事件:

      黃河旋風(fēng)發(fā)布年報(bào),營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別達(dá)12.56億元和1.71億元,同比分別增加23.22%和30.77%;基本每股收益0.32元。銷(xiāo)售毛利率為33.02%,同比增加1.74個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率為18.69%,同比下降0.48個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售凈利率為15.38%,同比增加1.06個(gè)百分點(diǎn),隨著毛利率上升以及期間費(fèi)用的下降,凈利率增加1個(gè)多點(diǎn);分季度看,四季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為3.76億元和5007萬(wàn)元,同比增加41.89%和41.7%,三季度EPS為0.09元,盈利能力持續(xù)向上,盈利狀況優(yōu)于同行業(yè)其它企業(yè),符合市場(chǎng)預(yù)期,源于PCD聚晶復(fù)合片以及預(yù)合金化金屬的放量以及粉毛利率的提升,公司業(yè)績(jī)保持為金剛石產(chǎn)業(yè)鏈中增速最好之企業(yè)。

       公司未來(lái)投資亮點(diǎn):1)金剛石單晶顆粒需求穩(wěn)健,價(jià)格“趨穩(wěn)”,毛利率隨著技術(shù)工藝改進(jìn)得到不斷提升;2)預(yù)合金化金屬粉持續(xù)放量,且隨著成材率的提升,毛利率持續(xù)升高;3)PCD聚晶復(fù)合片毛利率隨著技術(shù)和工藝的改進(jìn)也不斷攀升;隨著公司高品級(jí)PCD聚晶復(fù)合片工藝技術(shù)的不斷改進(jìn)成熟,其未來(lái)在煤層氣,致密氣以及頁(yè)巖氣等新領(lǐng)域的應(yīng)用將不斷被打開(kāi),帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。在不考慮高品級(jí)PCD市場(chǎng)放量情況下,預(yù)計(jì)公司13-14年EPS為0.42元和0.59元,對(duì)應(yīng)PE為16.7倍和11.9倍,給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)?？紤]到公司PCD聚晶復(fù)合片在煤層氣、致密氣和頁(yè)巖氣領(lǐng)域的廣闊應(yīng)用前景,為長(zhǎng)期價(jià)值投資者之首選。

積極因素:

       1.綜合凈利率大幅度提升1.06個(gè)百分點(diǎn),導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅增加。

       公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別達(dá)12.56億元和1.71億元,同比分別增加23.22%和30.77%;基本每股收益0.32元。銷(xiāo)售毛利率為33.02%,同比增加1.74個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率為18.69%,同比下降0.48個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售凈利率為15.38%,同比增加1.06個(gè)百分點(diǎn),隨著毛利率上升以及期間費(fèi)用的下降,凈利率增加1個(gè)多點(diǎn);分季度看,四季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為3.76億元和5007萬(wàn)元,同比增加41.89%和41.7%,盈利能力持續(xù)向上,盈利狀況優(yōu)于同行業(yè)其它企業(yè),符合市場(chǎng)預(yù)期,源于PCD聚晶復(fù)合片以及預(yù)合金化金屬的放量以及粉毛利率的提升,公司業(yè)績(jī)?yōu)榻饎偸a(chǎn)業(yè)鏈中增速最好之企業(yè)。
2.預(yù)合金化金屬粉需求旺、空間大。

       公司預(yù)合金化金屬粉逐步被下游傳統(tǒng)單質(zhì)粉客戶接受,銷(xiāo)量持續(xù)增加,我們預(yù)計(jì)13-14年金屬粉的產(chǎn)量分別達(dá)到7200噸和10000噸,則可為公司帶來(lái)收入3.7億元和4.9億元左右,貢獻(xiàn)利潤(rùn)7200萬(wàn)元和1億元左右,EPS增厚0.13元和0.18元左右,成為公司新的核心利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

