7月末，M2同比增速比前一月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至10.2%，較3月末的13.4%出現(xiàn)了明顯降低。7月份新增信貸和社會(huì)融資規(guī)模也出現(xiàn)同比少增。
　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就金融數(shù)據(jù)答記者問時(shí)表示，今年以來貨幣信貸增長(zhǎng)并不慢，而且今年數(shù)據(jù)有一些特殊因素，排除后總體上仍基本正常。從M2來看，去年二、三季度股市波動(dòng)較大，使當(dāng)時(shí)的基數(shù)大幅抬高，導(dǎo)致近幾個(gè)月M2同比數(shù)據(jù)有些“失真”，不代表真實(shí)增速。
　　交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀對(duì)記者表示，去年7月份M2迅速抬升的基數(shù)效應(yīng)對(duì)于今年7月份的數(shù)據(jù)影響較大，因而7月份M2增速進(jìn)一步下滑也屬意料之中。
　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)和落實(shí)去杠桿任務(wù)的大背景下，貨幣信貸增長(zhǎng)的中樞水平可能比過去有所調(diào)整，對(duì)此也需要適應(yīng)。由于多種因素影響，貨幣信貸月度數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定波動(dòng)比較常見，應(yīng)該避免對(duì)某個(gè)月的短期數(shù)據(jù)作過度解讀。

　　信貸少增存季節(jié)性因素需求結(jié)構(gòu)分化加劇
　　信貸數(shù)據(jù)方面，7月份，人民幣貸款新增4636億元，同比少增1.01萬(wàn)億元，余額同比增長(zhǎng)12.9%。新增貸款中，幾乎全部是住戶貸款，尤其是個(gè)人住房貸款，而非金融企業(yè)貸款減少26億元。
　　對(duì)此，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人解釋，從住戶部門貸款看，今年增長(zhǎng)確實(shí)比較突出，當(dāng)然主要與不少城市房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫有關(guān)，前7個(gè)月平均每月個(gè)人中長(zhǎng)期住房貸款接近4000億元，季節(jié)性波動(dòng)也不大。從企業(yè)部門貸款看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整、經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，特別是在去產(chǎn)能、去杠桿背景下，企業(yè)總體信貸需求沒有住戶部門那么旺盛。
　　分析人士表示，對(duì)于貸款絕大部分流向了房貸，人民銀行沒有否認(rèn)；對(duì)于企業(yè)融資需求低迷，人民銀行也沒有回避。陳冀對(duì)記者表示，一方面，6月份大規(guī)模的地方政府債券發(fā)行，部分延后對(duì)7月份企業(yè)信貸造成了負(fù)面影響；另一方面，這可能再次印證了當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力、投資意愿的確不高。
　　可見，居民與企業(yè)兩部門信貸需求結(jié)構(gòu)的分化現(xiàn)象有所加劇。此外，值得關(guān)注的是，票據(jù)融資近兩個(gè)月的絕對(duì)量規(guī)模較前一段時(shí)期的千億元規(guī)模大幅萎縮。國(guó)泰君安宏觀分析師王劍表示，去年7月份票據(jù)貼現(xiàn)、非銀金融貸款規(guī)模較高，如果除去這兩項(xiàng)基數(shù)因素，今年7月份的新增貸款數(shù)據(jù)并無(wú)太多異常。
　　非金融企業(yè)貸款方面，短期貸款減少2011億元，中長(zhǎng)期貸款增加1514億元。王劍表示，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均存在季節(jié)性因素。對(duì)公短期貸款方面，2014年至2015年7月也是同比減少，比如2015年7月也是下降2300多億元。而對(duì)公中長(zhǎng)期貸款新增規(guī)模較前幾個(gè)月略少，主要與政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策在年初投放力度較大有關(guān)。

　　表外業(yè)務(wù)持續(xù)規(guī)范直接融資平穩(wěn)發(fā)展
　　數(shù)據(jù)顯示，7月份社會(huì)融資規(guī)模增加4879億元，同比少2632億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票出現(xiàn)大幅下降，單月負(fù)增長(zhǎng)再次達(dá)5000億元以上。陳冀表示，這雖大幅拖累了7月單月的社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)，但表外業(yè)務(wù)趨于規(guī)范，有助于銀行乃至金融體系降低整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　“值得關(guān)注的是，由于票據(jù)通常具有真實(shí)貿(mào)易背景，承兌匯票的下降在一定程度上也反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)該金融工具的需求有所下降。”陳冀表示。
