1.截止3月底，公司在手訂單3200萬(wàn)左右。

       2.公司研發(fā)CVD法制作鉆石在首飾原料和工業(yè)原料上均可應(yīng)用，目前正在試生產(chǎn)階段。

       惠豐鉆石（839725）發(fā)布計(jì)劃將于今日啟動(dòng)打新，發(fā)行價(jià)格28.18元每股，對(duì)應(yīng)攤薄后發(fā)行市盈率（TTM）為24.29倍。自去年9月份北交所成立的消息出來(lái)后，公司股價(jià)曾一度暴漲560%，隨后雖有下跌但整體走勢(shì)很穩(wěn)定，截至停牌前仍有高達(dá)350%的漲幅。

       惠豐鉆石成立于2011年6月，總部位于河南省商丘市。公司是一家專注于高品級(jí)金剛石微粉研發(fā)生產(chǎn)的國(guó)家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)，產(chǎn)品包括金剛石微粉和金剛石破碎整形料，主要用于制作金剛石線鋸、研磨拋光液等超硬鉆探工具、超硬切削刀具、超硬固結(jié)磨具及其他制品。

       金剛石是自然界中最硬的物質(zhì)，被人們譽(yù)為工業(yè)的牙齒，由此而來(lái)的金剛石微粉也同樣具有超硬、耐磨、導(dǎo)熱、生物兼容性強(qiáng)等優(yōu)良性能，即可用作磨料也可用作功能材料。

       根據(jù)金剛石晶體結(jié)構(gòu)不同可分為單晶金剛石微粉和多晶金剛石微粉，其中單晶金剛石微粉是由人造金剛石單晶經(jīng)過(guò)破碎、整形、提純、分級(jí)等工藝加工而成，由于產(chǎn)量大、應(yīng)用廣，一般金剛石微粉專指單晶金剛石微粉。

       從產(chǎn)品構(gòu)成來(lái)看，金剛石微粉為公司的主打產(chǎn)品，營(yíng)收占比維持在74%以上。金剛石破碎整形材料占比在20%以上，2021年因下游需求增加該產(chǎn)品營(yíng)收將近翻倍。

       公司的金剛石微粉根據(jù)下游應(yīng)用可細(xì)分為線鋸用微粉、研磨用微粉、復(fù)合片用微粉和砂輪及其他用微粉，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、清潔能源（光伏）、石油勘探、寶石加工和半導(dǎo)體等終端領(lǐng)域。

       金剛石破碎整形料主要用于制作樹(shù)脂磨具、砂輪等金剛石工具，主要應(yīng)用于陶瓷石材、消費(fèi)電子和機(jī)械加工等終端領(lǐng)域。

       毛利率方面，金剛石微粉毛利率相對(duì)較高，2020年的毛利率上漲與光伏行業(yè)“531 新政”影響消退以及下游部分行業(yè)需求增加有關(guān)，2021年小幅下滑則是與原材料價(jià)格上升以及低強(qiáng)度工藝金剛石單晶（此類微粉毛利率較低）銷售占比增加有關(guān)。

       金剛石破碎整形料毛利率先漲后跌，漲是因?yàn)橄掠慰蛻舨粩嗵岣邔?duì)產(chǎn)品純度、硬度的要求使得產(chǎn)品附加值提升，后來(lái)跌的原因與金剛石微粉相似。

       從終端應(yīng)用營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，清潔能源、油氣開(kāi)采、機(jī)械加工、消費(fèi)電子和陶瓷石材為公司的主要應(yīng)用領(lǐng)域，其中油氣開(kāi)采和陶瓷石材占比逐年降低。半導(dǎo)體及其它占比極少，近年呈小幅上升趨勢(shì)，為公司未來(lái)新產(chǎn)品的研發(fā)方向。

       公司下游客戶主要為金剛石工具制造和硬脆材料加工廠，客戶包括伯恩精密（惠州）有限公司、奔朗新材（836807）、美暢股份（300861.SZ）、藍(lán)思科技（300433.SZ）、四方達(dá)（300179.SZ）等行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，終端用戶有隆基綠能、蘋(píng)果公司等，客戶質(zhì)量好。前五大客戶占比為38.44%，客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)分散。

