那些預(yù)測(cè)在經(jīng)歷了2012年糟糕的二季度后中國(guó)經(jīng)濟(jì)將觸底反彈的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們現(xiàn)在可能更加困惑了。

　　7月5日晚間，中國(guó)人民銀行宣布自2012年7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。這次意外降息似乎預(yù)示著經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)漸行漸近。

　　即使這樣，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們多數(shù)還都認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)“硬著陸”。當(dāng)然，中國(guó)政府也正在用各種方式防止這一風(fēng)險(xiǎn)成真，在過(guò)去半年時(shí)間里，一些陸續(xù)出臺(tái)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策已經(jīng)顯示了政府所做的努力。

　　事實(shí)上，本次降息與上次降息相隔時(shí)間不過(guò)月余，在如此短的時(shí)間內(nèi)兩次降息，是對(duì)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及政策取舍最好的一個(gè)詮釋。

　　而對(duì)于未來(lái)的政策調(diào)整，在部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家們看來(lái)，政府目前“彈藥充足”，貨幣政策已經(jīng)啟動(dòng)，此時(shí)要做的就是進(jìn)一步觀察已有政策的效果，政策不宜做大幅度調(diào)整。

　　硬著陸風(fēng)險(xiǎn)

　　在距離二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的前一周，央行又再次意外宣布降息，決定自2012年7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)。讓人感到意外是因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)更多的將這次政策調(diào)整方向放在降低存款準(zhǔn)備金率上。

　　“央行超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期降息說(shuō)明6月的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然太弱，己經(jīng)采取的措施力度不夠，降息進(jìn)一步強(qiáng)化穩(wěn)增長(zhǎng)措施。”法國(guó)巴黎證券（亞洲）有限公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)表示。同時(shí)他預(yù)計(jì)更多的保增長(zhǎng)措施還會(huì)再來(lái)。此外，這次降息也為即將公布的6月份的CPI數(shù)據(jù)傳遞出明確的信號(hào)，同時(shí)也為新的適度放松政策出臺(tái)提供了空間。

　　一直在多個(gè)場(chǎng)合疾呼要加快貨幣政策調(diào)整力度的發(fā)改委宏觀研究所副所長(zhǎng)陳東琪也評(píng)價(jià)說(shuō)，“央行近期的降息正合時(shí)宜，這一步走得很好。”此前他認(rèn)為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)滑坡的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，如果政策不及時(shí)，降至7%是有可能的。

　　目前市場(chǎng)一致認(rèn)為，盡管降息幅度有限,但這傳遞出一個(gè)重要的政策信號(hào):中國(guó)政府正在不惜代價(jià)防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前的特殊時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)“硬著陸”。

　　盡管此前一直有跡象表明，中國(guó)政府對(duì)于此輪經(jīng)濟(jì)下滑的容忍度正在提高，不過(guò)隨著近期經(jīng)濟(jì)的數(shù)次超預(yù)期下跌，問(wèn)題又再次響起，政府容忍度的“底”到底在哪兒？經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到底要“穩(wěn)”在多少？

　　國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家祝寶良表示，此時(shí)關(guān)鍵要看兩個(gè)因素，一個(gè)是就業(yè)，一個(gè)是物價(jià)。

　　“從就業(yè)看，當(dāng)前的就業(yè)形勢(shì)基本穩(wěn)定，沒(méi)有出現(xiàn)2008年底農(nóng)民工大范圍失業(yè)的局面，個(gè)別地方仍存在招工難和工資較快上漲的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)增速總體上在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。”他說(shuō)，“而從物價(jià)看，居民消費(fèi)價(jià)格中除食品外的商品物價(jià)漲幅在1.2%左右，工業(yè)品出廠價(jià)格連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明工業(yè)部門(mén)總體上產(chǎn)能過(guò)剩，工業(yè)增長(zhǎng)速度已略低于潛在增長(zhǎng)速度，實(shí)際經(jīng)濟(jì)在潛在水平的下沿范圍內(nèi)運(yùn)行，適度刺激經(jīng)濟(jì)是必要的。”

　　“所以總體來(lái)看，8%的經(jīng)濟(jì)增速比較合適，能兼顧就業(yè)和物價(jià)，也與今年7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)基本一致。”他表示。

