近日發(fā)布的江鉆股份（000852）的研究報告稱，公司牙輪鉆頭產品在國內市場基本壟斷、而金剛石鉆頭產品市場競爭激烈，在氣井鉆井數(shù)量達到一定規(guī)模之前，預計未來2~3年公司主營的油用鉆頭銷售規(guī)模進一步增長空間有限。此外，鉆頭產品毛利率遠高于公司其他主營產品，鉆頭業(yè)務收入占比下降將導致公司綜合毛利率下行。

      預計公司主要產品牙輪鉆頭未來2~3年銷量和銷售收入增速有限。公司牙輪鉆頭年產能/產量為世界第一，牙輪鉆頭對產品設計、加工設備及工藝要求很高，公司在該領域競爭優(yōu)勢明顯，公司統(tǒng)計口徑在國內牙輪鉆頭市場的占有率超過80%（其中3000米以上深井基本壟斷）。主要由于（1）國內金剛石鉆頭正在逐步替代部分牙輪鉆頭需求（各有所長、不會完全替代）、（2）預期未來增長較快的氣井鉆井數(shù)量目前國內占比還較低、（3）公司牙輪鉆頭的國內市占率已經很高、（4）公司牙輪鉆頭產品在海外以江鉆獨立商標通過代理商銷售、而海外市場競爭激烈（目前公司牙輪鉆頭的海外市場占有率為10%~15%）等四方面因素，近兩年公司的牙輪鉆頭銷量和銷售收入增速很低。此外，原材料成本和人工成本大幅上升等導致鉆頭產品近年來毛利率下滑。

      普通金剛石鉆頭市場競爭激烈，目前公司的市占率較低，且快速拓展市場仍有難度；公司積極引進美國先進制造技術鞏固高端金剛石鉆頭產品定位。

      國內油用鉆頭需求中，金剛石鉆頭占比的上升是大趨勢；雖然單只金剛石鉆頭價格相比牙輪鉆頭較高，但由于可縮短鉆井時間和鉆機閑臵時間，從而可明顯降低鉆井整體成本。但該行業(yè)進入門檻較低，幾乎每個油田都有配套的民營金剛石鉆頭廠，市場競爭激烈，普通金剛石鉆頭毛利率較低。

      目前江鉆的金剛石鉆頭的收入占其鉆頭總收入的比例以及在國內金剛石鉆頭市場的占有率都較低。分析師認為，江鉆在鉆頭領域的技術、工藝、品牌信譽和客戶渠道等方面積累了領先優(yōu)勢，但在營銷手段和售價吸引力等方面可能與民營企業(yè)仍有一定差距，快速拓展國內金剛石鉆頭市場仍有難度。

      公司金剛石鉆頭產品定位高端。公司在上世紀八九十年代公司從貝克休斯獨家引進牙輪鉆頭制造技術的同時也曾引進金剛石鉆頭制造技術，近幾年公司還通過與美國Hijet公司合作以及收購美國PDCL公司40%股權等方式繼續(xù)引入美國先進的PDC鉆頭制造技術。此外，國內大多數(shù)金剛石鉆頭廠商使用的金剛石復合切片目前仍依靠進口，江鉆股份正力爭將其國產化。據公開資料顯示，國內PDC鉆頭的高端產品目前主要由川石、川克、百斯特、新疆DBS等占據，需求量較小但價格很高。

      依托集團客戶渠道，在我國天然氣管線建設高景氣時期，公司有望繼續(xù)獲得CNG壓縮機產品的大額訂單。公司CNG壓縮機產品應用于天然氣管線增壓，2011年專門成立分公司從事壓縮機業(yè)務，近年來銷售增速較高。今年一季度江鉆股份壓縮機分公司獲得中石化華北分公司大牛地氣田塔-榆管線天然氣壓縮機項目11臺6RDSA-1壓縮機的大單，單筆合同金額過億元，這也是一季度公司預收賬款大幅增加的主要原因。

      去年公司CNG天然氣銷售收入大幅增長47%，積極拓展武漢周邊車用天然氣市場和工業(yè)客戶，將繼續(xù)助推公司天然氣銷售業(yè)務較快增長。公司從上游拿氣后對天然氣進行脫水壓縮等加工并銷售天然氣。公司力爭保住武漢車用天然氣主市場，并積極開拓周邊市場和工業(yè)客戶。

      受光伏產業(yè)不景氣影響基本停產，去年江鉆天祥營業(yè)虧損1，144萬元，預計今年營業(yè)虧損進一步擴大空間有限；而漂粉精去年貢獻公司化工業(yè)務的95%以上收入，公司看好漂粉精產品市場前景。光伏產業(yè)不景氣，公司主要生產三氯氫硅的子公司江鉆天祥基本處于停產狀態(tài)，行業(yè)底部期間公司表示不太可能出讓處臵這部分資產。

      除了牙輪鉆頭、金剛石鉆頭、天然氣壓縮機以及管匯閥門之外，公司計劃完善油氣裝備及服務產業(yè)，包括井下動力鉆具、海洋水下油氣裝備等。（一）目前公司的螺桿鉆具等井下動力鉆具生產線已經建成、產品已在國內幾個油田試用；分析師認為，中石化集團層面將支持公司自主研發(fā)生產井下動力鉆具，且該產品與公司鉆頭產品可形成良性配套銷售，客戶渠道和品牌影響力將較強。（二）公司海洋深水水下油氣裝備產品的研制取得了階段性成果（國家863計劃）。

      中石化集團石油工程專業(yè)化整合重組對江鉆股份可能帶來積極影響，建議關注。5月13日江鉆股份公告，近日收到集團公司《關于中國石油化工集團公司石油工程專業(yè)化整合重組實施的指導意見》等相關文件，江漢石油管理局持有的本公司67.5%股權將劃轉至中石化石油工程機械有限公司，即公司控股股東將由江漢局變更為機械公司。

      預計公司2013~2015年每股收益分別為0.34、0.38、0.43元，以6月3日16.4元的收盤價計算，對應市盈率分別為48.5、43.3、38.3倍。市場給予公司高估值的背后，是對天然氣鉆采行業(yè)持續(xù)高景氣的預期和對中石化集團石油工程專業(yè)化整合重組對江鉆股份積極影響的預期；但考慮到公司業(yè)績增速和安全邊際，分析師暫時給予公司“中性”的投資評級。