　　此外，企業(yè)債和非金融企業(yè)股權(quán)融資繼上月分別增長(zhǎng)2009億元和1158億元后，7月份延續(xù)了平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別增長(zhǎng)2188億元和1135億元。陳冀強(qiáng)調(diào)，直接融資進(jìn)一步發(fā)展，是未來優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的方向。
　　1月至7月，企業(yè)債券和股票融資合計(jì)達(dá)2.65萬(wàn)億元，同比多1萬(wàn)億元。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，多渠道融資對(duì)貸款形成一定替代，這與提高直接融資比重的方向也是一致的。
　　“在當(dāng)前市場(chǎng)整體利率水平較低的環(huán)境下，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)在轉(zhuǎn)換思路，從直接融資市場(chǎng)尋求資金支持。在當(dāng)前可配資產(chǎn)相對(duì)匱乏的環(huán)境下，債券或許在未來一段時(shí)間仍會(huì)成為很多投資者的主要選擇之一。”陳冀說。
　　7月份M1同比增長(zhǎng)25.4%，為2010年6月以來最高，M1與M2增速“剪刀差”進(jìn)一步擴(kuò)大到15.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人分析表示，一是中長(zhǎng)期利率降低，企業(yè)持有活期存款的機(jī)會(huì)成本下降。二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)活躍，交易性貨幣需求上升，尤其房地產(chǎn)和建筑業(yè)公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務(wù)置換過程中會(huì)暫時(shí)沉淀一部分資金。上述負(fù)責(zé)人還強(qiáng)調(diào)，M1與M2增速“剪刀差”不能作為衡量是否進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”的指標(biāo)。但不容否認(rèn)的是，貨幣政策的邊際效應(yīng)已經(jīng)有所下降。分析人士強(qiáng)調(diào)，不應(yīng)該過度依賴貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，考慮到政府掌握了大量的資產(chǎn)，政府負(fù)債率也不高，這些意味著財(cái)政政策仍有充足的操作空間。

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　　[管濤建議，政府不能“閑不住”，應(yīng)該尊重市場(chǎng)、發(fā)揮市場(chǎng)出清的作用；中國(guó)作為主席國(guó)主持的G20峰會(huì)，將結(jié)構(gòu)調(diào)整作為重要內(nèi)容，提出了9個(gè)優(yōu)先領(lǐng)域、48條指導(dǎo)原則、12項(xiàng)細(xì)化指標(biāo)。]
　　今年9月，中國(guó)將擔(dān)任二十國(guó)集團(tuán)（G20）峰會(huì)的主席國(guó)，而結(jié)構(gòu)性改革則是全球面臨的核心議題。量化寬松（QE）、低利率雖能將各國(guó)從危機(jī)的水深火熱中救出，但卻再也無(wú)法真正刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高生產(chǎn)率，而最終長(zhǎng)期滯漲的后果是可怕的。
　　在8月16日舉行的“2016世紀(jì)中國(guó)論壇：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)”上，中國(guó)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成，中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、國(guó)家外管局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤等業(yè)內(nèi)專家匯集一堂，強(qiáng)調(diào)了中國(guó)采取供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的緊迫性，而這也是今年G20的最大看點(diǎn)。
　　“我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)繞不過去的坎，是一場(chǎng)綿綿用力、久久為功的持久戰(zhàn)。在這樣的形勢(shì)下，必須保持戰(zhàn)略定力，要樹立信心，堅(jiān)定戰(zhàn)勝困難的決心，避免用‘大水漫灌’的擴(kuò)張辦法給經(jīng)濟(jì)打強(qiáng)心針，造成短期興奮過后經(jīng)濟(jì)越來越糟。”管濤稱。

　　盛松成：貨幣政策不可獨(dú)行
　　盛松成表示，本輪經(jīng)濟(jì)下行本質(zhì)上是有效需求不足、供給結(jié)構(gòu)失衡兩大問題的疊加，應(yīng)更重視財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)。
　　事實(shí)上，與全球各國(guó)相似，中國(guó)貨幣政策的邊際效應(yīng)正在遞減。去年以來，中國(guó)通過降準(zhǔn)、MLF（中期借貸便利）等措施釋放的流動(dòng)性不小，但企業(yè)的投資意愿仍持續(xù)低迷。7月M1、M2的“剪刀差”繼續(xù)擴(kuò)大到15.4%，再創(chuàng)歷史新高；7月人民幣貸款增加4636億元，其中住戶部分中長(zhǎng)期貸款（按揭）增加4773億元，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元，顯示企業(yè)持幣觀望情緒強(qiáng)烈。