       公司以內(nèi)銷為主外銷為輔，境內(nèi)收入主要來(lái)源于華東、華南和華中地區(qū)，銷售占比維持在76%以上；境外銷售占比較少。其中，河南是我國(guó)人造金剛石及制品企業(yè)最集中的地區(qū)，全國(guó)80%的人造金剛石都出自河南，鄭州、許昌長(zhǎng)葛、商丘柘城、焦作、南陽(yáng)方城等地也逐步形成了超硬材料產(chǎn)業(yè)集聚地，上下游產(chǎn)業(yè)配套設(shè)施完善，具有較好的地理區(qū)位優(yōu)勢(shì)。

       公司生產(chǎn)主要原材料為人造金剛石單晶（高、低強(qiáng)度工藝）和外購(gòu)半成品，直接材料占公司營(yíng)業(yè)成本的84%以上，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司影響較大。由于金剛石單晶行業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，中南鉆石、黃河旋風(fēng)、豫金剛石、力量鉆石等主要金剛石單晶供應(yīng)商的產(chǎn)銷規(guī)模約占行業(yè)的70%以上，市場(chǎng)集中度很高，公司對(duì)上游議價(jià)能力較弱。近年隨著下游行業(yè)景氣度的提升，市場(chǎng)需求增加導(dǎo)致原材料價(jià)格持續(xù)上漲。

       2021年公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比為82.26%，較為集中，系與下游集中度高有關(guān)。其中對(duì)中南鉆石的采購(gòu)占比在50%以上，存在主要供應(yīng)商依賴。此外，公司第二、三、四大供應(yīng)商均因未嚴(yán)格控制氣態(tài)污染物排放等問(wèn)題，多次收到監(jiān)管部門的環(huán)保處罰。而且三家公司2021年工商年報(bào)中，社保繳納人數(shù)均為0人。2019年公司第一大供應(yīng)商金剛退（300064）因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查?？梢?jiàn)，公司部分主要供應(yīng)商的合規(guī)經(jīng)營(yíng)性存在一定問(wèn)題。

       2019年公司第四大供應(yīng)商黃河旋風(fēng)（600172.SH）也是公司主要客戶，公司向其采購(gòu)金剛石單晶（高強(qiáng)度）并銷售金剛石微粉，同時(shí)還是公司2021年第二大應(yīng)收賬款欠款方。公司曾被牽扯入黃河旋風(fēng)的一起資金挪用案：黃河旋風(fēng)業(yè)務(wù)員李某曾私自以低于廠價(jià)的價(jià)格向公司銷售產(chǎn)品，并且挪用本應(yīng)支付給黃河旋風(fēng)的貨款。惠豐鉆石在給付貨款時(shí)，對(duì)方僅打白條簽收未開(kāi)發(fā)票，可見(jiàn)公司在采購(gòu)方面存在一定的規(guī)范性問(wèn)題。

       隨著智能制造國(guó)家戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，超高速、超精密、智能數(shù)控、精細(xì)加工等先進(jìn)制造技術(shù)不斷創(chuàng)新應(yīng)用，在傳統(tǒng)領(lǐng)域市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，相關(guān)新興行業(yè)的快速發(fā)展也帶動(dòng)金剛石微粉產(chǎn)品市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)磨料磨具行業(yè)相關(guān)資料顯示，2020年國(guó)內(nèi)金剛石微粉行業(yè)產(chǎn)值為15.76億元。預(yù)計(jì)到2025年金剛石微粉市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到26.12億元，年復(fù)合增速為10.63%。