       預(yù)合金化金屬?gòu)?fù)合粉是在原單質(zhì)金屬粉基礎(chǔ)上研發(fā)出來(lái)的新型金屬?gòu)?fù)合粉。與傳統(tǒng)的單質(zhì)粉相比較,還具有粉末顆粒細(xì)、合金化成分均勻、冷壓成形性好、燒結(jié)體致密程度高等特點(diǎn)。金屬?gòu)?fù)合粉產(chǎn)品國(guó)外已使用和普及多年,但國(guó)內(nèi)使用比例還很低;目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普及率不高且主要被國(guó)外產(chǎn)品所壟斷,進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格超過(guò)10萬(wàn)元/噸,屬于典型的高毛利產(chǎn)品。公司11年定增項(xiàng)目之一“12000噸合金粉項(xiàng)目”目前已成為國(guó)內(nèi)最大的預(yù)合金化金屬粉生產(chǎn)企業(yè),產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一。在市場(chǎng)格局方面,除了本公司之外,國(guó)內(nèi)僅有兩家科研機(jī)構(gòu)在進(jìn)行實(shí)驗(yàn)性生產(chǎn)且距離產(chǎn)業(yè)化距離較遠(yuǎn),未來(lái)一片藍(lán)海的市場(chǎng)格局保障了公司產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)健。

       與進(jìn)口預(yù)合金化金屬粉產(chǎn)品相比,公司預(yù)合金化金屬粉走“讓客戶用用得起”的產(chǎn)品策略,售價(jià)僅為國(guó)外價(jià)格一半左右,約為5.5萬(wàn)元/噸,和國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)單質(zhì)粉4.5萬(wàn)元/噸的價(jià)格十分接近,且下游客戶的金剛石產(chǎn)品質(zhì)量要遠(yuǎn)好于傳統(tǒng)的單質(zhì)粉制作的產(chǎn)品,得到了很多下游客戶的認(rèn)可,且未來(lái)具有很大的替代傳統(tǒng)單質(zhì)粉的空間。保守計(jì)算,13年我國(guó)需要金屬粉市場(chǎng)需求量大約48億元,同比增長(zhǎng)20%,預(yù)合金化金屬粉替代傳統(tǒng)單質(zhì)粉的空間巨大。隨著公司產(chǎn)能的逐步擴(kuò)大,特別是定增項(xiàng)目全部投入后設(shè)備的陸續(xù)到位,將使得產(chǎn)能得到迅速的釋放;同時(shí),隨著工藝的改進(jìn)以及成品率的提高,金屬粉毛利率也將得到進(jìn)一步的提升。

3.高端PCD在非常規(guī)天然氣開(kāi)采領(lǐng)域大有作為。

       非常規(guī)天然氣的開(kāi)發(fā),面臨著打井深度大、巖層復(fù)雜等惡劣工作環(huán)境,傳統(tǒng)硬質(zhì)合金鉆頭消耗嚴(yán)重,效率低下。目前多數(shù)頁(yè)巖氣、致密氣開(kāi)采逐步轉(zhuǎn)向使用PCD鉆頭。公司于數(shù)年前研發(fā)成功聚晶金剛石復(fù)合片(PCD)的生產(chǎn)技術(shù)工藝,經(jīng)過(guò)多年攻關(guān)與改造,已經(jīng)于10年大批量生產(chǎn),成為公司金剛石深加工產(chǎn)品的拳頭產(chǎn)品。據(jù)了解,公司礦山用PCD片已經(jīng)在神華等煤田試用完畢且已經(jīng)開(kāi)始向神華提供產(chǎn)品。該產(chǎn)品使用效率比傳統(tǒng)硬質(zhì)合金高十倍,而成本則僅僅增加1-2倍,具有十分高的性價(jià)比。我們預(yù)計(jì)公司13年復(fù)合片產(chǎn)量比12年增長(zhǎng)40%以上,13-14年復(fù)合片產(chǎn)量將達(dá)到720萬(wàn)片和820萬(wàn)片(含石油片和截齒),銷(xiāo)售收入達(dá)到1.7億元和2.6億元左右,毛利率將達(dá)到37%以上,13-14年凈利潤(rùn)保守估計(jì)分別達(dá)到3000萬(wàn)元和5300萬(wàn)元左右,增厚EPS約0.06元和0.1元左右。

       據(jù)公開(kāi)資料顯示,聚晶金剛石復(fù)合片目前主要用在煤田礦山、石油、非常規(guī)天然氣鉆頭以及高端機(jī)床加工等領(lǐng)域,市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)300億元。相比傳統(tǒng)的單晶材料,聚晶金剛石復(fù)合片具有粘結(jié)性好、切割面積大、效率高的特點(diǎn),是單晶產(chǎn)品的潛在的替代品;同時(shí),金剛石聚晶復(fù)合片屬于典型的進(jìn)口替代品,其價(jià)格受金剛石單晶價(jià)格下降影響很小。公司生產(chǎn)的聚晶金剛石復(fù)合片主要分為三大類(lèi):1)煤炭用聚晶金剛石復(fù)合片,公司產(chǎn)品價(jià)格約20-25元/片;2)石油鉆井專用金剛石復(fù)合片,公司產(chǎn)品價(jià)格約400元/片;3)異形金剛石復(fù)合片,公司產(chǎn)品價(jià)格約930元/片;主要用于礦山設(shè)備等環(huán)節(jié)。以上產(chǎn)品價(jià)格比進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格低30%-60%,屬于典型的進(jìn)口替代產(chǎn)品。