　　近期，主要機(jī)構(gòu)已經(jīng)紛紛調(diào)低了對(duì)GDP的預(yù)測(cè)值,二季度當(dāng)季同比大多落在7.5%上下。摩根大通甚至將全年GDP增長(zhǎng)率下調(diào)至7.7%。同樣悲觀的還有中金公司，該機(jī)構(gòu)在最近的研報(bào)中稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比見(jiàn)底的時(shí)間點(diǎn)可能推后，二季度GDP同比增速可能進(jìn)一步下降至7.8%。

　　對(duì)于此次降息的效果，目前市場(chǎng)人士認(rèn)為對(duì)于挽救中國(guó)經(jīng)濟(jì)的效果還是有限。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說(shuō)，央行此次降息，其主要目的是希望通過(guò)降低企業(yè)的融資成本，來(lái)提升企業(yè)的投資意愿，改變對(duì)未來(lái)的預(yù)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2012年1-5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。1-5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)18434億元，同比下降2.4%。5月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3909億元,同比下降5.3%。

　　而其中，財(cái)務(wù)成本壓力的不斷上漲成為影響企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)的主要原因之一，以國(guó)有企業(yè)為例，財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，1-5月份國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)比例竟高達(dá)35.9%。

　　“此次存貸款利率下調(diào)有些不對(duì)稱，貸款利率下降得稍微大些，相應(yīng)縮小銀行的息差，銀行的息差收縮得多大，還是要看銀行經(jīng)營(yíng)行為以及克服結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但總的來(lái)說(shuō)，銀行息差的收窄在未來(lái)也是一個(gè)大趨勢(shì)。這樣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是有好處的。”連平說(shuō)。

　　更多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨最大問(wèn)題是內(nèi)、外需求不足。

　　瑞銀集團(tuán)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤強(qiáng)調(diào)，降息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用有限，因?yàn)樾刨J不旺更主要的是由于需求較差。

　　最新的數(shù)據(jù)也顯示6月份新訂單指數(shù)下降至49.2%,連續(xù)2個(gè)月低于榮枯線,顯示總需求下滑加快。

　　另外一個(gè)可以印證需求不旺的場(chǎng)景是此時(shí)的港口，如果這段時(shí)間去港口看一看，更會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)被高庫(kù)存壓得“換”不過(guò)氣來(lái)。從鐵礦石到煤炭、到棉花，中國(guó)港口正在變成一個(gè)前所未有的“大倉(cāng)庫(kù)”。

　　不可否認(rèn)，庫(kù)存調(diào)整已經(jīng)成為影響當(dāng)前經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要因素，庫(kù)存變化反映著市場(chǎng)需求預(yù)期和企業(yè)生產(chǎn)狀況,也反映了宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的變化。“即便保守估計(jì)，重工業(yè)去庫(kù)存過(guò)程最晚也會(huì)在下半年終結(jié)。”西南證劵研究與發(fā)展中心總監(jiān)許維鴻給出預(yù)測(cè)，同時(shí)他表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇未必像美國(guó)一樣以房地產(chǎn)去庫(kù)存結(jié)束為信號(hào)，而是會(huì)以重工業(yè)企業(yè)去庫(kù)存結(jié)束為起點(diǎn)。

　　探底？

　　進(jìn)入2012年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都在做一個(gè)有趣的游戲，就是尋找經(jīng)濟(jì)底部。

　　年初，有人把籌碼放在第一季度，第一季度還沒(méi)有過(guò)去，預(yù)測(cè)者們又開(kāi)始將底部的時(shí)間點(diǎn)挪到第二季度，而此時(shí)，預(yù)測(cè)游戲的底不得不往后移動(dòng)，三季度甚至四季度都有可能。

　　現(xiàn)在回頭看，4月份，第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，8.1%的增速比預(yù)期偏低，為2009年春季以來(lái)的最低增幅。包括美銀美林中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺在內(nèi)的數(shù)位經(jīng)濟(jì)學(xué)家隨即在同月發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速低于預(yù)期，但最糟糕的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，一季度將成為本次經(jīng)濟(jì)周期的底部。

　　支撐他們做出上述判斷的理由是：3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，一季度新增貸款2.46萬(wàn)億表明投放步伐加快；電力、鋼材等主要產(chǎn)品日均產(chǎn)量均比去年四季度回升；工業(yè)、消費(fèi)和投資增速扣除物價(jià)后3月均比1-2月要好。

