上市公司作為我國(guó)企業(yè)中規(guī)模較大、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)秀和公司治理結(jié)構(gòu)先進(jìn)的企業(yè)群體，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要地位，是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的主力軍。但從投資效率上看，我國(guó)上市企業(yè)面臨著諸多問(wèn)題，整體投資效率并不令人滿意，嚴(yán)重影響著企業(yè)收益。因此，提高上市企業(yè)投資效率，引導(dǎo)企業(yè)開(kāi)展理性投資，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重大現(xiàn)實(shí)意義。

       上市企業(yè)投資效率內(nèi)涵及存在問(wèn)題

       投資效率是指項(xiàng)目投資的投入產(chǎn)出比能否獲得預(yù)期的收益率，并且用來(lái)衡量項(xiàng)目是否值得投資的有利于提高企業(yè)價(jià)值的一種資本配置效率。投資是企業(yè)尋找新的贏利機(jī)會(huì)的重要途徑，增加企業(yè)價(jià)值從根本上取決于企業(yè)的投資行為和投資效率。投資行為是企業(yè)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右?，是企業(yè)增加現(xiàn)金流量的重要基礎(chǔ)，是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值財(cái)富的主要源泉，是現(xiàn)代企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展的重要條件。它影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和盈利水平，是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn)。

       獲取投資收益是企業(yè)投資的最根本目的，判斷企業(yè)投資決策是否正確，投資行為是否具有效率的標(biāo)準(zhǔn)，在于能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化以及股東利益最大化。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市企業(yè)普遍存在過(guò)度投資和投資不足兩種傾向，嚴(yán)重影響著企業(yè)的投資效率，制約著上市企業(yè)的質(zhì)量提升和持續(xù)發(fā)展，給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)了不利影響。有些上市企業(yè)迷失了發(fā)展主方向，投資一些效率不高項(xiàng)目或無(wú)關(guān)領(lǐng)域，熱衷于股票市場(chǎng)短期投機(jī)交易，投資行為短期化，嚴(yán)重忽視實(shí)業(yè)運(yùn)作和持續(xù)發(fā)展。過(guò)度投資既會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩，浪費(fèi)企業(yè)資源，又會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。還有些上市企業(yè)由于對(duì)高管人員激勵(lì)不足或者缺乏監(jiān)督，導(dǎo)致企業(yè)高管人員投資積極性不高，在投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零時(shí)而沒(méi)有做出相應(yīng)的投資決策。投資不足造成優(yōu)質(zhì)資源閑置，致使企業(yè)成長(zhǎng)緩慢。

       我國(guó)上市企業(yè)投資效率低下的主要原因

       投資管理上，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)混亂，缺乏嚴(yán)格投資監(jiān)管。目前國(guó)內(nèi)諸多上市企業(yè)存在“所有者缺位”現(xiàn)象，董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，缺乏對(duì)管理層的監(jiān)管機(jī)制，經(jīng)理人成為企業(yè)實(shí)際控制人，企業(yè)重大投資決策完全由經(jīng)理人做主，在投資方面或是追求大手筆、大投資，片面追求企業(yè)規(guī)模，卻忽視項(xiàng)目回報(bào)率；或是盲目跟風(fēng)，多元化投資，對(duì)新行業(yè)不了解，導(dǎo)致管理混亂、浪費(fèi)嚴(yán)重、投資效率低下。

       投資行為上，追求短期投資利益，企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)乏力。上市企業(yè)盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性是決定公司未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵因素。但目前諸多上市企業(yè)目光短淺，一方面投資行為短期化，刻意追求短期盈利，將大量投資集中在資本市場(chǎng)，投資行為被嚴(yán)重扭曲。另一方面大量資金游離于生產(chǎn)之外，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資困難，人均資本無(wú)法得到實(shí)質(zhì)性的提高，上市企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步更是無(wú)從談起，以致企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)乏力。

       投資環(huán)境上，政府行政干預(yù)過(guò)多，企業(yè)投資回報(bào)過(guò)低。我國(guó)上市企業(yè)的投資效率和投資行為很大程度上受外界環(huán)境的影響，各級(jí)地方政府往往會(huì)出于政績(jī)、穩(wěn)定以及就業(yè)等方面考慮，對(duì)上市企業(yè)尤其是國(guó)有上市企業(yè)的投資決策橫加干預(yù)，以致上市企業(yè)不得不上馬一些不具營(yíng)利性的“政績(jī)工程”或“就業(yè)工程”項(xiàng)目，從而導(dǎo)致上市企業(yè)投資回報(bào)率較低甚至虧損。而符合公司愿景的營(yíng)利性項(xiàng)目卻因?yàn)闆](méi)有多余資金或者缺乏政策支持被迫流產(chǎn)。

