石油用復(fù)合片業(yè)務(wù)明年有望高速增長。今年公司石油用復(fù)合片增長緩慢主要原因是：俄羅斯的大客戶自身出了一些問題；今年集中擴產(chǎn)，設(shè)備調(diào)試、人員培訓(xùn)還沒有完全跟上。這一點也是我們之前的報告中提到過的。公司計劃陸續(xù)向國內(nèi)外市場推出石油片高端產(chǎn)品HR。HR石油片的質(zhì)量和國外復(fù)合片接近，但價格是國外同質(zhì)產(chǎn)品的80%，市場競爭力較強。考慮到我國石油復(fù)合片替代進口和替代牙輪鉆的空間較大，以及新產(chǎn)品HR復(fù)合片的市場開拓力度增強，預(yù)計公司明年復(fù)合片業(yè)務(wù)增速有望超過80%，毛利率有望得到提高。

       刀具用復(fù)合片業(yè)務(wù)進展良好。目前2英寸的刀片已實現(xiàn)小批量銷售，但刀片厚度控制不十分理想，對銷售業(yè)績有一定影響。公司計劃進口高端檢測設(shè)備增強對刀片的質(zhì)量控制能力。公司刀片主要用于木材加工領(lǐng)域，因此房地產(chǎn)行業(yè)對公司業(yè)務(wù)影響較大，預(yù)計今年刀具用復(fù)合片業(yè)務(wù)收入有所下降。隨著2英寸刀片質(zhì)量的提高和市場開拓力度的增強，預(yù)計明年刀具用復(fù)合片業(yè)務(wù)可能會有40%以上的增長。但考慮到公司明年可能會降價以搶占市場份額，刀具用復(fù)合片的毛利率可能會有所下滑。我們預(yù)計機加工領(lǐng)域可能會成為公司未來的發(fā)展方向。

       礦山用復(fù)合片和拉絲模坯業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定。礦山用復(fù)合片相比石油用復(fù)合片，技術(shù)含量較低，不是公司主要的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。而拉絲模坯技術(shù)壁壘較高，但非常耐用，市場規(guī)模不大。這兩項業(yè)務(wù)相對發(fā)展穩(wěn)定。

       超募項目將在明后年逐步釋放。募投項目一期已基本建設(shè)完畢。礦山開采PDC截齒及潛孔鉆頭產(chǎn)業(yè)化項目設(shè)備將陸續(xù)到位。預(yù)計將在2012年投產(chǎn)，2013年陸續(xù)釋放產(chǎn)能。

       我們認為明年人造金剛石行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場需求萎縮導(dǎo)致價格下降，可能會使公司成本有所降低，這對公司而言是個利好。預(yù)計2011-2013年公司營業(yè)收入增速分別為6%，31%，37%，凈利潤增速分別為-4%、45%和41%，EPS分別為0.46元，0.67元，0.94元。我們依舊長期看好公司的發(fā)展前景，但由于目前估值較高，暫時維持“中性-A”的投資評級。

       風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下降的風(fēng)險；集中擴產(chǎn)帶來的毛利率暫時下降的風(fēng)險；開拓市場不利的風(fēng)險。