事件：

　　公司發(fā)布11年半年報(bào)，截止到6月末，公司營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)4.94億元和6297萬元，同比分別增加35.1%和141.4%。歸屬母公司所有者的凈利潤為6297萬元，同比增加189.3%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為5914萬元，同比增加179.12%。上半年基本每股收益0.22元，同比增加173.8%，主營業(yè)績同比增長1.8倍，遠(yuǎn)超預(yù)期。公司銷售毛利率為28.63%，比去年同期下降5.7個百分點(diǎn)，其中二季度毛利率31.05%，環(huán)比一季度增加5.3個百分點(diǎn)，毛利率有逐步回升的趨勢；凈利率為12.73%，比去年同期增加5.6個百分點(diǎn)，公司三項(xiàng)費(fèi)用率為17.47%，比去年同期下降2.69個百分點(diǎn)。公司營業(yè)收入增長僅有35.1%，但上半年凈利潤收入增長141.4%，主要原因在于：1）營業(yè)收入增加的主要原因是公司積極拓展市場，加強(qiáng)營銷管理，以及上半年超硬材料產(chǎn)品價格出現(xiàn)上升；2）凈利潤增加的主要原因是超硬材料、超硬復(fù)合材料銷以及金屬粉末的銷售收入的增加；3）資產(chǎn)減值損失的沖回以及實(shí)現(xiàn)的投資收益兩者也對凈利潤增加產(chǎn)生了部分影響。

　　上半年公司收入大幅提升的主要原因是報(bào)告期內(nèi)超硬材料（金剛石單晶顆粒）價格上漲、超硬復(fù)合材料（聚晶金剛石復(fù)合片PCD）和預(yù)合金化金屬粉等產(chǎn)品逐步放量。我們預(yù)測下半年公司金屬粉銷量可達(dá)到1300噸以上，帶來銷售收入和凈利潤約7300萬元和1100萬元左右，增厚EPS約0.04元（完全攤薄后）；PCD聚晶復(fù)合片250萬片左右，帶來銷售收入和凈利潤約7800萬元和1300萬元左右，增厚EPS約0.04元；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約0.22元業(yè)績，預(yù)計(jì)下半年EPS約為0.3元，再融資項(xiàng)目（聚晶金剛石復(fù)合片PCD和預(yù)合金化金屬粉）占比重達(dá)到27%以上，且明年會持續(xù)增高。

　　評論：

　　積極因素：

　　聚晶金剛石復(fù)合片PCD產(chǎn)品翻番放量，毛利率大幅提升。聚晶金剛石復(fù)合片上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入3354萬元，同比增加118.19%，毛利率27.27%，同比增加約4.8個百分點(diǎn)。隨著公司定增項(xiàng)目的進(jìn)一步實(shí)施以及3,4季度相關(guān)后續(xù)精加工處理設(shè)備的到位，預(yù)計(jì)聚晶復(fù)合片PCD下半年可實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷售250萬片左右，帶來銷售收入和凈利潤約7800萬元和1300萬元左右，增厚EPS約0.04元。

　　公司聚晶金剛石復(fù)合片（PCD），經(jīng)過4年多的技術(shù)攻關(guān)與改造，已經(jīng)于09年初步放量，10年開始大批量生產(chǎn)，產(chǎn)量達(dá)到170多萬片，實(shí)現(xiàn)銷售收入3700多萬元，毛利率達(dá)到了24%。我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)公司11-12年復(fù)合片產(chǎn)量將達(dá)到400萬片和1200萬片，銷售收入達(dá)到1.1億元和5.5億元左右，隨著采用新工藝帶來的成材率的提升，毛利率將提高到40%以上，11-12年凈利潤保守估計(jì)達(dá)到1700萬元和1.1億元左右，為公司EPS增厚0.05元和0.35元左右。

　　據(jù)公開資料顯示，聚晶金剛石復(fù)合片目前主要用在煤田礦山、石油天然氣鉆頭以及高端機(jī)床加工等領(lǐng)域，市場規(guī)模超過300億元。相比傳統(tǒng)的單晶材料，聚晶金剛石復(fù)合片具有粘結(jié)性好、切割面積大、效率高的特點(diǎn)。未來市場空間巨大，是單晶產(chǎn)品的潛在的替代品。公司生產(chǎn)的聚晶金剛石復(fù)合片主要分為三大類：1）煤炭用聚晶金剛石復(fù)合片，公司產(chǎn)品價格約20-25元/片；2）石油鉆井專用金剛石復(fù)合片，公司產(chǎn)品價格約380元/片；3）異形金剛石復(fù)合片，公司產(chǎn)品價格約930元/片；主要用于盾構(gòu)設(shè)備，特殊掘進(jìn)設(shè)備等環(huán)節(jié)。以上產(chǎn)品價格比進(jìn)口同類產(chǎn)品價格低30%-60%，屬于典型的進(jìn)口替代產(chǎn)品。目前國內(nèi)能夠大批量產(chǎn)業(yè)化的，還非常少；絕大多數(shù)市場，都是被國外元素6，GE等控制。

