金剛線作為硅片切割環(huán)節(jié)的核心耗材，在硅片薄片化和硅料價(jià)格高企的背景下，具備細(xì)線化的長(zhǎng)期趨勢(shì)。隨著碳鋼母線逐步接近材料的物理極限，鎢絲母線突破線徑瓶頸且性能優(yōu)異，料將成為下一代金剛線母線材料。隨著鎢絲供應(yīng)商的產(chǎn)能逐步釋放和金剛線環(huán)節(jié)工藝的磨合，我們預(yù)計(jì)鎢絲母線需求將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。核心推薦鎢絲行業(yè)的雙龍頭中鎢高新、廈門鎢業(yè)，建議關(guān)注金剛線供應(yīng)商美暢股份、高測(cè)股份、恒星科技。

　　金剛線徑細(xì)化已成趨勢(shì)，助力硅片企業(yè)增產(chǎn)降本。

　　受光伏硅片大尺寸薄片化進(jìn)程驅(qū)動(dòng)，切割用金剛線母線線徑逐年減細(xì)，目前鋼絲母線線徑已達(dá)36μm，接近材料物理極限。細(xì)線化將有效降低切割線損并提高切割質(zhì)量，提高單位硅料出片量與良率，是切割線持續(xù)追求的目標(biāo)。2020年以來(lái)光伏硅料價(jià)格震蕩走高，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，金剛線細(xì)化將助力硅片企業(yè)增產(chǎn)降本和光伏產(chǎn)業(yè)鏈的成本比下行，加速細(xì)線化新工藝的推進(jìn)。

       鎢絲在線徑細(xì)化、規(guī)?；滦詢r(jià)比放大，預(yù)計(jì)將成為金剛線母線的核心材料。

　　基于良率相同的假設(shè)下，我們測(cè)算主流鎢絲在當(dāng)前的供應(yīng)條件下具備性價(jià)比?？紤]：1）鎢絲線徑更細(xì)且耐磨損、強(qiáng)度高，是切割用高碳鋼絲母線的優(yōu)質(zhì)替代材料，目前鎢絲線徑可達(dá)35μm以下，優(yōu)于高碳鋼絲線，且仍具備細(xì)線化空間，硅片薄片化的趨勢(shì)也將逐步放大細(xì)鎢絲母線的性價(jià)比；2）我們測(cè)算50％成材率假設(shè)下鎢絲的制備成本可控制在20元/km左右，并隨著成材率的提升和鎢絲生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，鎢絲仍具備持續(xù)降本的空間，鎢絲-鋼絲價(jià)差進(jìn)一步縮小，推動(dòng)鎢絲線放量。我們預(yù)計(jì)鎢絲母線將逐步成為金剛線母線的核心材料。

　　受益于鎢絲母線滲透率的提升，預(yù)計(jì)鎢絲將具備遠(yuǎn)高于金剛線和光伏行業(yè)的增速。

　　根據(jù)各公司公告和項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告，廈門鎢業(yè)/中鎢高新規(guī)劃800/300億米鎢絲產(chǎn)能，將于2022年下半年開始逐步投產(chǎn)，料將大幅加速鎢絲母線的替代速度。隨著線徑減小與硅片減薄，預(yù)計(jì)金剛線線耗逐年提升，我們預(yù)計(jì)金剛線2021- 2025年的需求增速為27.3％，在2022-2025年鎢絲線滲透率分別為10％/30％ /50％/70％的假設(shè)下，對(duì)應(yīng)鎢絲需求0.15/0.55/1.08/1.78億千米，復(fù)合增速為130％，當(dāng)前鎢絲產(chǎn)能規(guī)劃下供給缺口逐步擴(kuò)大。且考慮鎢絲工藝的積累、上游粉末一體化優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)線建設(shè)周期和下游客戶的驗(yàn)證等形成行業(yè)壁壘，預(yù)計(jì)廈門鎢業(yè)和中鎢高新將成為鎢絲母線替代過程中最具競(jìng)爭(zhēng)力的公司。