通脹問題是威脅亞洲經(jīng)濟(jì)增長和金融市場波動的關(guān)鍵因素。未來中國的通脹率將長期在5%左右甚至更高一點運(yùn)行，這個周期大約5年，所有的政策都要建立在通脹預(yù)期提高的基礎(chǔ)上 　　

亞洲開發(fā)銀行7月28日發(fā)布《亞洲經(jīng)濟(jì)監(jiān)控報告》稱，通脹問題是威脅亞洲經(jīng)濟(jì)增長和金融市場波動的關(guān)鍵因素。中國經(jīng)濟(jì)7月13日交出的“十二五”首份半年報也警示了這一風(fēng)險，上半年GDP和CPI“9.6%+5.4%”的雙高組合，使得市場對中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的憂慮緩解，但是對通脹的擔(dān)憂未減。 　　

　　主流學(xué)界的一種觀點是，本輪通脹為成本推動和前期刺激性計劃超額貨幣投放的負(fù)作用共同導(dǎo)致的，通脹性質(zhì)的復(fù)雜化，使得通脹已經(jīng)變成了一個長期壓力。 　　

　　法國巴黎證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)師陳興動接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示，長期通脹將導(dǎo)致貨幣貶值，進(jìn)而引發(fā)外資撤離，嚴(yán)重打擊中國資本市場，并將對整個社會經(jīng)濟(jì)造成強(qiáng)烈沖擊。 　　

　　交叉影響 　　

　　中金公司對CPI走勢的最新測算顯示，預(yù)計7月CPI同比增速為6.0%~6.3%，三季度CPI仍將處于高位，平均位于5.5%以上，四季度在4.5%左右?；ㄆ熘袊鴦t修正了對全年通脹率的預(yù)測值，由5%上調(diào)至5.4%，高于政策目標(biāo)4%~5%的范圍。 　　

　　在中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春看來，2011年中國通貨膨脹將呈現(xiàn)“前高后不低”的態(tài)勢。從國際糧食價格來看，2011年6月，糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)平均為234點，比5月份上漲1%，比2010年6月高出39%。今年以來，糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)保持在231點以上，保持高位運(yùn)行。 　　

　　另一個備受矚目的國際因素是美國啟動QE3的可能性。繼美聯(lián)儲主席伯南克7月13日表示“QE3是美聯(lián)儲必須保留的選項之一”之后，近日美國國會兩黨的債務(wù)上限談判再次引發(fā)市場對美元泛濫的擔(dān)憂。 　　

　　劉元春認(rèn)為，美國刺激經(jīng)濟(jì)的重要性要高于反通脹的重要性。預(yù)計美聯(lián)儲今年下半年的貨幣政策將繼續(xù)維持?jǐn)?shù)量型寬松，美國經(jīng)濟(jì)的宏觀政策將出現(xiàn)財政緊縮、貨幣總體寬松的基本態(tài)勢以維持緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但下半年的復(fù)蘇可能導(dǎo)致美聯(lián)儲在年底前小幅加息。 　　

　　美元弱勢趨勢延續(xù)，大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價格將居高不下，這意味著全球經(jīng)濟(jì)將面臨持續(xù)的更為嚴(yán)峻的通脹風(fēng)險。對于已被通脹利劍刺痛的新興經(jīng)濟(jì)體而言，無疑于雪上加霜。 　　

　　“假如QE3啟動，將為新興市場國家?guī)砀蟮耐泬毫?，中國控物價任務(wù)會更艱巨。” 匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌對《財經(jīng)國家周刊》記者表示。在流動性寬裕的背景下，中國城市化進(jìn)程中的剛性需求和大宗商品價格的順周期特征在國內(nèi)企業(yè)缺乏定價權(quán)的背景下進(jìn)再一步被放大。中國進(jìn)口的大宗商品價格漲幅遠(yuǎn)高于國際市場的漲幅。 　　

　　中國海關(guān)公布的主要商品進(jìn)口量值數(shù)據(jù)顯示，前5月，鐵礦砂及其精礦進(jìn)口數(shù)量同比增長8.1%，但金額增長了59.6%；原油數(shù)量同比增長11.3%，但金額增長了45.9%；未鍛造的銅及銅材進(jìn)口數(shù)量下降25.3%，但金額僅下降了4.4%。 　　

　　英國石油在其《世界能源統(tǒng)計年鑒》中說，2010年中國超過美國成為世界上最大的能源消費(fèi)國，中國的能源消費(fèi)量占全球的20.3%，超過了美國19%的占比。 　　