       提高我國(guó)上市企業(yè)投資效率策略

       建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司要按照現(xiàn)代企業(yè)制度的模式，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。要建立股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)健全的組織機(jī)構(gòu)。董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)要相互獨(dú)立，監(jiān)事會(huì)真正發(fā)揮對(duì)董事會(huì)的監(jiān)督作用；要有計(jì)劃、有步驟地降低大股東持股比例，防止大股東操縱管理層、削弱董事會(huì)以及監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用；增加獨(dú)立董事人數(shù)，優(yōu)化董事會(huì)構(gòu)成；增加董事持股數(shù)量，激勵(lì)董事會(huì)對(duì)管理層過(guò)度投資的監(jiān)督和約束。企業(yè)高級(jí)管理人員要由董事會(huì)直接任命，對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督與激勵(lì)并重，將投資效率與管理層薪酬掛鉤，建立合理規(guī)范的薪酬結(jié)構(gòu)，健全經(jīng)理人持股激勵(lì)機(jī)制，激勵(lì)管理層自我抑制過(guò)度投資，減少非效率投資行為發(fā)生。

       強(qiáng)化對(duì)投資活動(dòng)的監(jiān)督與控制，建立科學(xué)規(guī)范的投資決策程序。企業(yè)投資效率取決于投資的內(nèi)部決策和外部約束機(jī)制：決策機(jī)制從內(nèi)部保證企業(yè)尋找好的投資項(xiàng)目，約束機(jī)制從外部治理結(jié)構(gòu)使企業(yè)放棄低效的投資項(xiàng)目。因此，一方面要強(qiáng)化對(duì)投資活動(dòng)的外部監(jiān)督與內(nèi)部控制。要加強(qiáng)信息披露機(jī)制，改進(jìn)與完善財(cái)務(wù)報(bào)告，準(zhǔn)時(shí)披露財(cái)務(wù)報(bào)表等相關(guān)信息；要建立良好的監(jiān)督體系，發(fā)揮監(jiān)事會(huì)及股東的監(jiān)督職能，聘請(qǐng)高質(zhì)量審計(jì)機(jī)構(gòu)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，幫助企業(yè)做出理性投資決策，提高企業(yè)投資效率。另一方面，要做好項(xiàng)目投資可行性分析，建立科學(xué)的投資決策程序。企業(yè)要做好投資項(xiàng)目技術(shù)上的可行性分析和經(jīng)濟(jì)上的有效性論證，采取各種有效方法精算出相關(guān)指標(biāo)，預(yù)先確定不同項(xiàng)目的優(yōu)劣程度；要聘請(qǐng)技術(shù)、管理、財(cái)務(wù)等方面的專(zhuān)家做好項(xiàng)目投資可行性分析報(bào)告的監(jiān)督和審查，確保項(xiàng)目投資的回報(bào)率。

       完善投資法律法規(guī)，減少取消行政干預(yù)。要結(jié)合我國(guó)國(guó)情，借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)制度和經(jīng)驗(yàn)，包括管理層誠(chéng)信義務(wù)、公司治理監(jiān)督模式、信息披露制度、股東訴訟機(jī)制以及民事賠償責(zé)任等政策，不斷完善與上市企業(yè)發(fā)展相關(guān)的投資法律法規(guī)，及時(shí)調(diào)整不科學(xué)的制度設(shè)計(jì)，彌補(bǔ)現(xiàn)存的法律漏洞，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆梢?guī)定完善上市企業(yè)投資機(jī)制。此外，要充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，正確處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，建立優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制；進(jìn)一步減少、取消行政干預(yù)，政府不應(yīng)該管的事情堅(jiān)決不管，尤其是關(guān)于上市企業(yè)自身投資決策的事情；逐步改進(jìn)政府官員的政績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，使上市企業(yè)業(yè)績(jī)與公務(wù)員政績(jī)脫鉤，從根本上徹底消除行政干預(yù)的原動(dòng)力，為上市企業(yè)提供一個(gè)寬松、適度的政策環(huán)境，從而提升上市企業(yè)的投資效率。

（作者單位：吉林大學(xué)管理學(xué)院）