成本上升，毛利率同比下降9.62% 公司產(chǎn)品整體毛利率同比下降9.62%，主要原因?yàn)?010年以來(lái)公司的主要原材料金剛石及合金、頂錘價(jià)格持續(xù)上漲，加上人工成本的不斷上升，新廠房及設(shè)備的投入導(dǎo)致的折舊費(fèi)、調(diào)試費(fèi)增加等因素整體導(dǎo)致綜合毛利率有所下降。公司產(chǎn)品原材料成本占比70%左右，原材料價(jià)格變動(dòng)將會(huì)對(duì)毛利率的產(chǎn)生較大的影響，我們認(rèn)為公司未來(lái)會(huì)持續(xù)存在毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 營(yíng)業(yè)外收入大幅增加，縮減凈利潤(rùn)降幅 公司營(yíng)業(yè)外收入991.35萬(wàn)元，同比增加492.76%。營(yíng)業(yè)外收入的增加主要來(lái)源于政府補(bǔ)助，2009年鄭州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)財(cái)政局撥付公司扶持企業(yè)發(fā)展資金500萬(wàn)元于本年度實(shí)施完畢，被轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)外收入，另外公司獲得上市獎(jiǎng)勵(lì)200萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)外收入的大幅增加縮減了公司凈利潤(rùn)的降幅。

       公司加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用提升 公司管理費(fèi)用較上年增加966.81萬(wàn)元，增幅達(dá)77.49%，除了上市費(fèi)用導(dǎo)致管理費(fèi)用增加外，研發(fā)費(fèi)的增加也是一個(gè)主要原因。公司2011年研發(fā)費(fèi)用869.63萬(wàn)元，占營(yíng)收比例7.92%，比去年提高2.16個(gè)百分點(diǎn)。在2012年公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入提升研發(fā)水平，我們認(rèn)為對(duì)于技術(shù)性企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的提升會(huì)利好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

       募投項(xiàng)目產(chǎn)能富裕，公司近兩年內(nèi)無(wú)產(chǎn)能瓶頸 公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)后新增年產(chǎn)542.28萬(wàn)片聚晶金剛石復(fù)合超硬材料和年產(chǎn)18.665萬(wàn)片復(fù)合超硬材料制品的生產(chǎn)能力，新增壓機(jī)工時(shí)16.87萬(wàn)小時(shí)，相比之前產(chǎn)能增加167.75%。受下游需求疲軟的影響，公司新增產(chǎn)能釋放放緩，目前募投項(xiàng)目完成進(jìn)度在70%左右。募投項(xiàng)目的進(jìn)行使公司一舉突破產(chǎn)能的限制，我們預(yù)計(jì)近兩年內(nèi)公司的發(fā)展將不再受到產(chǎn)能的制肘。

       靜待下游需求復(fù)蘇2011年受全球經(jīng)濟(jì)景氣度的影響，下游需求下滑，公司營(yíng)業(yè)收入未達(dá)到預(yù)期的增長(zhǎng)。在擺脫產(chǎn)能瓶頸之后，下游需求的增長(zhǎng)會(huì)迅速提升公司業(yè)績(jī)。公司近三年來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入較為穩(wěn)定，收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于海外市場(chǎng)，目前海外營(yíng)業(yè)收入占比接近50%。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，歐洲局勢(shì)也在逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)期帶來(lái)海外行業(yè)下游需求復(fù)蘇，靜待下游需求復(fù)蘇給公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)機(jī)會(huì)。

       盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)使公司突破產(chǎn)能的限制，但是下游需求疲軟限制了公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期之下我們預(yù)計(jì)12年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)30%左右。我們預(yù)測(cè)公司2012~2014年EPS分別為0.69元、0.85元和1.00元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格26元，對(duì)應(yīng)2012年38倍PE，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。