預(yù)計(jì)黃河旋風(fēng)公司2013-2015年每股收益為0.43元、0.53元、0.64元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為14X、12X、10X。聚晶復(fù)合業(yè)務(wù)將成為公司最大利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，目前估值水平存在上行空間，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

        要點(diǎn)：

        2013年聚晶復(fù)合片業(yè)務(wù)有望超預(yù)期增長(zhǎng)。公司國(guó)內(nèi)超硬材料的龍頭地位穩(wěn)固，訂單穩(wěn)定，新產(chǎn)品開發(fā)順利。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)金剛石單晶景氣度影響有限，公司擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步進(jìn)行；2013年增長(zhǎng)將來(lái)自募投項(xiàng)目聚晶復(fù)合片和預(yù)合金粉，其中聚晶復(fù)合片業(yè)務(wù)有望超預(yù)期增長(zhǎng)。

        聚晶復(fù)合片是金剛石產(chǎn)業(yè)鏈最具投資價(jià)值的環(huán)節(jié)。

        上游（金剛石單晶）擴(kuò)產(chǎn)有序進(jìn)行，原材料充足。中國(guó)單晶金剛石在2001年至2011年產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率為21.3%。根據(jù)各大廠商的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，未來(lái)三年供給仍將維持10%-20%的增長(zhǎng)。上游的有序擴(kuò)產(chǎn)保證了原材料的供給與價(jià)格的穩(wěn)定。

        需求空間廣闊，天然氣開采帶來(lái)大市場(chǎng)。我國(guó)天然氣緊缺，預(yù)計(jì)2015年我國(guó)天然氣的需求缺口將由2012 年400 億立方米擴(kuò)大至750億立方米，2020年缺口將達(dá)到900億立方。我國(guó)氣田開采環(huán)境惡劣，PDC鉆頭將繼續(xù)取代硬質(zhì)合金鉆頭。預(yù)計(jì)到2015年國(guó)內(nèi)僅石油天然氣開采聚晶復(fù)合片市場(chǎng)規(guī)模為8.9億

        進(jìn)入壁壘高，進(jìn)口替代空間大。聚晶復(fù)合片業(yè)務(wù)壁壘主要是技術(shù)壁壘和認(rèn)證壁壘。石油地質(zhì)鉆頭用PCD復(fù)合片近70%為美國(guó)合成、DI公司、元素六公司所壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)合計(jì)僅占3%。

        聚晶復(fù)合片高速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)單晶穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)。隨著募投項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放及高端訂單占比提升，我們預(yù)計(jì)聚晶復(fù)合片2013年將增厚EPS 0.07元；傳統(tǒng)單晶產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增厚EPS 0.03元。

        風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）金剛石景氣下滑；2）募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。