幾年前的光伏制造熱潮，如今又在光伏電站開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)上演。2012年底，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議發(fā)布了一系列扶持政策，包括鼓勵(lì)家庭安裝，根據(jù)資源條件制定光伏電站分區(qū)域上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)，以及對(duì)分布式光伏發(fā)電實(shí)行按照電量補(bǔ)貼等，不僅進(jìn)一步擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)光伏電站的市場(chǎng)需求，也提高了電站并網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的盈利預(yù)期。新政策的出臺(tái)，猶如一支強(qiáng)心劑，繼續(xù)刺激光伏電站開(kāi)發(fā)熱潮。

　　但是，“國(guó)內(nèi)光伏電站建設(shè)已有過(guò)度開(kāi)發(fā)的苗頭。目前大量電站建成未運(yùn)營(yíng)，就像蓋了房卻沒(méi)人住。對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，最終可能會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的資金鏈危機(jī)。”某業(yè)內(nèi)人士爆料。

　　BT模式受追捧

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)上的光伏制造企業(yè)幾乎都涉獵下游的光伏電站業(yè)務(wù)，且基本上都采用BT模式作為其盈利模式。

　　據(jù)介紹，一個(gè)完整的光伏電站產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的組件制造、開(kāi)發(fā)電站的系統(tǒng)集成商（包括開(kāi)發(fā)商和EPC/安裝商）、運(yùn)營(yíng)電站的電站業(yè)主，以及購(gòu)買電力的用戶。從全球來(lái)看，由于光伏電站開(kāi)發(fā)具有技術(shù)、市場(chǎng)、資金及產(chǎn)業(yè)鏈四大競(jìng)爭(zhēng)門檻，因此一直處于微笑曲線的頂端，其盈利能力也是全產(chǎn)業(yè)鏈中最高的一環(huán)。但是，長(zhǎng)期以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)上網(wǎng)電價(jià)未公布、補(bǔ)貼時(shí)長(zhǎng)未明確等問(wèn)題，因此目前國(guó)內(nèi)電站開(kāi)發(fā)多屬于投資階段，很少盈利。比如，按照去年國(guó)家發(fā)改委首次明確的光伏電站上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時(shí)1元和1.15元兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)算，光伏發(fā)電的成本在1.4~1.5元之間，如果沒(méi)有政府補(bǔ)貼電價(jià)，光伏發(fā)電根本無(wú)利可圖。

　　自去年9月受到光伏并網(wǎng)價(jià)公布的利好影響，各路資本包括國(guó)電、大唐、中電投等大型國(guó)企以及光伏制造商等，紛紛加大電站投資力度，從而在業(yè)界掀起一股電站開(kāi)發(fā)熱潮。尤其是受困于產(chǎn)能過(guò)剩和貿(mào)易壁壘，尚德、超日、航天機(jī)電、光盛等大批光伏制造商紛紛涉足下游的光伏電站開(kāi)發(fā)。就像制造水泥、鋼筋的企業(yè)去開(kāi)發(fā)樓盤(pán)一樣，光伏制造商們?cè)噲D通過(guò)參與下游光伏電站的建設(shè)，讓資金重新流動(dòng)起來(lái)，同時(shí)消化大量庫(kù)存。目前BT模式（建設(shè)電站并轉(zhuǎn)售）備受制造商推崇。

　　“對(duì)于制造商來(lái)說(shuō)，BT模式的進(jìn)入門檻較低，如果按電站的成本是15元/瓦來(lái)算，建成電站再按照16.5元/瓦的價(jià)格轉(zhuǎn)售出去，那么凈利潤(rùn)率就能高達(dá)8%~10%左右，明顯高于嚴(yán)重虧損的傳統(tǒng)光伏制造業(yè)務(wù)。”長(zhǎng)城證券分析師張霖表示。在BT模式中，影響企業(yè)利潤(rùn)率的主要是電站的售出價(jià)格。而國(guó)內(nèi)光伏電站的收購(gòu)方主要為國(guó)有電力公司、基金投資公司等。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)上的光伏制造企業(yè)幾乎都涉獵下游的光伏電站業(yè)務(wù)，且基本上都采用BT模式作為其盈利模式。海潤(rùn)光伏、綜藝股份、中利科技、向日葵等公司2011年開(kāi)始進(jìn)入下游光伏電站業(yè)務(wù)。目前已經(jīng)將建成光伏電站銷售出去的上市公司有綜藝股份、東方日升、中利科技、海潤(rùn)光伏、向日葵，其中已經(jīng)確認(rèn)收入的上市公司只有綜藝股份、東方日升。

