成本上升，毛利率同比下降9.62% 公司產(chǎn)品整體毛利率同比下降9.62%，主要原因為2010年以來公司的主要原材料金剛石及合金、頂錘價格持續(xù)上漲，加上人工成本的不斷上升，新廠房及設備的投入導致的折舊費、調(diào)試費增加等因素整體導致綜合毛利率有所下降。公司產(chǎn)品原材料成本占比70%左右，原材料價格變動將會對毛利率的產(chǎn)生較大的影響，我們認為公司未來會持續(xù)存在毛利率波動的風險。 營業(yè)外收入大幅增加，縮減凈利潤降幅 公司營業(yè)外收入991.35萬元，同比增加492.76%。營業(yè)外收入的增加主要來源于政府補助，2009年鄭州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)財政局撥付公司扶持企業(yè)發(fā)展資金500萬元于本年度實施完畢，被轉(zhuǎn)入營業(yè)外收入，另外公司獲得上市獎勵200萬元。營業(yè)外收入的大幅增加縮減了公司凈利潤的降幅。

       公司加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費用提升 公司管理費用較上年增加966.81萬元，增幅達77.49%，除了上市費用導致管理費用增加外，研發(fā)費的增加也是一個主要原因。公司2011年研發(fā)費用869.63萬元，占營收比例7.92%，比去年提高2.16個百分點。在2012年公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入提升研發(fā)水平，我們認為對于技術(shù)性企業(yè)研發(fā)費用的提升會利好公司的長期發(fā)展。

       募投項目產(chǎn)能富裕，公司近兩年內(nèi)無產(chǎn)能瓶頸 公司募投項目投產(chǎn)后新增年產(chǎn)542.28萬片聚晶金剛石復合超硬材料和年產(chǎn)18.665萬片復合超硬材料制品的生產(chǎn)能力，新增壓機工時16.87萬小時，相比之前產(chǎn)能增加167.75%。受下游需求疲軟的影響，公司新增產(chǎn)能釋放放緩，目前募投項目完成進度在70%左右。募投項目的進行使公司一舉突破產(chǎn)能的限制，我們預計近兩年內(nèi)公司的發(fā)展將不再受到產(chǎn)能的制肘。

       靜待下游需求復蘇2011年受全球經(jīng)濟景氣度的影響，下游需求下滑，公司營業(yè)收入未達到預期的增長。在擺脫產(chǎn)能瓶頸之后，下游需求的增長會迅速提升公司業(yè)績。公司近三年來國內(nèi)市場營業(yè)收入較為穩(wěn)定，收入增長主要來源于海外市場，目前海外營業(yè)收入占比接近50%。近期美國經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)復蘇的態(tài)勢，歐洲局勢也在逐步好轉(zhuǎn)，預期帶來海外行業(yè)下游需求復蘇，靜待下游需求復蘇給公司帶來的業(yè)績爆發(fā)機會。

       盈利預測和評級募投項目的達產(chǎn)使公司突破產(chǎn)能的限制，但是下游需求疲軟限制了公司的業(yè)績增長，在海外經(jīng)濟復蘇的預期之下我們預計12年公司營業(yè)收入增長30%左右。我們預測公司2012~2014年EPS分別為0.69元、0.85元和1.00元，6個月目標價格26元，對應2012年38倍PE，首次給予“增持”評級。