　　而且當(dāng)時(shí)大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家還認(rèn)為此時(shí)的經(jīng)濟(jì)下滑屬于調(diào)控的正常范圍之內(nèi)，更何況數(shù)據(jù)中還包括了主動(dòng)調(diào)控的因素。

　　悲觀派的代表陳東琪當(dāng)時(shí)已經(jīng)開(kāi)始在各個(gè)場(chǎng)合表態(tài)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)下行，而且比預(yù)期下行的速度要大。“今年二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能低于8%，除非出臺(tái)更多刺激措施，否則今年全年經(jīng)濟(jì)增速可能不到7%。”他當(dāng)時(shí)表示。

　　事實(shí)上，當(dāng)時(shí)的政策決策者們也已經(jīng)意識(shí)到“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。盡管此前，他們一直表示要對(duì)政策進(jìn)行預(yù)調(diào)、微調(diào)，不過(guò)，真正開(kāi)始被外界解讀為一個(gè)重要信號(hào)的是5月23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。此次會(huì)議明確“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置,根據(jù)變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們紛紛將此次會(huì)議看成是中國(guó)政府為防止經(jīng)濟(jì)放緩過(guò)快，更多的刺激政策將出臺(tái)，一場(chǎng)拯救GDP的戰(zhàn)役將全面打響。

　　此后，發(fā)改委開(kāi)始馬不停蹄地加快項(xiàng)目審批進(jìn)度，國(guó)家對(duì)鐵路等基建設(shè)施的投資進(jìn)度也開(kāi)始提速。與此同時(shí)，過(guò)去6個(gè)月里，央行已經(jīng)3次下調(diào)了存準(zhǔn)率，向市場(chǎng)釋放了1萬(wàn)多億元流動(dòng)性，近一個(gè)月內(nèi)，它更是出人意料地宣布了兩次降息。

　　對(duì)上述政策，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，政策總體不錯(cuò)，但不管是松或者是緊，力度都有點(diǎn)過(guò)。

　　外界將此稱為“穩(wěn)妥的保增長(zhǎng)”，畢竟這與四萬(wàn)億的保增長(zhǎng)有著本質(zhì)的區(qū)別，將重心暫時(shí)主要放在了對(duì)節(jié)能環(huán)保家電產(chǎn)品以及國(guó)家確定的所謂戰(zhàn)略性新興行業(yè)，特別是生態(tài)環(huán)境和節(jié)能項(xiàng)目方面，而且中西部是這一輪投資的重點(diǎn)。

　　本周，即將公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒊A(yù)期下滑，這種情境下，今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及穩(wěn)增長(zhǎng)的政策能否繼續(xù)保持“穩(wěn)妥”的風(fēng)格就頗受關(guān)注。

　　政策重點(diǎn)

　　對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所處位置，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文進(jìn)行了較為形象的描述，他認(rèn)為，在中長(zhǎng)期跨度內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷U形調(diào)整，而目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于U形左側(cè)正在形成底部的位置。

　　7月6日意外降息信號(hào)說(shuō)明6月份以及二季度的數(shù)據(jù)將不會(huì)好看。7月1日,中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的6月份PMI為50.2%，接近50%的榮枯線;環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn),降幅收窄，顯示制造業(yè)擴(kuò)張接近停滯。

　　此外5　月份工業(yè)增加值增速已經(jīng)接近三年來(lái)的低點(diǎn),其他重要數(shù)據(jù)如電力生產(chǎn)僅同比增長(zhǎng)2.7%，市場(chǎng)傳聞，6月份發(fā)電量更是慘淡。

　　溫州繼去年民間借貸出問(wèn)題后，壞賬鏈條正在向銀行傳遞，溫州市金融辦匯編的“溫州市金融運(yùn)行參考月報(bào)”顯示，今年5月末，溫州銀行不良貸款余額161億元，不良貸款率達(dá)2.43%，連續(xù)11個(gè)月上升，遠(yuǎn)高于今年一季度末全國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率0.9%的平均水平。