4.金剛石單晶產(chǎn)品毛利率穩(wěn)中有升。

       公司主要產(chǎn)品金剛石單晶顆粒12年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.9億元,同比增加了21.9%,超出我們先前的預(yù)期,產(chǎn)品毛利率為32.9%,環(huán)比增加0.05個(gè)百分點(diǎn),目前占所有產(chǎn)品銷(xiāo)售比重為72%,目前仍為公司的主要業(yè)績(jī)來(lái)源(圖5和6)。隨著公司金剛石單晶顆粒新的定增項(xiàng)目的實(shí)施,其工藝將會(huì)得到進(jìn)一步優(yōu)化,生產(chǎn)成本進(jìn)一步下降,未來(lái)可以保持一個(gè)穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。

       隨著今后定增項(xiàng)目-聚晶復(fù)合片和預(yù)合金化金屬粉放量高速增長(zhǎng),傳統(tǒng)金剛石單晶顆粒所占比重會(huì)逐步下降,這對(duì)于公司調(diào)整利潤(rùn)來(lái)源,保障穩(wěn)定的盈利能力是有好處的。我們研判金剛石單晶顆粒價(jià)格13年將會(huì)維持穩(wěn)健,未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。

消極因素:

       1.金剛石單晶顆粒價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。

       雖然金剛石單晶顆粒在需求端總體上保持相對(duì)穩(wěn)定的15-25%左右的增長(zhǎng),目前金剛石企業(yè)產(chǎn)能的集中度較高,但是若產(chǎn)能擴(kuò)張較快,則有可能帶來(lái)金剛石單晶顆粒價(jià)格的持續(xù)下降。

業(yè)務(wù)展望:

1.高端異形聚晶金剛石復(fù)合片(PCD)逐步放量。

       異形截齒由于生產(chǎn)工藝要求苛刻,難度高,一直以來(lái)被國(guó)外幾家聚晶復(fù)合片公司所壟斷,其產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到了大約2000元/片,價(jià)格昂貴。公司異形聚晶復(fù)合片產(chǎn)品之一的礦用截齒目前售價(jià)達(dá)到950元/片,在各類(lèi)地礦掘進(jìn)設(shè)備上需求量迅速提升,其所占聚晶復(fù)合片的比重也迅速提高。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)異形聚晶金剛石復(fù)合片依靠進(jìn)口,是高端掘進(jìn)設(shè)備的核心耗材零部件之一。公司近年來(lái)切入聚晶金剛石復(fù)合片領(lǐng)域后,積極研發(fā)異形聚晶金剛石復(fù)合片,11年上半年已經(jīng)大批量量產(chǎn)此類(lèi)產(chǎn)品,預(yù)計(jì)12年此類(lèi)產(chǎn)品隨著客戶體認(rèn)同度的不斷增加,市場(chǎng)需求會(huì)逐步打開(kāi)。

2.高端納米級(jí)微粉持續(xù)增長(zhǎng)。

       公司微粉事業(yè)部10年起開(kāi)始試產(chǎn)高端納米級(jí)金剛石微粉(直徑100nm左右),經(jīng)過(guò)幾年的技術(shù)改造和升級(jí),目前技術(shù)成熟,產(chǎn)品品質(zhì)得到海外客戶認(rèn)同且訂單充足。隨著今后公司微粉產(chǎn)能的逐步擴(kuò)張與釋放,其高端微粉將逐漸為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司13年年產(chǎn)達(dá)到200萬(wàn)克拉,售價(jià)5元/克拉,由于技術(shù)壁壘高,目前毛利高達(dá)80%,成為公司新的亮點(diǎn)。

       金剛石微粉行業(yè)產(chǎn)品中低端和高端差別很大,應(yīng)用領(lǐng)域也不一樣。中低端金剛石微粉利用金剛石生產(chǎn)中產(chǎn)生的I型料(品級(jí)最低的一檔)生產(chǎn),售價(jià)僅有0.4元/克拉,主要集中在河南柘城等地區(qū)生產(chǎn)。低端微粉技術(shù)門(mén)檻低,而這些地區(qū)的加工成本也比較低,主要在比較低端領(lǐng)域的應(yīng)用,如石材加工、地板磚切割、跑道建設(shè)等。