　　為了打破資源壟斷，中國政府開征資源稅促使要素價格回歸等因素，也將推動通脹長期持續(xù)。自2010年6月1日新疆率先實行資源稅改革以來，今年油氣資源稅稅率擬由試點時的5%提升為5%~10%，但考慮到通脹壓力暫緩實施。如果按國際油價100美元、資源稅率10%測算，則每噸原油的資源稅可高達(dá)500元人民幣。這些舉措一旦實施，在邊際意義上將促使PPI進(jìn)一步推動CPI的上漲。 　　

　　此外，第六次人口普查中人口結(jié)構(gòu)的變化也引起了不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注，中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，第六次全國人口普查數(shù)據(jù)對于判斷未來中國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力至關(guān)重要。目前的數(shù)據(jù)確認(rèn)了中國至少觸及了劉易斯拐點，人口紅利窗口即將關(guān)閉。 普查結(jié)果顯示：中國目前0~14歲人口占16.60%；60歲及以上人口占13.26%，其中65歲及以上人口占8.87%。與2000年第五次全國人口普查相比，0~14歲人口的比重下降6.29個百分點，60歲及以上人口的比重上升2.93個百分點，65歲及以上人口的比重上升1.91個百分點。 　　

　　在陳興動看來，勞動成本上漲與土地、資源、能源價格的上漲相互交叉影響，將通過“工資-物價螺旋”機(jī)制成為推動物價上漲的中長期因素。 　　

　　增長主義 　　

　　如果說短期通脹壓力可以通過收緊貨幣來緩解，目前市場更多的擔(dān)憂在于，中國通脹面臨長期化的風(fēng)險。劉元春認(rèn)為，其根源在于增長主義的發(fā)展模式。他指出，中國長期以來一味追求經(jīng)濟(jì)的高速增長，已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的“增長依賴癥”和“投資饑渴癥”。這種增長模式帶來的高增長和高投資容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資源緊張、經(jīng)濟(jì)過熱，引發(fā)需求拉動型的通貨膨脹。另外，以增長為首要目標(biāo)的宏觀調(diào)控體系為經(jīng)濟(jì)體注入大量流動性，更加劇了通脹壓力。 　　

　　2008年，中國政府出臺4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃，投資到新建住宅和基礎(chǔ)設(shè)施的總投資額達(dá)3.25億元。 　　這次刺激計劃中的許多在建項目，今天仍需投入大量的后續(xù)資金，2011年1月~5月，施工項目計劃總投資422760億元，同比增長16.5%。此外，2011年新一輪大規(guī)模政府投資擴(kuò)張計劃并未停息，如1000萬套保障房建設(shè)；鐵道部確定基本建設(shè)投資規(guī)模6000億元；“十二五”規(guī)劃確定未來5年投資十幾萬億來發(fā)展7個戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)；2011年中共中央1號文件的規(guī)劃了10年“4萬億”的農(nóng)業(yè)基本建設(shè)投資。 　　

　　同時，來自交通運(yùn)輸部綜合規(guī)劃司的信息顯示，“十二五”期間，全國交通基本建設(shè)投資總規(guī)模約6.2萬億元，比“十一五”期間總投資略有增長。“十一五”期間，為實現(xiàn)反危機(jī)、保增長的目標(biāo)，全國完成了基本建設(shè)投資約4.7萬億元，是“十五”期間的2.5倍。 　　

　　有分析人士認(rèn)為，上述更為積極的財政政策，導(dǎo)致現(xiàn)行體制下各級政府基建投資的沖動，商業(yè)銀行信貸規(guī)模和地方政府融資居高不下。 　　

　　在中國社科院中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝看來，政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)模式就是通脹型經(jīng)濟(jì)，貨幣政策能短期修正和緩和，但是過一段時間還是會有新的通脹形成。劉煜輝表示，政府主導(dǎo)的投資型經(jīng)濟(jì)帶來的問題在于，資源錯配很嚴(yán)重，如果按照真實項目的回報率來看，投資效率低下，這會造成供給面惡化的狀況，最終會演化為未來的通脹壓力。 他說，當(dāng)政府建了大量不符合經(jīng)濟(jì)效益的東西時，債務(wù)不能靠建成的這些公共設(shè)施自身的效率去償還和利用，政府償還貸款的方式無非就是加稅，加稅加劇了供給面的成本，抬高了物價。當(dāng)稅負(fù)還不能解決問題，就造成了貨幣風(fēng)險，靠印鈔票去稀釋債務(wù)，很多問題是一個硬幣的兩面。“國外是市場主導(dǎo)資源配置，走的是消費(fèi)和國民財富增長的內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)，而我們的政府則需要一個外生的力量，不斷通過財政和貨幣政策去刺激經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生了很多問題。” 劉煜輝說。 　　

　　改革沒有時間窗 　　

　　農(nóng)行大客戶部高級專員何志成指出，未來中國的通脹率將長期在5%左右甚至更高一點運(yùn)行，這個周期大約5年，應(yīng)對通脹長期化要對高通脹有明確的預(yù)期，所有的政策都要建立在通脹預(yù)期提高的基礎(chǔ)上。