　　產(chǎn)業(yè)之亂

　　高企的路條費(fèi)，間接拉升了企業(yè)投資電站的成本。

　　光伏制造商的大規(guī)模涌入，原本一池清水的電站開(kāi)發(fā)市場(chǎng)立刻波濤洶涌。隨著競(jìng)爭(zhēng)主體多元化，電站開(kāi)發(fā)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，各種亂象滋生。國(guó)內(nèi)光伏電站開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)地區(qū)——青海省，曾被媒體曝光“倒賣路條”的現(xiàn)象：“一個(gè)10兆瓦電站的‘路條’，倒手后可以從60萬(wàn)~70萬(wàn)元賣到200萬(wàn)元”；而業(yè)內(nèi)人士透露，甘肅、新疆光伏電站“路條”的價(jià)格更是翻番。“路條”是指項(xiàng)目批文，包括組件、系統(tǒng)部件及施工、電站項(xiàng)目批文，俗稱“路條”。高企的路條費(fèi)，間接拉升了企業(yè)投資電站的成本。

　　由于大批光伏制造商急于消化庫(kù)存，因此，光伏組件價(jià)格進(jìn)入快速下降通道，從幾十元的高價(jià)位降至當(dāng)前的10元左右，價(jià)格戰(zhàn)狼煙四起。據(jù)尚德有關(guān)人員介紹，如果以目前的光伏組件價(jià)作參數(shù)的話，電站的成本是11元/瓦，比3年前下降了近一半。來(lái)自公開(kāi)數(shù)據(jù)也顯示，過(guò)去6年中，光伏組件價(jià)格下降了86.6%，系統(tǒng)價(jià)格下降了83.3%，目前包括龍頭企業(yè)在內(nèi)的光伏產(chǎn)品毛利率均低于10%，有的甚至出現(xiàn)負(fù)毛利率。隨著組件、系統(tǒng)等價(jià)格下降，光伏電站銷售陷入“價(jià)格戰(zhàn)”，從而加劇了這些光伏制造企業(yè)的資金鏈危機(jī)，影響其盈利水平和資金回籠。

　　風(fēng)險(xiǎn)驟升

　　隨著越來(lái)越多的制造業(yè)企業(yè)紛紛參與其中，銷售電站的價(jià)格逐漸下降， BT模式的利潤(rùn)率也在快速下滑。

　　“制造商們一窩蜂地涌入這個(gè)市場(chǎng)，目前已經(jīng)造成電站的開(kāi)發(fā)過(guò)度。未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的電站建成，卻賣不出去。”一位不愿具名的集成商透露。如今的電力公司已經(jīng)逐漸減少?gòu)馁u方手上收購(gòu)電站，而是轉(zhuǎn)向自己投資建設(shè)，基金公司等也因電站稍顯緩慢的回報(bào)率而變得越來(lái)越謹(jǐn)慎。

　　隨著越來(lái)越多的制造業(yè)企業(yè)紛紛參與其中，銷售電站的價(jià)格逐漸下降， BT模式的利潤(rùn)率也在快速下滑。一旦電站賣不出去，制造商們不僅面臨著資金占用的壓力，其自身運(yùn)營(yíng)電站還可能面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)自中銀國(guó)際證券的預(yù)算顯示，當(dāng)電站銷售價(jià)格下降到9元/瓦時(shí)，BT模式的凈利潤(rùn)率只有0.6%，電站運(yùn)營(yíng)7年才能達(dá)到盈虧平衡，企業(yè)資金無(wú)法快速回籠，可能面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

