中國(guó)社科院日前發(fā)布《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析》研究報(bào)告稱，按寬口徑匡算，2010年中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)凈值接近70萬(wàn)億；若按窄口徑匡算，同年中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)凈值在20萬(wàn)億左右。

　　上述報(bào)告還認(rèn)為，就中國(guó)而言，主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表近期的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)信貸與地方債務(wù)上，中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)則更多集中在對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)債務(wù)與社保欠賬上。而這些風(fēng)險(xiǎn)大都是或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，且都與過(guò)去的發(fā)展方式密切相關(guān)。

　　窄口徑主權(quán)資產(chǎn)凈值20萬(wàn)億

　　根據(jù)中國(guó)社科院對(duì)中國(guó)“家底”的分析框架，中國(guó)的主權(quán)資產(chǎn)主要包括6項(xiàng)，即：國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、國(guó)有非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、政府所擁有的資源性資產(chǎn)、對(duì)外主權(quán)資產(chǎn)、全國(guó)社會(huì)保障基金國(guó)有資產(chǎn)、政府在中央銀行的存款。

　　上述6項(xiàng)資產(chǎn)合計(jì)142.3萬(wàn)億，其中，非金融企業(yè)國(guó)有總資產(chǎn)達(dá)到59.1萬(wàn)億，規(guī)模位居首位，國(guó)土資源性資產(chǎn)以44.3萬(wàn)億位居第二。

　　中國(guó)的主權(quán)負(fù)債也主要包括6項(xiàng)，即：中央政府的債務(wù)(內(nèi)債和外債)、“準(zhǔn)國(guó)債”(各政府部門和政策性機(jī)構(gòu)所發(fā)行的有財(cái)政擔(dān)保的債券)、地方政府債務(wù)、國(guó)有企業(yè)債務(wù)、以金融不良資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)化形式存在的或有負(fù)債、以隱性養(yǎng)老金債務(wù)為主的社會(huì)保障基金缺口。上述這6項(xiàng)負(fù)債合計(jì)72.7萬(wàn)億，其中，非金融國(guó)有企業(yè)債務(wù)(扣除地方政府融資平臺(tái)債務(wù))達(dá)到35.6萬(wàn)億元，位居第一；中央財(cái)政國(guó)內(nèi)債務(wù)達(dá)到6.7萬(wàn)億位居第二；備受關(guān)注的以隱性養(yǎng)老金債務(wù)為主的社會(huì)保障基金缺口達(dá)3.5萬(wàn)億。

　　“按寬口徑匡算，2010年中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)凈值為69.6萬(wàn)億。”中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)在中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研討會(huì)上表示，考慮到行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)能力很差，以及國(guó)土資源性資產(chǎn)的使用權(quán)也不可能一次性全部轉(zhuǎn)讓等，按窄口徑匡算，同年中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)凈值在20萬(wàn)億左右。

　　事實(shí)上，最近每年的土地出讓金只有兩三萬(wàn)億，而按寬口徑匡算資產(chǎn)時(shí)，國(guó)土資源性資產(chǎn)高達(dá)44.3萬(wàn)億。因此，以窄口徑來(lái)統(tǒng)計(jì)，即扣除行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)，并以2010年的土地出讓金2.8萬(wàn)億替代國(guó)土資源性資產(chǎn)44.3萬(wàn)億，從而主權(quán)資產(chǎn)將由142.3萬(wàn)億減少到93萬(wàn)億。這樣一來(lái)，窄口徑的主權(quán)資產(chǎn)凈值為20萬(wàn)億左右。

　　“無(wú)論寬口徑還是窄口徑，中國(guó)的主權(quán)資產(chǎn)凈額為正。”李揚(yáng)表示，這表明中國(guó)政府擁有足夠的主權(quán)資產(chǎn)來(lái)覆蓋其主權(quán)負(fù)債。

　　企業(yè)債務(wù)超閾值

　　分析了中國(guó)的“家底”，談到中國(guó)總債務(wù)水平時(shí)，李揚(yáng)透露，2010年，中國(guó)總債務(wù)/GDP之比為168.9%。從國(guó)際比較看，這一水平低于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但比其他“金磚國(guó)家”(不包括南非)都要高。

