12月9日，新大新材發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，擬向易成新材所有股東以6.41元/股發(fā)行1.39億股股份，購(gòu)買(mǎi)其持有的易成新材100%股權(quán)。

　　易成新材控股股東為河南國(guó)資委旗下的中國(guó)平煤神馬集團(tuán)，重組完成后，平煤神馬集團(tuán)對(duì)新大新材的持股比例將達(dá)19.42%，河南國(guó)資委將成為新大新材實(shí)際控制人。

　　這是繼賽維LDK、東營(yíng)光伏后，又一樁國(guó)資入主光伏企業(yè)的案例。然而，這場(chǎng)國(guó)進(jìn)民退的身后，不僅是行業(yè)的典型寫(xiě)照，其牽涉到投行、PE利益，也折射出資本市場(chǎng)的生態(tài)。

　　民企種稻，國(guó)企收割

　　新大新材上市2年，就遭遇變天。民企種稻，國(guó)企收割。

　　時(shí)鐘撥回到2年前，新大新材風(fēng)光無(wú)限。2010年6月，新大新材身披“創(chuàng)業(yè)板光伏概念第一股”的光環(huán)登陸深交所，不僅發(fā)行價(jià)格高達(dá)43.4元/股，市盈率也達(dá)到68.89倍。

　　“光伏產(chǎn)業(yè)剛推出時(shí)，民企都沖得比較猛，舍得砸錢(qián)擴(kuò)大規(guī)模。”一位能源公司的高層告訴記者。

　　“舍得砸錢(qián)擴(kuò)大規(guī)模”，民企這種看似“急功近利”的做法，在光伏行業(yè)景氣時(shí)，公司的利潤(rùn)確實(shí)能跨越式增長(zhǎng)，不過(guò)，一旦市場(chǎng)下行，遭遇的有可能就是毀滅性打擊。

　　根據(jù)新大新材的公告，其上市時(shí)募資15.2億元，其中超募資金就高達(dá)10.1億元。去年，光伏市場(chǎng)初顯晶硅片價(jià)格下跌、下游需求萎靡時(shí)，新大新材卻決定動(dòng)用超募資金的5.9億元，追加新建3條生產(chǎn)線，達(dá)到擴(kuò)大產(chǎn)能的目的。

　　“當(dāng)時(shí)的初衷是為了擴(kuò)大生產(chǎn)，以量補(bǔ)價(jià)，但市場(chǎng)越來(lái)越差，而光伏這種行業(yè)高耗能，成本投入會(huì)很大，如果利潤(rùn)跟不上，虧損就不可避免了。”北京一名新能源分析師告訴記者。

　　截至今年三季度，新大新材營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為6.72億元、302萬(wàn)元，同比降幅高達(dá)53.88%、97.86%。

　　業(yè)績(jī)巨虧，民企隨后轉(zhuǎn)手給國(guó)企，表面上是國(guó)企吃進(jìn)一個(gè)并非優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但其實(shí)國(guó)企扮演的角色，與參賽者和影子裁判為一身。

　　“政府以前鼓勵(lì)民企去發(fā)展光伏，還給予他們補(bǔ)貼，結(jié)果大家一哄而上，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)?！，F(xiàn)在的情況，是國(guó)家鼓勵(lì)讓國(guó)企去整合，雖然效益短期內(nèi)不會(huì)有大變化，但長(zhǎng)期看，整合后集中度提高，政府又有政策來(lái)配套，到頭來(lái)還是會(huì)賺的”，前述分析師向記者表示。

　　事實(shí)上，河南國(guó)資委要注入的資產(chǎn)易成新材，多年來(lái)一直是新大新材的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　從公告看，易成新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)為晶硅片切割刃料，與新大新材相同，不僅同是在河南的公司，而且是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的兩家光伏切割刃料生產(chǎn)公司。多年以來(lái)，兩家公司為提高市場(chǎng)份額一直采取過(guò)降價(jià)的策略，直接導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。

　　從“兩敗俱傷”到“一箭雙雕”

　　河南國(guó)資委借增發(fā)入主新大新材，實(shí)質(zhì)“一箭雙雕”。

　　所謂的“一箭雙雕”，一個(gè)是提高主營(yíng)產(chǎn)品的集中度，另一個(gè)是圓了易成新材上市的夙愿。

　　根據(jù)資產(chǎn)重組的公告，借重組東風(fēng)整合資源的易成新材，一旦完成增發(fā)，其主營(yíng)產(chǎn)品光伏切割刃料的市場(chǎng)占有率將達(dá)到40%左右，不僅會(huì)成為行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)占有率最高的公司，而且對(duì)下游切片廠商議價(jià)能力將顯著增強(qiáng)。

