“我近期看到一家歐資的大型投行，為大宗商品價格吵得不可開交。該機(jī)構(gòu)的股票部門、中國經(jīng)濟(jì)研究部門和全球大宗商品部門，三個部門有三種看法。其中有非?？纯盏?，重要依據(jù)是中國經(jīng)濟(jì)的回落和需求的降低。最后只好把三個部門的意見同時發(fā)出來讓客戶判斷，這倒是一個比較誠實的態(tài)度。”

　　日前在上海的一個論壇上，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松這樣一番話，揭示了部分外資機(jī)構(gòu)對中國經(jīng)濟(jì)和大宗商品的“糾結(jié)”心態(tài)。

　　海外輿論看空聲再起

　　外資機(jī)構(gòu)對于中國經(jīng)濟(jì)的走向尚有爭執(zhí)，“糾結(jié)”不下，部分國際輿論卻發(fā)出了很多消極悲觀的看空中國經(jīng)濟(jì)的聲音。近期，美國《華爾街日報》、彭博新聞社、日本《富士產(chǎn)經(jīng)商報》等多家海外媒體陸續(xù)發(fā)表《中國經(jīng)濟(jì)盛宴即將曲終人散？》、《中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“硬著陸”階段》、《地方債務(wù)膨脹可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)失速》等“看空中國”的文章。

　　其中，有甚者認(rèn)為，從2008年以來，中國的經(jīng)濟(jì)增長在一定程度上是一種假象。在中國8％～10％的GDP增幅中有三至四成是新增貸款推動的。這些貸款中，最高20％～25％的部分可能會淪為壞賬，虧損幅度相當(dāng)于GDP的6％～10％。如果把這些虧損減去，中國經(jīng)濟(jì)的增長速度就會低很多。

　　觀察各家言論發(fā)現(xiàn)，“軟著陸”還是“硬著陸”一直是外媒爭論的焦點。有觀點認(rèn)為，在中國國內(nèi)通貨膨脹、對外人民幣升值及貿(mào)易保護(hù)主義的綜合影響下，對外出口嚴(yán)重萎縮，而內(nèi)需不足，多數(shù)商品出現(xiàn)供過于求的現(xiàn)象。與此同時，房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致投資增速下滑及地方融資平臺暴露風(fēng)險，也是看空的依據(jù)所在。

　　而股市的走勢，在一定程度上被看作是反映了投資者的擔(dān)憂。摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄坦言，“現(xiàn)階段的股市走向與2009年時完全不同。2009年在4萬億投資的帶動下，中國經(jīng)濟(jì)率先回暖，A股也隨之見底企穩(wěn)。相對而言，這次A股是在美股連創(chuàng)新高的情況下才有小幅反彈，說明中國經(jīng)濟(jì)是一個跟風(fēng)者，而非一個領(lǐng)導(dǎo)者。”

　　日本《呼聲》月刊將悲觀的原因概括成五點:其一，中國經(jīng)濟(jì)漸臨房地產(chǎn)泡沫破滅，同時中國股市一直走勢疲軟；其二，以房價上漲為前提貸入大量資金的“融資平臺”經(jīng)營狀況不穩(wěn)，存在撼動金融系統(tǒng)的風(fēng)險；其三，歐洲金融機(jī)構(gòu)受到“主權(quán)債務(wù)危機(jī)”打擊，出于美元融資困難和提高自有資本充足率的需求，正在壓縮面向新興國家的貸款余額；其四，由于歐洲經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致中國出口減少，加上人民幣匯率上升，沿海地區(qū)的外向型中小企業(yè)受到嚴(yán)重打擊；最后，中國作為世界工廠的競爭力下滑。