       在水電、風(fēng)電、核電和光伏發(fā)電等清潔能源領(lǐng)域均需要金剛石工具，其中的光伏發(fā)電對(duì)金剛石工具的需求最為廣泛。金剛石線鋸切割技術(shù)比碳化硅砂漿切割技術(shù)具有切割速度快、效率高、成本低、環(huán)境污染少等巨大優(yōu)勢(shì)，2017年金剛石線鋸切割技術(shù)已全面取代碳化硅砂漿切割技術(shù)，廣泛應(yīng)用于單晶硅、多晶硅材料切割領(lǐng)域。

       根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)光伏硅片產(chǎn)量由2016年的64.8GW增長(zhǎng)至2021年的227GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%。隨著光伏行業(yè)持續(xù)高景氣，硅片制造將帶動(dòng)上游金剛石微粉市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。

       消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要用在電子玻璃產(chǎn)品如顯示玻璃基板的研磨上，其需求取決于電子產(chǎn)品的出貨量。隨著5G進(jìn)入商用時(shí)代，消費(fèi)電子技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代加速將是明顯趨勢(shì)。

       機(jī)械加工領(lǐng)域，通用機(jī)械、汽車制造和家電制造等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)使得機(jī)械制造業(yè)對(duì)高端金剛石工具需求不斷增加。由金剛石這類超硬材料制成的切削刀具大約占整個(gè)機(jī)械加工流程90%加工量，據(jù)Q YResearch數(shù)據(jù)顯示，2020年全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模為1,528億元，同比增長(zhǎng)3.03%。預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1,999億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.91%。

       礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，我國(guó)主要礦產(chǎn)資源開(kāi)采量已從高速增長(zhǎng)階段過(guò)渡到穩(wěn)步發(fā)展階段，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)保持緩慢增長(zhǎng)。陶瓷石材市場(chǎng)需求與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展呈正相關(guān)，近年來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)受宏觀調(diào)控影響竣工面積下滑，使得石材行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模也隨之萎縮。與之相對(duì)應(yīng)的是，公司油氣開(kāi)采和陶瓷石材業(yè)務(wù)領(lǐng)域營(yíng)收占比逐年降低。

       在半導(dǎo)體領(lǐng)域，第三代半導(dǎo)體材料碳化硅器件具有適合高壓和高可靠性特點(diǎn)，主要應(yīng)用在新能源汽車等領(lǐng)域。由于碳化硅（SiC）材料硬度大，在碳化硅（SiC）晶體切割、晶片研磨、晶片拋光等幾個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)均需使用金剛石微粉及其制品進(jìn)行加工。

       據(jù)CASA Research 預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)SiC汽車市場(chǎng)將以30.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2020年市場(chǎng)規(guī)模15.8億元，到2025年將超過(guò)45億元；預(yù)計(jì)國(guó)際Si汽車市場(chǎng)將以38％的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)到2025年將超過(guò)100億元。雖然市場(chǎng)規(guī)模不大，但行業(yè)增速很快。

       從全球范圍來(lái)看，金剛石微粉生產(chǎn)主要集中在中國(guó)，國(guó)外生產(chǎn)企業(yè)較少，且產(chǎn)量低。國(guó)內(nèi)金剛石微粉生產(chǎn)行業(yè)集中度低，整體呈小而散的競(jìng)爭(zhēng)格局。由于行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)資金實(shí)力弱、技術(shù)研發(fā)能力有限，產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

       公司金剛石微粉領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有中兵紅箭（000519）、黃河旋風(fēng)(600172)、力量鉆石（301071）、富耐克（831378）等。與以上公司相比，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，技術(shù)實(shí)力稍弱。但同行公司超硬材料品類較多，而公司堅(jiān)持聚焦金剛石微粉“切磨拋”及“新型功能材料”方面的應(yīng)用，已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金剛石微粉產(chǎn)品供應(yīng)商，2021年金剛石微粉行業(yè)市場(chǎng)份額為15.89%。

       公司的金剛石微粉產(chǎn)品性能指標(biāo)在多個(gè)維度均優(yōu)于超硬磨料國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，曾參與過(guò)“超硬磨料人造金剛石微粉”國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的起草，2021年公司“人造單晶金剛石微粉”被國(guó)家工信部確定為第六批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品。目前公司已研發(fā)出高端專用金剛石微粉、改性金剛石系列微粉、納米金剛石和微粒復(fù)合結(jié)構(gòu)金剛石磨粒等創(chuàng)新產(chǎn)品，以上產(chǎn)品具有技術(shù)先進(jìn)性。