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體方面，2011年，日本和英國(guó)的總債務(wù)/GDP已經(jīng)超過(guò)500%，西班牙、法國(guó)、意大利和韓國(guó)都超過(guò)300%，美國(guó)、德國(guó)和加拿大相對(duì)較低，但也都超過(guò)270%。在金磚國(guó)家中，2010年，巴西的總債務(wù)/GDP為148%，印度為122%，俄羅斯只有72%，都要低于中國(guó)的168.9%。從總量上看，通過(guò)比較可以看出，中國(guó)的總債務(wù)/GDP(或全社會(huì)杠桿率)仍屬比較適中的水平，尚處于溫和、可控的階段。

　　與此同時(shí)，李揚(yáng)還強(qiáng)調(diào)，鑒于中國(guó)的債務(wù)水平近年來(lái)上升較快，我們應(yīng)當(dāng)對(duì)此保持警惕。如果將地方債務(wù)或者更寬口徑的主權(quán)債務(wù)考慮在內(nèi)，中國(guó)的政府(主權(quán))債務(wù)將有倍數(shù)增長(zhǎng)并帶動(dòng)總債務(wù)水平較大幅度提高，從而達(dá)到不可坐視的程度。

　　而從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，分析報(bào)告中，總債務(wù)是對(duì)居民、企業(yè)、政府與金融機(jī)構(gòu)這四大部門的債務(wù)進(jìn)行加總。其中，非金融企業(yè)債務(wù)占比極高，達(dá)到105.4%，而總債務(wù)占比也只有168.9%，這構(gòu)成中國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)的突出特點(diǎn)。

　　“2010年，企業(yè)部門債務(wù)占GDP比重已逾100%，超過(guò)了OECD國(guó)家90%的閾值，值得高度警惕。”李揚(yáng)表示，在銀行主導(dǎo)、信貸資產(chǎn)構(gòu)成我國(guó)金融資產(chǎn)主體的金融背景下，這種狀況蘊(yùn)含著較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　鑒于此，李揚(yáng)建議，發(fā)展資本市場(chǎng)，推動(dòng)融資結(jié)構(gòu)從債務(wù)性融資為主向股權(quán)性融資為主轉(zhuǎn)變，以降低全社會(huì)的杠桿率。

　　中國(guó)社科院的分析表明，政府債務(wù)占GDP比重的演進(jìn)路徑，主要取決于實(shí)際增長(zhǎng)率和實(shí)際利率之差，因此，保持可持續(xù)的較快增長(zhǎng)至為關(guān)鍵。“保持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑。”

　　填補(bǔ)養(yǎng)老金缺口

　　盡管中國(guó)發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性極低，但李揚(yáng)還強(qiáng)調(diào)，包括養(yǎng)老金缺口在內(nèi)的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

　　而從一些發(fā)達(dá)國(guó)家近來(lái)發(fā)生的主權(quán)債務(wù)危機(jī)看，社會(huì)保障體系的資金缺口，特別是養(yǎng)老保障體系的資金缺口，是全面性經(jīng)濟(jì)危機(jī)最重要的誘因。

“對(duì)中國(guó)而言，無(wú)論是體制轉(zhuǎn)軌還是人口老齡化，都帶來(lái)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的空賬(即個(gè)人賬戶的資金被挪用于當(dāng)前的養(yǎng)老金發(fā)放)問(wèn)題。目前這一規(guī)模已達(dá)1.4萬(wàn)億元。”此份分析報(bào)告稱，未來(lái)欲做實(shí)個(gè)人賬戶，保證養(yǎng)老金的按時(shí)足額發(fā)放，就需要財(cái)政承擔(dān)起支付責(zé)任。

　　李揚(yáng)稱，應(yīng)調(diào)整收入分配格局，深化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略性調(diào)整，應(yīng)對(duì)社保基金缺口風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)社科院在此份分析報(bào)告中則給出了三點(diǎn)具體建議。其一，考慮進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入的規(guī)模，包括：進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)上繳的主體，除中央企業(yè)外，地方國(guó)有企業(yè)、鐵路等非國(guó)資委管理的壟斷性行業(yè)、國(guó)有金融企業(yè)等，也要盡快實(shí)行資本分紅。

　　其二，進(jìn)一步提高國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)上繳的水平，動(dòng)態(tài)調(diào)整分紅比例。在此基礎(chǔ)上，加大國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入補(bǔ)貼社會(huì)保障的力度。

　　其三，進(jìn)一步實(shí)施國(guó)有股減持充實(shí)社會(huì)保障儲(chǔ)備資金戰(zhàn)略。