn)業(yè)不景氣影響基本停產(chǎn)，去年江鉆天祥營(yíng)業(yè)虧損1，144萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今年?duì)I業(yè)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大空間有限；而漂粉精去年貢獻(xiàn)公司化工業(yè)務(wù)的95%以上收入，公司看好漂粉精產(chǎn)品市場(chǎng)前景。光伏產(chǎn)業(yè)不景氣，公司主要生產(chǎn)三氯氫硅的子公司江鉆天祥基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，行業(yè)底部期間公司表示不太可能出讓處臵這部分資產(chǎn)。

      除了牙輪鉆頭、金剛石鉆頭、天然氣壓縮機(jī)以及管匯閥門(mén)之外，公司計(jì)劃完善油氣裝備及服務(wù)產(chǎn)業(yè)，包括井下動(dòng)力鉆具、海洋水下油氣裝備等。（一）目前公司的螺桿鉆具等井下動(dòng)力鉆具生產(chǎn)線已經(jīng)建成、產(chǎn)品已在國(guó)內(nèi)幾個(gè)油田試用；分析師認(rèn)為，中石化集團(tuán)層面將支持公司自主研發(fā)生產(chǎn)井下動(dòng)力鉆具，且該產(chǎn)品與公司鉆頭產(chǎn)品可形成良性配套銷(xiāo)售，客戶渠道和品牌影響力將較強(qiáng)。（二）公司海洋深水水下油氣裝備產(chǎn)品的研制取得了階段性成果（國(guó)家863計(jì)劃）。

      中石化集團(tuán)石油工程專(zhuān)業(yè)化整合重組對(duì)江鉆股份可能帶來(lái)積極影響，建議關(guān)注。5月13日江鉆股份公告，近日收到集團(tuán)公司《關(guān)于中國(guó)石油化工集團(tuán)公司石油工程專(zhuān)業(yè)化整合重組實(shí)施的指導(dǎo)意見(jiàn)》等相關(guān)文件，江漢石油管理局持有的本公司67.5%股權(quán)將劃轉(zhuǎn)至中石化石油工程機(jī)械有限公司，即公司控股股東將由江漢局變更為機(jī)械公司。

      預(yù)計(jì)公司2013~2015年每股收益分別為0.34、0.38、0.43元，以6月3日16.4元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率分別為48.5、43.3、38.3倍。市場(chǎng)給予公司高估值的背后，是對(duì)天然氣鉆采行業(yè)持續(xù)高景氣的預(yù)期和對(duì)中石化集團(tuán)石油工程專(zhuān)業(yè)化整合重組對(duì)江鉆股份積極影響的預(yù)期；但考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俸桶踩呺H，分析師暫時(shí)給予公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。