　　這一現(xiàn)狀的成因不乏特殊因素。盛松成稱，例如，去年救市因素抬高對(duì)比基數(shù)。去年7月，因股市大幅波動(dòng)，注入大量維穩(wěn)救市資金，證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)銀行的存放資金新增9645億元，抬高了貨幣信貸對(duì)比基數(shù)。扣除這一因素影響，初步測(cè)算，今年7月份M2同比增長(zhǎng)11%，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　此外，7月實(shí)體經(jīng)濟(jì)表外融資合計(jì)減少3137億元。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少5122億元，為2002年以來月度最大降幅，這與監(jiān)管趨嚴(yán)，以及企業(yè)間業(yè)務(wù)往來有所萎縮有關(guān)。
　　盡管特殊因素客觀存在，但“剪刀差”不斷擴(kuò)大的實(shí)質(zhì)性原因仍是企業(yè)投資意愿低迷。
　　盛松成稱，隨著貨幣供應(yīng)量增加，大量貨幣流向企業(yè)，但企業(yè)活期資金增加并非因?yàn)榻?jīng)營(yíng)擴(kuò)張，而是企業(yè)持幣觀望、謹(jǐn)慎投資。實(shí)體經(jīng)濟(jì)制造業(yè)投資和民間固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)低迷。2016年1~7月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)3.0%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2004年以來的歷史最低值；1~7月民間固定資產(chǎn)投資同比僅增2.1%，比上年同期低9.2個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，為2012年一季度首次發(fā)布以來的歷史最低值。
　　近期，更有眾多分析師指出，大型企業(yè)（主要是國(guó)有礦商和重型制造商）的委托貸款快速增長(zhǎng)，這是一個(gè)令人擔(dān)憂的趨勢(shì)，可能加劇中國(guó)的壞賬問題。
　　“這些非金融（國(guó)有企業(yè)）不具備必要的專長(zhǎng)，無(wú)法像銀行那樣經(jīng)營(yíng)，評(píng)價(jià)借款人的資信；隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，這些貸款很可能變成不良貸款。”惠譽(yù)（Fitch）旗下研究機(jī)構(gòu)BMI Research的分析師在一份報(bào)告中表示。
　　當(dāng)中國(guó)企業(yè)面對(duì)類似“流動(dòng)性陷阱”時(shí)，盛松成認(rèn)為，中國(guó)實(shí)行積極的財(cái)政政策更有優(yōu)勢(shì)。
　　他表示，相較于西方國(guó)家，中國(guó)政府無(wú)論在財(cái)政政策方面，還是貨幣政策方面，都有較大的決定權(quán)，可從中選擇更優(yōu)的組合。尤其，中國(guó)政府部門杠桿率整體低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。截至2014年底，全國(guó)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額為249655億元，與當(dāng)年GDP的比為39.2%。
　　此外，盛松成認(rèn)為，降稅將比降息更有助于刺激企業(yè)投資。“我國(guó)企業(yè)稅負(fù)較重，降稅能迅速增加企業(yè)利潤(rùn)，有效推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)積極性。2013年，我國(guó)企業(yè)的總稅率為67.8%。”
　　值得注意的是，與西方國(guó)家相比，中國(guó)的財(cái)政可持續(xù)性具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，這為財(cái)政刺激和結(jié)構(gòu)性改革提供了寶貴的空間。“經(jīng)測(cè)算，可將我國(guó)的財(cái)政赤字率提高到4%，甚至更高水平（2014年實(shí)際財(cái)政赤字占GDP的2.1%，2015年為3.5%，首次超過3%），由此可彌補(bǔ)降稅帶來的財(cái)政減收，更好地支持供給側(cè)改革，且不會(huì)給我國(guó)政府帶來較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。”盛松成表示。
　　這主要由兩大原因決定。首先，中國(guó)政府債務(wù)結(jié)構(gòu)較合理。一是政府債務(wù)絕大部分為內(nèi)債，外債占比很低（2014年我國(guó)外債僅占1%，美國(guó)占43%）；二是我國(guó)短期債務(wù)占比較低（2014年底我國(guó)中央政府債務(wù)中的短期債務(wù)占比為10.1%，而同期美國(guó)短期國(guó)債和機(jī)構(gòu)債占比達(dá)到 31.3%）。
　　第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和政府收入增長(zhǎng)較快。一是較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)財(cái)政收入較快增加，提高了我國(guó)政府債務(wù)的可持續(xù)性；二是我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)雄厚，盈利能力較強(qiáng)；三是我國(guó)地方政府土地出讓收入較多，地方政府融資平臺(tái)具有一定的盈利能力。

