培育鉆石：2019-2021 需求復(fù)合增速107%；2021 年產(chǎn)量滲透率約7%，成長空間大

      （1）培育鉆石是少數(shù)受疫情影響較小的“免疫型”成長賽道，目前需求主要在美國。產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)為：上游看中國、中游看印度、下游看美國。(1)上游：中國基本壟斷了全球?qū)毷?jí)(大顆粒)培育鉆石原石(毛坯)制造(高溫高壓法)的90%以上，毛利率超60-70%。(2)中游：印度占據(jù)全球約95%鉆石打磨加工市場(chǎng)份額，毛利率約10-15%。(3)下游：美國是全球培育鉆石飾品主要消費(fèi)地區(qū)，消費(fèi)全球超80%培育鉆石零售產(chǎn)品，終端零售毛利率超60-70%。

      （2）印度培育鉆石原石進(jìn)口數(shù)據(jù)基本可以反映行業(yè)需求：2019-2021 年印度培育鉆石原石全年進(jìn)口額為2.6/4.4/11.3 億美元，CAGR 為107%；2022 年一季度同比增長105%。我們測(cè)算2021 年培育鉆石產(chǎn)量滲透率約7%，產(chǎn)值滲透率5%，未來成長空間大。

　   需求：美國主消費(fèi)、歐亞新市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2022-2025 年全球培育鉆石原石復(fù)合增速35%

      （1）我們測(cè)算2022-2025 年全球培育鉆石原石需求從143 億元增至313 億元，復(fù)合增速35%。

      （2）全球鉆石零售市場(chǎng)2011-2019 年基本保持平穩(wěn)，2021 年全球鉆石消費(fèi)觸底反彈同比增長24%至840 億美元；我國人均鉆石消費(fèi)量低發(fā)展快，未來將成最大潛在市場(chǎng)之一。

      （3）培育鉆石核心驅(qū)動(dòng)：低價(jià)格、真鉆石、環(huán)保性、新消費(fèi)。天然鉆石不斷減產(chǎn)，人工成本高、環(huán)境不友好；悅己需求等鉆石珠寶消費(fèi)大趨勢(shì)，培育鉆石受千禧一代+Z 世代喜愛。

       供給：預(yù)計(jì)2025 年前供不應(yīng)求，受設(shè)備、工藝限制，培育鉆石原石擴(kuò)產(chǎn)需要時(shí)間

       （1）高溫高壓法培育鉆石原石制造：存量壓機(jī)3000-4000 臺(tái)，年擴(kuò)產(chǎn)上限約1000-1500 臺(tái)；擴(kuò)產(chǎn)核心因素：壓機(jī)數(shù)量增加(核心零部件鉸鏈梁產(chǎn)能受限，致壓機(jī)年擴(kuò)產(chǎn)額受制約)、設(shè)備升級(jí)(淘汰650 等舊型號(hào)，上新850 甚至更大型號(hào)，合成腔室變大顯著提升單次產(chǎn)量，同比增長約120%)、工藝升級(jí)(特等品占比提升，單克拉均價(jià)上漲，毛利率提升)共促發(fā)展。

       （2）競爭格局：中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石、豫金剛石供應(yīng)我國超80%高溫高壓法培育鉆石原石，前三家供應(yīng)約75%份額；后期隨其他中小型企業(yè)的不斷擴(kuò)張，上述三家企業(yè)合計(jì)市占率預(yù)期將有所下降，預(yù)計(jì)至2025 年市占率下降至70%。

       （3）高溫高壓法珠寶級(jí)培育鉆石原石：依據(jù)各公司投資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，考慮設(shè)備供給瓶頸和工藝能力，預(yù)計(jì)行業(yè)總產(chǎn)值從2022 年39 億增至2025 年113 億，復(fù)合增速49%。

       （4）至2025 年行業(yè)總體供不應(yīng)求，2025 年培育鉆石原石需求滿足率約為85%：培育鉆石原石作為具備消費(fèi)屬性的工業(yè)品，價(jià)格最終將由供需格局決定，預(yù)計(jì)中國產(chǎn)培育鉆石原石2022-2025 年需求滿足比例從68%提升至85%，行業(yè)總體供不應(yīng)求。

       競爭格局：中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石等龍頭主導(dǎo)培育鉆石原石市場(chǎng)

       我們?cè)敿?xì)比較了三大龍頭優(yōu)劣勢(shì)。我們認(rèn)為中兵紅箭、黃河旋風(fēng)被低估：(1)中兵紅箭：抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)：國企+現(xiàn)金多負(fù)債少+工藝技術(shù)好，存量壓機(jī)最多(工業(yè)金剛石產(chǎn)能可轉(zhuǎn)換)；改善空間大：壓機(jī)結(jié)構(gòu)改善+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善(培育鉆石凈利潤占比提升)+工藝改善，長期業(yè)績彈性大，被明顯低估；(2)黃河旋風(fēng)：歷史包袱卸載+定增擴(kuò)產(chǎn)培育鉆石+技術(shù)實(shí)力雄厚，業(yè)績彈性大；(3)力量鉆石：民企靈活優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)產(chǎn)力度大，短期內(nèi)業(yè)績?cè)龇蟆?/p>