　　顯而易見(jiàn)，曾經(jīng)的“雙雄爭(zhēng)霸”要演變成“一枝獨(dú)秀”，一旦行業(yè)回暖，易成新材未來(lái)的利潤(rùn)可以期待。

　　另一方面，此次增發(fā)也了結(jié)了易成新材上市的夙愿。

　　“在河南國(guó)資委的布局中，平煤神馬和神火集團(tuán)是兩條能源發(fā)展的主線。神火是傳統(tǒng)能源，平煤神馬是新能源，神火集團(tuán)下的神火股份已經(jīng)上市，而平煤的易成新材上市，也一直在謀劃中”，前述分析師向記者表示。

　　事實(shí)上，在河南省重點(diǎn)上市的后備公司名單中，易成新材被列入了第一批，并原定兩年內(nèi)上市。然而，在與新達(dá)新材多年的慘烈競(jìng)爭(zhēng)后，兩家公司實(shí)際“兩敗俱傷”，新大新材業(yè)績(jī)重挫，并且股價(jià)一路探底，易成新材則業(yè)績(jī)斷裂，若謀求上市，阻力重重。

　　根據(jù)重組公告，易成新材在2010年、2011年分別實(shí)現(xiàn)收入30.24億元、21.52億元，凈利潤(rùn)1.55億元、7361.41萬(wàn)元，下滑趨勢(shì)明顯。今年前三季度，易成新材的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)也僅有4.97億元、2087.45萬(wàn)元。

　　顯然，要拿這樣的業(yè)績(jī)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)IPO，難度頗大。

　　大股東護(hù)航，國(guó)信弘盛插一腳

　　新大新材要從民企變國(guó)企，除了河南國(guó)資委“一箭雙雕”外，PE也將在這場(chǎng)資本盛宴中分得一杯羹。其中，有多達(dá)11家PE扎堆易成新材。

　　易成新材1996年成立，2010年底股改，2011年2月，其一口氣引入9家PE，包括河南創(chuàng)投、國(guó)信弘盛、南京龍瀚投資、天津長(zhǎng)安創(chuàng)新光伏投資、天津和光遠(yuǎn)見(jiàn)、天津同益信能投資、河南惠和投資、天津和光創(chuàng)展投資、深圳同盛創(chuàng)投。

　　值得注意的是，新大新材這次重組的財(cái)務(wù)顧問(wèn)為國(guó)信證券，而國(guó)信的直投子公司國(guó)信弘盛也在PE榜上。“政策不允許的是先保薦后直投，但國(guó)信是反過(guò)來(lái)做，還是被許可的。不過(guò)這次通過(guò)重組而非IPO的方式，在市場(chǎng)上不多見(jiàn)”，一位上海投行人士告訴記者。

　　事實(shí)上，新大新材此前的保薦機(jī)構(gòu)，一直為華林證券。根據(jù)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板上市公司，其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)督導(dǎo)3年，但新大新材上市僅2年多，華林證券應(yīng)還在持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)，究竟出于何種原因，新大新材重組要另尋財(cái)務(wù)顧問(wèn)？

　　“現(xiàn)在重組，話語(yǔ)權(quán)都在河南國(guó)資委，與原公司并無(wú)太大關(guān)系。國(guó)信證券可能原來(lái)要幫易成新材上市，現(xiàn)在改為重組，單子就順過(guò)來(lái)了。畢竟重組很復(fù)雜，華林還是家小券商，國(guó)信經(jīng)驗(yàn)更豐富”，前述分析師告訴記者。

　　令人意外的是，平煤神馬在公告里罕見(jiàn)地承諾，若重組后公司股價(jià)在10—15個(gè)月內(nèi)不到10元/股，大股東將進(jìn)行增持，這幾乎可以看作是為新大新材護(hù)盤(pán)。

　　事實(shí)上，11家PE的鎖定期為12個(gè)月，根據(jù)協(xié)議，他們將以6.41元/股認(rèn)購(gòu)公司新增股份，而大股東做出這樣的承諾，又為PE一年后的解禁埋下了伏筆。