金剛線作為硅片切割環(huán)節(jié)的核心耗材，在硅片薄片化和硅料價格高企的背景下，具備細線化的長期趨勢。隨著碳鋼母線逐步接近材料的物理極限，鎢絲母線突破線徑瓶頸且性能優(yōu)異，料將成為下一代金剛線母線材料。隨著鎢絲供應商的產能逐步釋放和金剛線環(huán)節(jié)工藝的磨合，我們預計鎢絲母線需求將呈現(xiàn)高速增長。核心推薦鎢絲行業(yè)的雙龍頭中鎢高新、廈門鎢業(yè)，建議關注金剛線供應商美暢股份、高測股份、恒星科技。

　　金剛線徑細化已成趨勢，助力硅片企業(yè)增產降本。

　　受光伏硅片大尺寸薄片化進程驅動，切割用金剛線母線線徑逐年減細，目前鋼絲母線線徑已達36μm，接近材料物理極限。細線化將有效降低切割線損并提高切割質量，提高單位硅料出片量與良率，是切割線持續(xù)追求的目標。2020年以來光伏硅料價格震蕩走高，未來擴產周期較長，金剛線細化將助力硅片企業(yè)增產降本和光伏產業(yè)鏈的成本比下行，加速細線化新工藝的推進。

       鎢絲在線徑細化、規(guī)?；滦詢r比放大，預計將成為金剛線母線的核心材料。

　　基于良率相同的假設下，我們測算主流鎢絲在當前的供應條件下具備性價比。考慮：1）鎢絲線徑更細且耐磨損、強度高，是切割用高碳鋼絲母線的優(yōu)質替代材料，目前鎢絲線徑可達35μm以下，優(yōu)于高碳鋼絲線，且仍具備細線化空間，硅片薄片化的趨勢也將逐步放大細鎢絲母線的性價比；2）我們測算50％成材率假設下鎢絲的制備成本可控制在20元/km左右，并隨著成材率的提升和鎢絲生產規(guī)模擴大，鎢絲仍具備持續(xù)降本的空間，鎢絲-鋼絲價差進一步縮小，推動鎢絲線放量。我們預計鎢絲母線將逐步成為金剛線母線的核心材料。

　　受益于鎢絲母線滲透率的提升，預計鎢絲將具備遠高于金剛線和光伏行業(yè)的增速。

　　根據(jù)各公司公告和項目環(huán)評報告，廈門鎢業(yè)/中鎢高新規(guī)劃800/300億米鎢絲產能，將于2022年下半年開始逐步投產，料將大幅加速鎢絲母線的替代速度。隨著線徑減小與硅片減薄，預計金剛線線耗逐年提升，我們預計金剛線2021- 2025年的需求增速為27.3％，在2022-2025年鎢絲線滲透率分別為10％/30％ /50％/70％的假設下，對應鎢絲需求0.15/0.55/1.08/1.78億千米，復合增速為130％，當前鎢絲產能規(guī)劃下供給缺口逐步擴大。且考慮鎢絲工藝的積累、上游粉末一體化優(yōu)勢、產線建設周期和下游客戶的驗證等形成行業(yè)壁壘，預計廈門鎢業(yè)和中鎢高新將成為鎢絲母線替代過程中最具競爭力的公司。