　　通脹預(yù)期提高，負(fù)利率卻難以改變，因為中國的國有銀行投放了大量中長期貸款，且多數(shù)為基礎(chǔ)設(shè)施和基本建設(shè)貸款，無法承受高利率。負(fù)利率時代也是一個長期化的過程。 　　

　　“不要期待存款利率能高于通脹，這個預(yù)期也是不現(xiàn)實的，提高存款利率，必然要提高貸款利率，存款提高到5，貸款就會提到10左右。那么50%的國企都要破產(chǎn)。”何志成說。從投資者的角度來看，參與PE的比例可能越來越高。畢竟這是長期性的投資，而且回報比較穩(wěn)定。此外，優(yōu)勢資源會向國企集中，因為國企有更好的資源，可以用較低的價格獲得資金。而這些，無疑對民營資本發(fā)展極為不利。 　?。?/p>

　　China Venture 首席分析師李瑋棟分析認(rèn)為，在通脹的情況下，有自己獨特的技術(shù)或者是商業(yè)模式，能夠滿足用戶剛性需求的高附加值行業(yè)受益，而一些比較傳統(tǒng)的或依賴資源和產(chǎn)業(yè)性政策的行業(yè)，未來經(jīng)營可能會比較困難。A股職業(yè)投資者揚(yáng)韜的看法則更為悲觀，揚(yáng)韜認(rèn)為，短期通脹會使部分行業(yè)暫時受益，目前投資者有偏好消費(fèi)類股票的傾向，但是如果通脹持續(xù)，股市中所有投資者都會損失慘重，所有行業(yè)都會受損。 　　揚(yáng)韜指出，通脹意味著產(chǎn)品價格的上升，而這種上升，是低附加值的企業(yè)無法靠自身的技術(shù)進(jìn)步來降低成本造成的。如果任由通脹持續(xù)下去，企業(yè)會持續(xù)失去科研創(chuàng)新的動力，一味依賴漲價來化解成本，最終在價格無法持續(xù)上漲的時候造成巨大虧損。 　　“一個企業(yè)，一個國家，如果失去了科研創(chuàng)新的動力，就會陷入長期衰退。所以，通脹猛如虎。”揚(yáng)韜說。 　　

　　有分析人士認(rèn)為，中國企業(yè)普遍缺乏創(chuàng)新能力，產(chǎn)業(yè)升級困難重重，因而無法通過“走出去”來緩解國內(nèi)通脹帶來的壓力。即便是擁有技術(shù)優(yōu)勢的西方跨國公司，由于在華經(jīng)營的成本優(yōu)勢受到通脹的侵蝕，也會選擇撤資。通貨膨脹將可能讓中國失去出口和外資這兩大經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動力。 　　

　　有專家以更廣的視角分析如今通脹。“到目前為止，中國通脹率就數(shù)字而言并不可怕，可怕的是，這樣一種通脹如果和收入分配矛盾的尖銳化和腐敗的蔓延交織在一起，足以威脅政權(quán)和社會的穩(wěn)定。”中國社會科學(xué)院財政與貿(mào)易經(jīng)濟(jì)研究所所長高培勇指出。 因此，劉煜輝提出，中國需要加快供給面的改革，也就是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，從根本上控制通脹、比如改革政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的體系，糾正扭曲的價格體系，還資源配置權(quán)與市場，減稅以培育中產(chǎn)階級，增加社會的公平等。 　　

　　而改革并不存在時間窗口。“任何經(jīng)濟(jì)任何時候都可以改革，如果按照政府和黨的文件探討的模式發(fā)展的話，要建立市場供求導(dǎo)向，市場在資源配置中起基礎(chǔ)性的作用。” 劉煜輝說，就目前而言，中國的貨幣政策已經(jīng)沒有更多的選擇，必須盡快實現(xiàn)一個積極的真實利率，這是首要的目標(biāo)，這個拖得越久，損失越大，“脹”的壓力很難降下來。利率的調(diào)整將改變貨幣條件，貨幣條件決定資產(chǎn)價格，而資產(chǎn)價格實質(zhì)性地決定信貸條件的松緊。政府和國有企業(yè)是對利率最敏感群體，當(dāng)貨幣條件收緊，引致資產(chǎn)價格下行，即便沒有信貸額度的控制，對于政府投資沖動的約束也是實質(zhì)性的。 　　

　　在劉煜輝看來，要進(jìn)一步加強(qiáng)對民間資本的開放力度，激發(fā)私人部門創(chuàng)新型和價值型增長，提高就業(yè)，提高家庭收入在國民收入中的比重。讓財富盡快從政府和企業(yè)回到家庭，這是中國從投資型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。