       納米級(jí)的高端微粉,生產(chǎn)工藝復(fù)雜,對(duì)粒度分布和顆粒形態(tài)有著嚴(yán)格的要求,難度很高,應(yīng)用領(lǐng)域也不同于低等級(jí)微粉。納米級(jí)微粉多用在半導(dǎo)體行業(yè);也可以用于拋光拔絲模的中間的微孔;此外,LED藍(lán)寶石(Al2O3)襯底的打磨,也需要比較多的金剛石微粉。高端納米級(jí)微粉市場(chǎng)空間大,通過(guò)調(diào)研,我們對(duì)其未來(lái)市場(chǎng)比較看好。使用傳統(tǒng)SiC磨料的高端精密磨削領(lǐng)域,未來(lái)會(huì)逐漸被更高效且更具有性價(jià)比的金剛石微粉所代替。

3.高品級(jí)PCD鉆頭為頁(yè)巖氣、致密氣開(kāi)采必備品。

       和傳統(tǒng)常規(guī)天然氣相比較,頁(yè)巖氣、致密氣豐富的儲(chǔ)量,越來(lái)越多的引起了人們的重視。海外頁(yè)巖氣開(kāi)采已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化階段,但頁(yè)巖氣的開(kāi)采難度比傳統(tǒng)石油天然氣開(kāi)采大的多,且開(kāi)采過(guò)程中所遇到的地層更復(fù)雜,這反而進(jìn)一步催生了高端PCD鉆頭的應(yīng)用。

       據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)資料了解,傳統(tǒng)石油開(kāi)采深度一般1000-3000米,而頁(yè)巖氣打井深度即使在海外地質(zhì)條件好的地方,如美國(guó)等,平均深度仍需要達(dá)到數(shù)千米,在我國(guó)由于地質(zhì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,頁(yè)巖氣開(kāi)采深度可達(dá)到8000-10000米左右,而在這一過(guò)程中很多時(shí)候要穿越多種底層,傳統(tǒng)的硬質(zhì)合金鉆頭顯得蒼白無(wú)力且易損壞、效率低。若采用高品級(jí)聚晶復(fù)合片做鉆頭,則可以有效的提升效率且降低成本,我們預(yù)計(jì)非常規(guī)天然氣領(lǐng)域?qū)⒊蔀榫劬?fù)合片一個(gè)嶄新的應(yīng)用領(lǐng)域。

       我們研判,作為國(guó)內(nèi)PCD聚晶復(fù)合片技術(shù)最好的公司之一,會(huì)積極進(jìn)行頁(yè)巖氣、致密氣開(kāi)采用高品級(jí)PCD產(chǎn)品的研發(fā)探索,未來(lái)想象空間巨大。

盈利預(yù)測(cè)

       公司盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司13-14年EPS為0.42元和0.59元,對(duì)應(yīng)PE為16.7倍和11.9倍,給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

投資建議:

       公司投資亮點(diǎn):1)金剛石單晶顆粒需求穩(wěn)健,價(jià)格“趨穩(wěn)”,毛利率隨著技術(shù)工藝改進(jìn)得到不斷提升;2)預(yù)合金化金屬粉持續(xù)放量,且隨著成材率的提升,毛利率持續(xù)升高;3)PCD聚晶復(fù)合片毛利率隨著技術(shù)和工藝的改進(jìn)也不斷攀升;隨著公司高品級(jí)PCD聚晶復(fù)合片工藝技術(shù)的不斷改進(jìn)成熟,其未來(lái)在煤層氣,致密氣以及頁(yè)巖氣等新領(lǐng)域的應(yīng)用將不斷被打開(kāi),帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。在不考慮高品級(jí)PCD市場(chǎng)放量情況下,預(yù)計(jì)公司13-14年EPS為0.42元和0.59元,對(duì)應(yīng)PE為16.7倍和11.9倍,給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。考慮到公司PCD聚晶復(fù)合片在煤層氣、致密氣和頁(yè)巖氣領(lǐng)域的廣闊應(yīng)用前景,為長(zhǎng)期價(jià)值投資者之首選。

投資風(fēng)險(xiǎn)

1、PCD與預(yù)合金化金屬粉放量低于預(yù)期;

2、金剛石單晶價(jià)格下跌