       中兵紅箭是公司主要供應(yīng)商中南鉆石的母公司，黃河旋風(fēng)也曾是公司的前五大供應(yīng)商，力量鉆石也從事人造金剛石的生產(chǎn)。可見(jiàn)公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大都具備人造金剛石的生產(chǎn)能力，公司在成本上很難具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

       其中力量鉆石為公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要產(chǎn)品皆為線鋸用及研磨用微粉，兩者產(chǎn)品在生產(chǎn)工藝流程和關(guān)鍵性能方面均無(wú)較大差異，但由于公司不具備單晶生產(chǎn)能力，導(dǎo)致毛利率低于力量鉆石。

       2019-2021年公司研發(fā)費(fèi)用率分別為6.74%、6.99%和5.63%，高于同行4.7%的平均水平。截至目前獲取專利58項(xiàng)，其中發(fā)明專利7項(xiàng)。公司與河南工業(yè)大學(xué)、惠州比亞迪電子有限公司建立了金剛石電子應(yīng)用聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，致力于培育鉆石3C應(yīng)用研發(fā)、金剛石復(fù)合手機(jī)背板材料的研發(fā)、6G產(chǎn)品金剛石導(dǎo)熱材料的研發(fā)等，目前處于研發(fā)階段尚無(wú)產(chǎn)出。

       公司實(shí)控人為王來(lái)福和寇景利夫婦，二人合計(jì)控制公司96.65%的股權(quán)，股權(quán)高度集中，典型的夫妻店。王來(lái)福任公司董事長(zhǎng)，高級(jí)工程師；寇景任公司董事。2021年公司通過(guò)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以每股6元的價(jià)格授予員工100萬(wàn)股股票，占總股本的3%左右。對(duì)象為公司高管與核心員工，并設(shè)置了業(yè)績(jī)考核要求：2022年?duì)I收達(dá)到3.1億，凈利潤(rùn)達(dá)到6000萬(wàn)；2023年?duì)I收增長(zhǎng)不低于10%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于8%。

       2015-2021年公司現(xiàn)金資產(chǎn)從604.08萬(wàn)增長(zhǎng)至6181萬(wàn)，其中有息負(fù)債為3584萬(wàn)，期間沒(méi)有過(guò)融資，現(xiàn)金分紅合計(jì)1907萬(wàn)，可見(jiàn)公司確實(shí)賺到了錢。

       2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.09億、1.42億和2.19億，年復(fù)合增速為41.75%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利1392萬(wàn)、2890萬(wàn)和4820萬(wàn)，年復(fù)合增速為86.08%。

       公司近兩年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要受益于金剛石終端應(yīng)用行業(yè)景氣度走高，加上客戶自身產(chǎn)品應(yīng)用范圍擴(kuò)大及產(chǎn)能增加。另外，公司扣非凈利潤(rùn)增速明顯快于營(yíng)收增速，一方面因?yàn)?019年因行業(yè)不景氣導(dǎo)致收入和毛利大幅下滑基值低，一方面系因隨著訂單增多帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮作用。

       2019-2021年公司毛利率分別為37.26%、43.02%和41.1%，略高于同行業(yè)39.41%的平均水平。但與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手力量鉆石64.07%的毛利率相比差距較大，除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異外，由于力量鉆石具備原材料人造金剛石的生產(chǎn)能力，具備成本優(yōu)勢(shì)。2021年公司毛利率的下降主要是原材料采購(gòu)價(jià)格上升，加之毛利率相對(duì)較低產(chǎn)品銷量上升所致。