　　預(yù)合金化金屬復(fù)合粉下半年產(chǎn)能釋放力度加大，毛利率迅速提升。預(yù)合金化金屬粉上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入4062萬元，同比增加84.21%，毛利率26.78%，同比增加約2.1個百分點(diǎn)。隨著公司定增項(xiàng)目的實(shí)施以及3季度相關(guān)設(shè)備的到位，預(yù)計(jì)下半年公司金屬粉銷量可達(dá)到1300噸以上，帶來銷售收入和凈利潤約7300萬元和1100萬元左右，增厚EPS約0.04元（完全攤薄后）。

　　預(yù)合金化金屬復(fù)合粉（金屬合金粉）是金剛石生產(chǎn)的粘合劑；是在原單質(zhì)金屬粉基礎(chǔ)上研發(fā)出來的新型金屬復(fù)合粉。相對于預(yù)合金化金屬復(fù)合粉，傳統(tǒng)的單質(zhì)粉氧含量高、對金屬微粒粘結(jié)度不好；預(yù)合金粉則氧含量低、粘結(jié)度好。此外，與傳統(tǒng)的單質(zhì)粉相比較，還具有粉末顆粒細(xì)、合金化成分均勻、冷壓成形性好、燒結(jié)體致密程度高等特點(diǎn)。預(yù)合金化金屬復(fù)合粉產(chǎn)品國外已使用和普及多年，但國內(nèi)使用比例還很低；目前國內(nèi)市場的預(yù)合金和金屬粉主要被國外產(chǎn)品所壟斷，價格超過10萬元/噸，屬于高毛利產(chǎn)品。

　　公司再融資項(xiàng)目“12000噸合金粉項(xiàng)目”10年產(chǎn)量超過1000噸，貢獻(xiàn)收入達(dá)5700多萬元，國內(nèi)市場占有率已經(jīng)達(dá)到第一，且得到眾多下游客戶包括中冶，賁浪，解元等認(rèn)可。市場容量方面，國內(nèi)金剛石顆粒10年產(chǎn)量為59億克拉，對應(yīng)預(yù)合金化金屬粉需求量為6萬噸左右，市場規(guī)模大約30億元。隨著國內(nèi)預(yù)合金化金屬復(fù)合粉逐漸應(yīng)用并替代傳統(tǒng)單質(zhì)粉，預(yù)合金化金屬復(fù)合粉的市場規(guī)模將迅速打開。同時，公司該產(chǎn)品隨著成品率的提升，11年上半年毛利率已達(dá)26.78%，比10年提升了近2個百分點(diǎn)。今后隨著定增項(xiàng)目設(shè)備的到位，產(chǎn)能將迅速提高且成品率也將得到快速提升，其毛利率可迅速提升到40%以上。我們研判公司11-12年金屬粉的產(chǎn)量分別達(dá)到2000噸和12000噸，則可為公司帶來收入1.1億元和6.5億元左右，保守估計(jì)貢獻(xiàn)利潤1800萬元和1.3億元左右，EPS增厚0.05元和0.41元左右。

　　金剛石單晶顆粒價格上漲帶來部分業(yè)績提升。金剛石單晶顆粒產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入3.58億元，，同比增加34.7%，毛利率30.14%，同比下降約8.5個百分點(diǎn)，環(huán)比10年下半年下降約1.73個百分點(diǎn)。

　　主要原因是公司加大金剛石單晶顆粒生產(chǎn)工藝的環(huán)保改造以及員工工資上漲帶來的部分成本的上升。預(yù)計(jì)公司上半年金剛石單晶產(chǎn)量約為8.5億克拉，保守預(yù)計(jì)全年金剛石單晶顆粒產(chǎn)量可達(dá)17-18億克拉，實(shí)現(xiàn)銷售收入7.5億元；實(shí)現(xiàn)利潤1.4億元左右，增厚EPS約為0.4元左右。

