中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于"三期疊加"階段。經(jīng)濟(jì)降速、結(jié)構(gòu)調(diào)整與前期刺激政策消化三重壓力，構(gòu)成了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要階段性特征。而除"三期疊加"外，還有一重因素嚴(yán)重制約著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展--從長(zhǎng)期看，人口壓力是最難繞過去的一道坎，將持續(xù)施壓中國(guó)經(jīng)濟(jì)從要素驅(qū)動(dòng)向生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型。

       發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)中存在著"劉易斯拐點(diǎn)"的概念，即勞動(dòng)力過剩向短缺的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。一般認(rèn)為，中國(guó)的劉易斯拐點(diǎn)已于2004年出現(xiàn)，自那以降，失業(yè)率下降、農(nóng)村居民工資增幅上升、中西部農(nóng)村居民收入和消費(fèi)增速雙升，勞動(dòng)力成本抬升的跡象十分明顯。根據(jù)日、韓經(jīng)驗(yàn)，從"劉易斯拐點(diǎn)"，到"人口紅利"的拐點(diǎn)，仍然有一代多人（約30－40年）的緩沖時(shí)間，高勞動(dòng)人口占比、低撫養(yǎng)比的人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)可以在"劉易斯拐點(diǎn)"出現(xiàn)后繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是中國(guó)面臨的嚴(yán)峻問題是：這一期限只有短短8年，即2004年開始進(jìn)入劉易斯拐點(diǎn)時(shí)期，2012年人口紅利窗口就已關(guān)閉。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年中國(guó)15－59歲勞動(dòng)年齡人口在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期里首次出現(xiàn)了絕對(duì)下降，比上年減少345萬人。過于倉促的緩沖期令中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整陷入被動(dòng)。

       后人口紅利時(shí)期的一些經(jīng)濟(jì)特征值得關(guān)注，將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)"新常態(tài)"的重要內(nèi)容。由于人口紅利的消失，此輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整期注定漫長(zhǎng)，程度深，痛苦指數(shù)高。具體表現(xiàn)為，產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，依賴人口紅利的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)普遍面臨深度調(diào)整，"機(jī)器換人"成為各地制造業(yè)發(fā)展的主流趨勢(shì)；進(jìn)一步的，裝備制造業(yè)、"工業(yè)4.0"的發(fā)展成為政策支持重點(diǎn)，以大幅提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，克服勞動(dòng)力短缺的瓶頸。城鎮(zhèn)化建設(shè)方面，以往快速城市化撐大的城市體量，將出現(xiàn)普遍過剩。近年來中國(guó)各地"鬼城"頻出，已經(jīng)有所驗(yàn)證，表明宏大的城市建設(shè)計(jì)劃得不到人口導(dǎo)入的有效支撐。安邦（ANBOUND）在中東部地區(qū)的調(diào)研顯示，多地政府在編制"十三五"規(guī)劃時(shí)，依然對(duì)城市規(guī)模與人口導(dǎo)入保有不切實(shí)際的預(yù)期，制定了龐大的城建計(jì)劃，可能為未來城市發(fā)展埋下巨大隱患。

       更加令人在意的是對(duì)金融系統(tǒng)的沖擊。人口紅利窗口關(guān)閉，人口老齡化將顯著改變資源在消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之間的配比，消費(fèi)上升、儲(chǔ)蓄下降，進(jìn)而導(dǎo)致投資增速下滑，投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以持續(xù)。近兩年來，存款增加的速度顯著放緩。今年前10個(gè)月，人民幣存款增加8.09萬億元，較去年同期少增2.77萬億元。隨著未來五年人口老齡化大幅加速，存款增速放緩乃至負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，中國(guó)銀行業(yè)賴以為生的低息負(fù)債將基礎(chǔ)不再，以間接金融為主體的中國(guó)金融系統(tǒng)也將面臨實(shí)際利率上升的艱巨挑戰(zhàn)。事實(shí)上，實(shí)際利率上升的趨勢(shì)近期已經(jīng)表現(xiàn)得很明顯了，體現(xiàn)在銀行攬儲(chǔ)成本高，中小企業(yè)融資難、融資貴，以及因剛性兌付大幅抬升的無風(fēng)險(xiǎn)收益率上。

       面對(duì)后人口紅利時(shí)期的壓力，并沒有短期可以見效的政策工具，問題的解決將是漫長(zhǎng)而又艱難的。從日本、歐洲這些老齡化國(guó)家的前車之鑒看，即使擁有了全球最為稱道的福利系統(tǒng)與銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)放緩、物價(jià)下跌（通縮）與社會(huì)活力的減退依然難以避免，這是老齡化的通病。相比之下，中國(guó)的問題可能將更加嚴(yán)重，因人口萎縮的速度遠(yuǎn)高于歐洲、日本。從總和生育率（TFR）看，英國(guó)為2.0，法國(guó)1.99，德國(guó)1.42，日本1.39，而中國(guó)只有1.04。一般而言，總和生育率需要達(dá)到2.1－2.2才能維持代際人口的平衡。長(zhǎng)期（從上世紀(jì)90年代起）低于世代更替水平的總和生育率正是中國(guó)兩個(gè)拐點(diǎn)之間相隔如此之近的主要原因。這也表明，中國(guó)人口政策的進(jìn)一步調(diào)整迫在眉睫，否則再過一代人的時(shí)間，便將面臨大國(guó)空巢的局面，屆時(shí)，任何政策與改革都將無力回天。

       人口壓力施壓中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，過于倉促的人口緩沖期令中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整陷入被動(dòng)。這一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整的周期與深度都將遠(yuǎn)超預(yù)期，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融與社會(huì)體系構(gòu)成深刻的沖擊。