　　傳統(tǒng)的看法是，中國將能夠利用其龐大的外匯儲備、國內(nèi)巨額存款和債務(wù)水平低的優(yōu)勢來繼續(xù)刺激需求。但高額的外儲也是把雙刃劍?！度A爾街日報》的文章稱，如果中國試圖大量脫手外匯儲備資產(chǎn)，將導(dǎo)致自己所投資的海外證券大幅貶值，以及人民幣對相關(guān)外幣的升值，將給中國造成巨額損失。

　　此外，手握巨額外匯儲備還迫使中國買進(jìn)更多的美元、歐元和日元證券，以保護(hù)現(xiàn)有外匯儲備的價值，從而令問題的規(guī)模和風(fēng)險不斷加大。

　　華爾街投行齊聲唱多

　　在外媒的一片看空聲中，3月份以來卻有為數(shù)不少的外資投行開始轉(zhuǎn)向，集體發(fā)表看好2012年中國經(jīng)濟(jì)的言論。業(yè)界比較一致的看法是，今年一季度很可能成為本輪中國經(jīng)濟(jì)回調(diào)的底部。

　　包括德意志銀行、摩根士丹利、野村證券、蘇格蘭皇家銀行等投行均將中國經(jīng)濟(jì)增長率上調(diào)至8.2％～8.8％之間。值得關(guān)注的是，這些上調(diào)均是在中國政府將GDP預(yù)期增長目標(biāo)調(diào)整為7.5％之后，由此引發(fā)市場的熱議。

　　其中，野村證券對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測從此前的7.9％上調(diào)至增長8.2％，該機(jī)構(gòu)去年曾預(yù)計，中國經(jīng)濟(jì)在2014年底前硬著陸的可能性為三分之一。

　　摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹在接受記者采訪時表示，大摩對中國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期是8.4％。“一開始我們的預(yù)測是市場第二高，現(xiàn)在大家都追了上來。國際投行此前對于今年中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測范圍大概在7.9％～8.6％之間，近期華爾街主要投行都將該值上調(diào)到8.2％～8.8％之間，基本認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)沒有硬著陸。”

　　對于7.5％與8.4％之間存在巨大差異的疑問，喬虹解釋說，7.5％是政府工作目標(biāo)，而8.4％是投行的預(yù)測。中國政府下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)主要是釋放一大信號，希望各方把工作重點放到轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上來，反映出中國經(jīng)濟(jì)將從過去的重視速度向重視質(zhì)量和效益轉(zhuǎn)變。

　　在她看來，盡管今年外需依然存在下行風(fēng)險，但中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸從依靠外需轉(zhuǎn)為依靠內(nèi)需。至于內(nèi)需仍處于投資拉動而非消費驅(qū)動的狀況，還具有再平衡的契機(jī)。“今年中國GDP的貢獻(xiàn)將來自兩個方面，一個是投資另一個是消費，兩者占比分別達(dá)到4.3％和4.1％，而外需的貢獻(xiàn)率僅為零。”

　　與大摩不同，有些投行上調(diào)的預(yù)測中并沒有放棄外需對中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增速至8.6％時就表示，美國、日本及歐元區(qū)的PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）指標(biāo)近幾個月來都有好轉(zhuǎn)。歷史數(shù)據(jù)表明，美日歐PMI指標(biāo)上升1.5個百分點，對應(yīng)中國出口增長率上升5個百分點。德銀預(yù)計，中國今年出口上半年同比增長8％，下半年將加速到18％。

　　此外，隨著房地產(chǎn)價格趨于合理，地產(chǎn)行業(yè)對于中國固定資產(chǎn)投資的沖擊似乎也沒有那么厲害。瑞銀、巴克萊資本等投行均表示，1～2月中國固定資產(chǎn)投資增速強(qiáng)勁，超出此前的市場預(yù)期。

　　馬駿判斷，房地產(chǎn)行業(yè)減速對整體經(jīng)濟(jì)的沖擊，其幅度是可控的，影響也將是短期的，投資增速可能在2012年下半年就出現(xiàn)企穩(wěn)的勢頭。