　　尚德、賽維等光伏制造商們顯然已經(jīng)感受到了BT模式的現(xiàn)金流壓力。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至今年前三季度，包括尚德電力、賽維LDK和英利綠色能源等龍頭在內(nèi)的幾乎全部光伏企業(yè)均持續(xù)虧損，其中賽維LDK虧損額甚至超過(guò)20億元。不僅如此，截至今年8月，中國(guó)最大的10家光伏企業(yè)的債務(wù)累計(jì)已高達(dá)1110億元人民幣，資產(chǎn)負(fù)債率普遍超過(guò)80%。尚德電力和賽維LDK一度盛傳破產(chǎn)消息。由于在意大利建設(shè)的電站項(xiàng)目未投入運(yùn)營(yíng)所造成的現(xiàn)金流壓力，更是讓尚德太陽(yáng)能陷入了今年年中的“反擔(dān)保騙局”。

　　“2012年年中爆出的尚德太陽(yáng)能在意大利電站項(xiàng)目中的反擔(dān)保騙局，暴露了制造商在光伏電站開(kāi)發(fā)中的金融游戲，可能是整個(gè)光伏電站開(kāi)發(fā)‘資金鏈危機(jī)’的冰山一角，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)電站開(kāi)發(fā)熱潮應(yīng)該有所警示。”上述集成商透露。

　　據(jù)悉，尚德電力利用其控股的GSF基金撬動(dòng)銀行的貸款，在意大利投資建設(shè)光伏電站，一方面以銷售自家光伏設(shè)備，同時(shí)通過(guò)轉(zhuǎn)售電站或運(yùn)營(yíng)電站獲利。而整個(gè)鏈條的順利運(yùn)行，依賴于GSF投資的電站能夠順利賣出，或者正常運(yùn)營(yíng)并迅速并網(wǎng)發(fā)電，獲得來(lái)自相關(guān)國(guó)家和地區(qū)的補(bǔ)貼。但是，由于未能順利并網(wǎng)發(fā)電運(yùn)營(yíng)電站以及虛假反擔(dān)保，最終引發(fā)了尚德的資金鏈危機(jī)。

　　在集成商看來(lái)，制造商們攪渾了電站開(kāi)發(fā)市場(chǎng)。制造商們建設(shè)電站的目的是為了快速賣出去，不一定具有專業(yè)的電站開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力。“在大干快上的電站開(kāi)發(fā)熱潮中，電站開(kāi)發(fā)的質(zhì)量堪憂，豆腐渣工程隱現(xiàn)。”某集成商透露：“電站開(kāi)發(fā)需要具備一定技術(shù)能力，一個(gè)設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)，可能會(huì)影響到整體運(yùn)營(yíng)成本。一個(gè)電站項(xiàng)目只有在真正運(yùn)營(yíng)起來(lái)之后，才能發(fā)現(xiàn)其存在的問(wèn)題。”

　　另一方面在光伏制造商的搶食之下，一向作為電站開(kāi)發(fā)主角的系統(tǒng)集成商（包括專業(yè)電站開(kāi)發(fā)商和EPC/安裝商）的利益受到嚴(yán)重?cái)D壓。原來(lái)依靠在電站開(kāi)發(fā)中銷售組件的差價(jià)而賺取的利潤(rùn)，如今也被制造商的直銷而剝奪；而華能、大唐等國(guó)企與電力公司的背景關(guān)系，在協(xié)調(diào)電網(wǎng)的能力上顯然也比集成商更具有優(yōu)勢(shì)；集成商的盈利空間逐漸被蠶食。

　　除了價(jià)格戰(zhàn)、質(zhì)量問(wèn)題，電站開(kāi)發(fā)盈利的最大問(wèn)題——光伏并網(wǎng)、并網(wǎng)電價(jià)、補(bǔ)貼等政策風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。盡管國(guó)家相關(guān)部門最近頻頻發(fā)布利好消息，但是，關(guān)于光伏發(fā)電的電價(jià)、收購(gòu)比例和收購(gòu)年限以及中國(guó)光伏產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系的形成這些根本問(wèn)題未得到落實(shí)，企業(yè)就無(wú)法對(duì)自己的投資做出有效預(yù)估，更談不上項(xiàng)目盈利。來(lái)自公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2012年中國(guó)光伏安裝容量將達(dá)到4.8吉瓦，而截至11月，國(guó)家電網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，并入電網(wǎng)的總裝機(jī)容量只有約330兆瓦，光伏電站并網(wǎng)的壓力依然重重。