　　公司是傳統(tǒng)單晶超硬材料（金剛石單晶顆粒）行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，產(chǎn)品品質(zhì)為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿，同類產(chǎn)品溢價高達(dá)10%以上。公司未來將通過技術(shù)改造和工藝進(jìn)步，持續(xù)保持第一品質(zhì)的情況下降低成本，提升公司的盈利能力，維持產(chǎn)能在15-20億克拉之間，金剛石單晶顆粒主業(yè)保持穩(wěn)定增長。公司700臺設(shè)備將會在11-12年陸續(xù)到位，并且公司將注重大小機(jī)型搭配，利用各種機(jī)型優(yōu)勢和特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、低成本地覆蓋所有粒度段，形成全系列產(chǎn)品。預(yù)計(jì)11-13年公司金剛石產(chǎn)能將達(dá)到18億克拉、20億克拉和22億克拉，保守估計(jì)為公司實(shí)現(xiàn)收入7.5億元、8.4億元和8.7億元；實(shí)現(xiàn)利潤1.4億元、1.6億元和1.6億元左右，增厚EPS約為0.4元、0.51元和0.51元。

　　消極因素：

　　公司聚晶復(fù)合片和預(yù)合金化金屬復(fù)合粉能否及時放量；

　　業(yè)務(wù)展望：

　　52mm超大直徑聚晶金剛石復(fù)合片實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。聚晶金剛石復(fù)合片生產(chǎn)過程主要包括四個環(huán)節(jié)：金剛石顆粒-金剛石微粉-大直徑聚晶金剛石復(fù)合片-聚晶金剛石刀具。公司是國內(nèi)最早研發(fā)聚晶金剛石復(fù)合片并且率先實(shí)現(xiàn)大規(guī)模批量化生產(chǎn)的企業(yè)。憑借近十年的技術(shù)積淀，在大直徑金剛石復(fù)合片上已經(jīng)取得了突破。

　　根據(jù)這次調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)公司已經(jīng)進(jìn)一步研發(fā)出來直徑達(dá)到52mm以上且開始商業(yè)化供應(yīng)客戶的大直徑金剛石復(fù)合片，此類復(fù)合片進(jìn)口價格是按照每平方毫米計(jì)算，售價高達(dá)2元/毫米2，每片價格高達(dá)4200多元。據(jù)了解，此類超大直徑金剛石復(fù)合片在國內(nèi)尚未有能商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，屬于典型的高門檻型進(jìn)口替代產(chǎn)品。為此，公司目前結(jié)合原有的微粉事業(yè)部、聚晶金剛石復(fù)合片事業(yè)部，進(jìn)一步組織成立了聚晶金剛石復(fù)合片刀具事業(yè)部，打通從金剛石顆粒到最終巨晶金剛石刀具的整個流程，積極推進(jìn)大直徑聚晶金剛石復(fù)合片及其刀具的生產(chǎn)。把超大直徑聚晶復(fù)合片作為公司重要的發(fā)展方向，培育成公司新的利潤增長點(diǎn)。據(jù)相關(guān)資料顯示，超大直徑聚晶復(fù)合片制成的高精密機(jī)床用刀具，具有加工精度高，表面質(zhì)量好，可以以削代磨，節(jié)省工藝。

　　寶石級大單晶已經(jīng)具備工業(yè)化生產(chǎn)的基本條件。公司在寶石級大單晶領(lǐng)域已經(jīng)取得了技術(shù)突破，具備了生產(chǎn)寶石級大單晶的基本工藝條件。我們看到，公司研發(fā)中心生產(chǎn)出14mm以上級別的大直徑寶石級單晶，重量達(dá)到9克拉；以其為基礎(chǔ)開發(fā)出來的鉆石飾品，和天然鉆石在原子排布和組成上沒有差別。目前對于人造寶石級大單晶推廣主要面臨的如何推介此類產(chǎn)品；國內(nèi)還沒有相關(guān)的法規(guī)和指導(dǎo)原則來區(qū)分和處理人造寶石和天然寶石；一旦這方面有所明朗，將會打開人造寶石級單晶的新天地。據(jù)介紹，人造寶石級單晶，可以真正實(shí)現(xiàn)“鉆石恒久遠(yuǎn)，一顆遠(yuǎn)流傳”的夢想：我們可以攫取人體部分的物質(zhì)，比如小寶寶的胎發(fā)，來利用其里面的碳元素，合成屬于該寶寶的世界上獨(dú)一無二的寶寶鉆石，真正做到“鉆石恒久遠(yuǎn)，一顆遠(yuǎn)流傳”。類似的營銷模式一旦打開，就會打開人造寶石級單晶一片新的天地。此外，根據(jù)相關(guān)資料，目前大尺寸寶石級金剛石單晶不僅可以直接應(yīng)用在民用飾品和刀具等領(lǐng)域，且在大功率激光設(shè)備制造、新型激光束武器裝備等航天軍工領(lǐng)域，擁有極大的應(yīng)用空間。

