一、事件概述

       日前，我們對四方達(dá)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，拜訪了公司管理層。通過調(diào)研，我們認(rèn)為公司主要產(chǎn)品拉絲模和復(fù)合片產(chǎn)品未來發(fā)展較為確定，目前正處在替代進(jìn)口和替代硬質(zhì)合金的進(jìn)程中，發(fā)展空間較大。

       二、分析與判斷

       公司是全球最好的拉絲模具生產(chǎn)廠商之一

       四方達(dá)是聚晶產(chǎn)品。主要產(chǎn)品是石油、礦山復(fù)合片、刀具、拉絲模，石油復(fù)合片和刀具是國內(nèi)最好之一，拉絲模世界最好3家之一，目前已經(jīng)可以生產(chǎn)50mm以上的復(fù)合片。石油和刀具是主要方向，未來靠截齒、刀具下游延伸。目前公司正著手做兩個轉(zhuǎn)變，一是新產(chǎn)品更新?lián)Q代，二是管理更加系統(tǒng)化。

       金剛石單晶價(jià)格下降，短期內(nèi)價(jià)格仍將小幅下跌。

       公司上游金剛石單晶產(chǎn)品下半年價(jià)格有所下跌，高端金剛石價(jià)格約0.45-0.5元/克拉，較上半年下跌約10%，主要原因是產(chǎn)能擴(kuò)張和下游需求放緩。目前下游需求開始萎縮，國外需求放緩，同房地產(chǎn)市場聯(lián)系較為緊密，光伏產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)過剩。預(yù)期目前金剛石單晶價(jià)格仍將小幅下跌，鑒于金剛石制品產(chǎn)銷及價(jià)格相對滯后于經(jīng)濟(jì)周期約6個月，預(yù)計(jì)明年下半年以后下游或有可能出現(xiàn)回暖跡象。

       兩種替代過程同步進(jìn)行：替代進(jìn)口&替代硬質(zhì)合金

       金剛石行業(yè)目前正在進(jìn)行兩種替代，由于價(jià)格上的絕對優(yōu)勢，國內(nèi)金剛石產(chǎn)品的價(jià)格僅為國外產(chǎn)品的1/2到1/3，未來替代進(jìn)口的趨勢較為明確。此外，由于金剛石材料硬度極高，目前在某些領(lǐng)域替代硬質(zhì)合金。在整個金剛石產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，預(yù)期進(jìn)口替代的過程將持續(xù)5-8年，硬質(zhì)合金替代過程由于價(jià)格和工藝等因素或者更長。

       石油片發(fā)展?jié)摿薮?，下游延伸產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長明顯

       公司石油復(fù)合片產(chǎn)品利潤空間較大，屬于復(fù)合材料中的高端產(chǎn)品，目前正處在產(chǎn)品推廣期，國內(nèi)外市場開發(fā)需要一定時間，我們預(yù)期未來一年可能會有新增訂單，為公司帶來盈利增長，發(fā)展空間巨大。此外公司兩個超募項(xiàng)目，將公司產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸，涉足更廣的市場空間。

       三、盈利預(yù)測與投資建議

       公司主要產(chǎn)品拉絲模和復(fù)合片產(chǎn)品未來發(fā)展較為確定，目前正處在替代進(jìn)口和替代硬質(zhì)合金的進(jìn)程中，發(fā)展空間較大，但是由于目前下游需求受到經(jīng)濟(jì)下行因素影響，首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級，預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.47、0.61和0.86元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為50.91、39.22和27.70倍。

       四、風(fēng)險(xiǎn)提示

       下游需求快速下滑；房地產(chǎn)投資放緩；新客戶開發(fā)過程緩慢。