　　被看成中國(guó)經(jīng)濟(jì)“定海神針”的中央企業(yè)，也面臨著連續(xù)數(shù)月利潤(rùn)下滑的局面，“做好3-5年渡難關(guān)、過(guò)寒冬的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備”以求自保。

　　盡管這段時(shí)間也不時(shí)傳來(lái)一些利好消息，顯示出此前連續(xù)兩次降低存款準(zhǔn)備金率、一次降低利率以及加大財(cái)政寬松力度的政策已經(jīng)取得效果,　例如可以觀察到的現(xiàn)象是6月份新增銀行貸款將超過(guò)8000億，中長(zhǎng)期貸款所占份額也將有所增長(zhǎng)；在基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)投資的推動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資增速已小幅反彈。

　　不過(guò)，悲觀人士認(rèn)為此時(shí)談經(jīng)濟(jì)底部還有些為時(shí)過(guò)早，陳東琪此時(shí)擔(dān)心的是6月份的投資數(shù)據(jù)還會(huì)進(jìn)一步下滑，二季度還很難說(shuō)是底部。

　　“1-5月份的投資（增速）還有20.12%，但是實(shí)際上從6月份開(kāi)始我認(rèn)為投資會(huì)開(kāi)始下降，房地產(chǎn)里面除了保障房以外的投資都在下滑。”他說(shuō)。

　　1-5月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)還在繼續(xù)下滑，企業(yè)盈利能力也在下降。

　　匯豐銀行亞太區(qū)董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，這些因素將抑制企業(yè)擴(kuò)大投資和雇傭員工的能力。“固定資產(chǎn)投資和盈利增速的歷史數(shù)據(jù)顯示,目前的盈利增速下滑可能對(duì)投資增速造成影響。”他表示。

　　具體而言，他擔(dān)心的是上述因素的影響最終會(huì)反映到就業(yè)狀況上。

　　勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)一般滯后于經(jīng)濟(jì)周期,從目前來(lái)看勞動(dòng)力市場(chǎng)尚屬平穩(wěn)。但中國(guó)央行最新的儲(chǔ)戶調(diào)查結(jié)果顯示,未來(lái)消費(fèi)者信心指數(shù)和就業(yè)期望指數(shù)已經(jīng)下降至2009年以來(lái)的最低水平。“隨著官方制造業(yè)PMI和匯豐制造業(yè)PMI的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示出進(jìn)一步下滑的態(tài)勢(shì),吸納了勞動(dòng)力市場(chǎng)30%　就業(yè)人口的制造業(yè)很可能首當(dāng)其沖地受到影響。”他表示。

　　而他認(rèn)為,未來(lái)收入信心指數(shù)的下降也意味著零售銷售的實(shí)際增速將進(jìn)一步下跌。

　　對(duì)于未來(lái)的政策調(diào)整，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為此時(shí)要做的就是進(jìn)一步觀察已有政策的效果，“穩(wěn)妥的保增長(zhǎng)”依然要強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)妥”二字，政策不宜做大幅度調(diào)整，因?yàn)檫@也不足以扭轉(zhuǎn)中國(guó)將進(jìn)入中速發(fā)展的趨勢(shì)，目前政策調(diào)整的全部意義僅僅是避免下滑的速度過(guò)快和過(guò)大。

　　屈宏斌認(rèn)為，如果要維持內(nèi)需的持續(xù)性復(fù)蘇,就必須采取更多的寬松政策手段，除了貨幣政策外，財(cái)政政策方面，減稅和增加財(cái)政支出尚有相當(dāng)大的空間。財(cái)政收入5月份同比增速達(dá)13%,1-5月達(dá)12.7%,快于同期名義GDP　增速；此外，放開(kāi)更多行業(yè)的民間投資管制，調(diào)動(dòng)民間投資的積極性是提高投資效率的一項(xiàng)重要措施。向民間資本開(kāi)放更多行業(yè)將輔助政府投資,尤其是在目前部分地方政府財(cái)務(wù)壓力較大的情況下。

　　不過(guò)陳東琪認(rèn)為，刺激政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)比方法更重要，要采取宏觀調(diào)控，更多地發(fā)揮市場(chǎng)作用，更多地發(fā)揮貨幣政策、財(cái)政政策這些杠桿的作用，一定要提前，早一點(diǎn)做準(zhǔn)備，他依然認(rèn)為上半年出手太晚。