　　異形聚晶金剛石復(fù)合片逐步放量。我國異形聚晶金剛石復(fù)合片，長期以來依靠進(jìn)口，是高端地質(zhì)、掘進(jìn)設(shè)備的核心耗材零部件之一。公司近年來切入聚晶金剛石復(fù)合片領(lǐng)域后，積極研發(fā)異形聚晶金剛石復(fù)合片，最終取得了突破性進(jìn)展，目前已經(jīng)可以量產(chǎn)此類產(chǎn)品并供給給下游客戶。此類異形聚晶金剛石復(fù)合片售價高達(dá)800元以上，據(jù)了解礦用截齒價格已經(jīng)達(dá)到930元/片，在各類掘進(jìn)設(shè)備上需求量巨大，市場前景廣闊。

　　積極利用自身優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢，涉足新能源領(lǐng)域。公司未來將結(jié)合自己微粉技術(shù)優(yōu)勢，整合國內(nèi)外資源，加大新能源產(chǎn)品的研發(fā)力度；力爭在不遠(yuǎn)的將來，能取得重大突破性進(jìn)展。我們研判，相比于業(yè)內(nèi)其它公司，黃河旋風(fēng)可積極利用自己海外股東相關(guān)資源優(yōu)勢，結(jié)合國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈最新熱點(diǎn)產(chǎn)品，將進(jìn)行強(qiáng)力布局。同時考慮到公司所在區(qū)域的相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品特點(diǎn)與布局，未來很可能與區(qū)域內(nèi)相關(guān)企業(yè)結(jié)成聯(lián)盟，形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共同開發(fā)新能源類產(chǎn)品。我們研判，公司相關(guān)項(xiàng)目正在緊密籌備研發(fā)中，考慮到公司一貫“多做少說”的原則，未來亮點(diǎn)甚多且突破可期，想象空間巨大。

　　盈利預(yù)測

　　我們預(yù)測，11-13年EPS估計(jì)為0.5元、1.22元和1.77元，對應(yīng)PE為35倍、14倍和9.7倍，6個月目標(biāo)價位36元左右。我們強(qiáng)烈看好該公司，給予“強(qiáng)烈推薦”的評級。

　　投資建議:

　　公司11年上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)1.8倍增長，遠(yuǎn)超預(yù)期；借助于再融資項(xiàng)目-預(yù)合金化金屬復(fù)合粉和聚晶金剛石復(fù)合片項(xiàng)目，盈利能力得到不斷提升，未來將再造一個黃河旋風(fēng)，成為公司未來主要業(yè)績來源；54mm超大直徑聚晶金剛石復(fù)合片和異形片將成為公司未來的新的高端聚晶復(fù)合片產(chǎn)品，為公司帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益；14mm以上寶石級大單晶已經(jīng)具備大規(guī)?；a(chǎn)的基本條件；同時，公司利用自身金剛石微粉優(yōu)勢，將會抓住新能源新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展契機(jī)，積極切入相關(guān)領(lǐng)域。我們相信，通過公司聚晶復(fù)合片和金屬粉的放量，公司將迎來一個嶄新的發(fā)展時期，保持業(yè)績連續(xù)3年100%成長性。在僅考慮公司本次再融資金屬合金粉和PCD片情況且下，11-13年EPS分別為0.5元，1.22元，1.77元，對應(yīng)PE為35倍，14倍和9.7倍。作為一個同時橫跨新能源與新材料行業(yè)的公司，保守給予30倍PE，則12年目標(biāo)價位達(dá)到36元，尚有一倍以上空間，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。作為一個穩(wěn)定釋放業(yè)績且具有確定成長性的公司，我們建議長期價值投資者在近期市場波動時積極介入。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　聚晶復(fù)合片和金屬粉產(chǎn)能釋放速度未達(dá)預(yù)期。