       公司應(yīng)收款項(xiàng)金額較高，與之前相比前五大應(yīng)收賬款集中度有所下降，大客戶多為行業(yè)知名企業(yè)，信譽(yù)度良好，且賬期多在1年以內(nèi)，發(fā)生大規(guī)模壞賬損失可能性小。但仍存在部分客戶資質(zhì)不佳，導(dǎo)致賬款無(wú)法收回情況。

       公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)一般，現(xiàn)金比率為0.51，有息借款金額高，流動(dòng)性吃緊。近年有息負(fù)債的增長(zhǎng)因公司為應(yīng)對(duì)下游需求增長(zhǎng)，加大對(duì)原材料的儲(chǔ)備所致。但從歷史情況來(lái)看，公司在行業(yè)不景氣時(shí)各項(xiàng)現(xiàn)金指標(biāo)表現(xiàn)較差，需要靠借款維持，可見(jiàn)公司抗周期波動(dòng)能力較弱。

       公司此次募資主要用于產(chǎn)能擴(kuò)建和研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年可新增金剛石微粉產(chǎn)量7.5億克拉，新增金剛石破碎整形料產(chǎn)量0.4億克拉。

       截至2021年末，公司金剛石微粉和金剛石破碎整形料產(chǎn)能合計(jì)9.08億克拉，此次擴(kuò)張產(chǎn)能幾近翻倍。同時(shí)研發(fā)中心項(xiàng)目計(jì)劃研究開(kāi)發(fā)培育鉆石。據(jù)貝恩咨詢預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我國(guó)培育鉆石市場(chǎng)規(guī)模將從2020年的83億增至2025年的295億，年復(fù)合增速為28.87%，未來(lái)可能會(huì)成為公司的第二增長(zhǎng)極。

       從產(chǎn)能利用情況來(lái)看，公司產(chǎn)能已接近飽和，隨著下游主要行業(yè)景氣度的提升，這時(shí)擴(kuò)張產(chǎn)能具備一定的合理性。加之公司主要客戶多為細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，采購(gòu)規(guī)模較大，公司向其銷售產(chǎn)品占其采購(gòu)規(guī)模較小，存在深度開(kāi)發(fā)空間。

       金剛石微粉產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)周期為2年，預(yù)計(jì)第三、四、五年分別達(dá)產(chǎn)60%、80%和100%。按照2021年公司產(chǎn)品銷售價(jià)格測(cè)算（金剛石微粉0.27元/克拉，金剛石破碎整形料0.18元/克拉），2021年公司凈利潤(rùn)為5601萬(wàn)，如果項(xiàng)目進(jìn)展一切順利，那么2026年公司可以實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.11億，年復(fù)合增速為14.66%。

       總結(jié)：公司專注于金剛石微粉的研發(fā)生產(chǎn)，在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力逐步凸顯。近年受益于下游光伏等行業(yè)景氣度提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。同時(shí)公司也在不斷地向半導(dǎo)體材料應(yīng)用領(lǐng)域延伸，預(yù)計(jì)未來(lái)可能會(huì)成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。但公司上游原材料供應(yīng)商也同時(shí)涉足金剛石微粉的生產(chǎn)，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，這可能導(dǎo)致為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的惡化。

       估值方面，同行業(yè)可比上市公司平均市盈率（TTM）為52.69倍，其中：中兵紅箭(SZ:000519)市盈率(TTM)：58.19，市凈率：4.19；力量鉆石(SZ:301071)市盈率(TTM)：66.88，市凈率：18.94；黃河旋風(fēng)(SH:600172)市盈率(TTM)：213.33，市凈率：3.99。

       對(duì)比A股同行，公司發(fā)行市盈率（TTM）為24.29倍，即使考慮到主板和北交所的估值差，這個(gè)估值也算是比較便宜了。

       特別說(shuō)明：文章中的數(shù)據(jù)和資料來(lái)自于公司財(cái)報(bào)、券商研報(bào)、行業(yè)報(bào)告、企業(yè)官網(wǎng)、公眾號(hào)、百度百科等公開(kāi)資料，本人力求報(bào)告文章的內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。文章中的信息或觀點(diǎn)不構(gòu)成任何投資建議，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)，本人不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。