　　蘇格蘭皇家銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家崔歷也贊同上述觀點。她認(rèn)為，年初投資和消費數(shù)據(jù)僅出現(xiàn)小幅下降，說明經(jīng)濟(jì)處于軟著陸軌道。尤其是去年底降溫的固定資產(chǎn)投資在今年前兩個月企穩(wěn)，背后的實際原因可能是保障房建設(shè)的加快。

　　唱空中國者是“完全錯誤的”

　　外資投行齊聲唱多有理有據(jù)地駁斥了外媒的看空聲音。美國投資大師吉姆·羅杰斯最近接受媒體采訪時就說，唱空中國者是“完全錯誤的”。

　　“美國在19世紀(jì)經(jīng)歷了15次大蕭條，我們沒有人權(quán)，沒有多少法治，而且發(fā)生了一場可怕的內(nèi)戰(zhàn)，可是我們在20世紀(jì)成了最成功的國家。”羅杰斯以美國的發(fā)展歷程說明，中國也會遭遇許多挫折。“中國人的儲蓄率非常非常高。他們把35％以上的收入存起來，所以即便他們的情況變糟，也有可以依靠的東西，這和美國及世界其他地方的情況截然不同。”羅杰斯說。

　　而關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)未來將面臨何種“挫折”，外媒和外資機(jī)構(gòu)有一個看法是一致的，那就是地方融資平臺可能爆發(fā)的債務(wù)風(fēng)險。

　　彭博社發(fā)表的文章稱，此前，中國銀監(jiān)會多次以地方債占GDP總量的比重相對較低為由，強(qiáng)調(diào)地方債務(wù)是可控的。而這種樂觀態(tài)度近期似乎有所轉(zhuǎn)變，地方債務(wù)的風(fēng)險被嚴(yán)重低估。

　　“中國銀監(jiān)會上月對各銀行指出，約有1.8萬億元的地方政府貸款被錯誤地歸為最安全的一類貸款，銀行在作出貸款決定時對風(fēng)險的計算和認(rèn)識有誤，導(dǎo)致這些貸款被歸類為現(xiàn)金流全覆蓋的項目。”彭博社援引消息人士的話說。

　　對此，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪高級分析師章怡說:“我們的壓力測試顯示，如果沒有政府援助，這些貸款將有20％～33％成為壞賬。假設(shè)這1.8萬億元全覆蓋類貸款重新歸類后，風(fēng)險權(quán)重將提高50％。”

　　事實上，各銀行已開始延后地方債務(wù)的期限，避免出現(xiàn)違約潮，地方政府也紛紛要求“貸款展期”。近日，中國銀監(jiān)會下發(fā)文件，要求各銀行原則上不得新增融資平臺貸款。對于今年到期的平臺貸款，要求各銀行與各融資平臺共同制定詳細(xì)的還款方案，并將方案于今年4月底前報送各銀監(jiān)局。

　　研究人士認(rèn)為，監(jiān)管層之所以選擇在這個時機(jī)出臺地方融資平臺貸款的監(jiān)管細(xì)則，主要是因為2012年平臺貸款將迎來首輪償債高峰。

　　根據(jù)審計署公布的《全國地方政府性債務(wù)審計結(jié)果》，從償債年度看，2012年到期須償還的占17.17％，2013年至2015年到期償還的分別占11.37％、9.28％和7.48％，2016年以后到期償還的占30.21％。

　　雖然表面看來，地方政府財政增收壓力和償債壓力都在不斷增大，但在未來中國經(jīng)濟(jì)增長趨勢依然向好的情況下，很多業(yè)內(nèi)人士依然樂觀看待地方債務(wù)問題。“未來可以嘗試將地方債務(wù)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表里進(jìn)行特殊處理，然后通過經(jīng)濟(jì)增長來消化它。”中國農(nóng)業(yè)銀行高級經(jīng)濟(jì)師何志成認(rèn)為。