　　管濤：長(zhǎng)痛不如短痛
　　其實(shí)，縱觀全球，不難發(fā)現(xiàn)，不僅僅是中國(guó)的結(jié)構(gòu)性改革刻不容緩，美國(guó)、歐洲、日本的貨幣政策都已經(jīng)走到了極限。似乎自2008年的大危機(jī)以來，全球除了從危機(jī)的魔爪中稍事復(fù)蘇，但很難再繼續(xù)增長(zhǎng)，生產(chǎn)率也持續(xù)下挫，如美國(guó)大選、英國(guó)脫歐、潛在經(jīng)濟(jì)增速放緩等長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)也在不斷醞釀。
　　管濤稱，上世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施以及2008年危機(jī)的應(yīng)對(duì)方式截然不同，但后果也南轅北轍，值得各界深思。
　　亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，由于東南亞各國(guó)當(dāng)時(shí)尚無(wú)充足的外匯儲(chǔ)備，阿根廷、印尼和韓國(guó)等國(guó)家向國(guó)際貨幣基金組織（IMF）申請(qǐng)了數(shù)百億美元的緊急救助貸款。
　　然而，IMF對(duì)危機(jī)國(guó)家（韓國(guó)、泰國(guó)、菲律賓、印尼，馬來西亞除外）開展救助的同時(shí)，其嚴(yán)苛的附帶條件至今仍為東南亞各國(guó)指責(zé)：財(cái)政緊縮、貨幣緊縮、金融整治、對(duì)外開放。
　　管濤對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者指出，盡管眾多學(xué)者都認(rèn)為IMF當(dāng)時(shí)做錯(cuò)了，且IMF本身也汲取了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，但正是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的“短痛”，“一兩年后危機(jī)國(guó)家經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)后轉(zhuǎn)正，2001~2005年期間危機(jī)國(guó)家美元計(jì)值GDP超過危機(jī)前的水平。”
　　然而，轉(zhuǎn)視2008年的這場(chǎng)危機(jī)及應(yīng)對(duì)，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策，包括私人部門降杠桿、政府部門加杠桿；歐美日等國(guó)家央行實(shí)行非常規(guī)貨幣政策：從低利率、零利率、量化寬松（QE）走到負(fù)利率。例如，日本安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三支箭”：QQE（量化和質(zhì)化寬松）、積極財(cái)政政策順利出招，但第三支結(jié)構(gòu)調(diào)整之箭遲遲未到，導(dǎo)致如今日本經(jīng)濟(jì)似乎再陷泥潭。
　　危機(jī)過去整整八年，如今世界經(jīng)濟(jì)又怎么樣呢？管濤稱，當(dāng)前全球金融風(fēng)險(xiǎn)在上升、在轉(zhuǎn)移：從發(fā)達(dá)國(guó)家向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；從銀行體系向影子銀行轉(zhuǎn)移；從償付風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。
　　此外，全球負(fù)收益國(guó)債已達(dá)上10萬(wàn)億美元；歐洲銀行體系受長(zhǎng)期低利率、強(qiáng)監(jiān)管及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，正搖搖欲墜；受溢出-回溢效應(yīng)影響，美聯(lián)儲(chǔ)還在糾結(jié)加不加息；IMF已連續(xù)三次調(diào)低2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期值。
　　管濤表示，亞洲危機(jī)國(guó)家付出了短暫的代價(jià)后，因?yàn)樨?cái)政收支、對(duì)外平衡更加健康，匯率更加靈活、儲(chǔ)備更加充裕，才能更好應(yīng)對(duì)當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的挑戰(zhàn)；而發(fā)達(dá)國(guó)家的危機(jī)過度依賴財(cái)政和貨幣刺激，迄今未能走出危機(jī)，反而形成了對(duì)刺激政策進(jìn)一步依賴。
　　眼下，若要扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，管濤建議，政府不能“閑不住”，應(yīng)該尊重市場(chǎng)、發(fā)揮市場(chǎng)出清的作用；中國(guó)作為主席國(guó)主持的G20峰會(huì)，將結(jié)構(gòu)調(diào)整作為重要內(nèi)容，提出了9個(gè)優(yōu)先領(lǐng)域、48條指導(dǎo)原則、12項(xiàng)細(xì)化指標(biāo)。
　　此外，供給側(cè)是主要矛盾，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須加強(qiáng)、必須作為主攻方向。需求側(cè)起著為解決主要矛盾營(yíng)造環(huán)境的作用，投資擴(kuò)張只能適度，不能過度。”管濤表示。