黃河旋風(fēng)公司發(fā)布12年三季報(bào)，前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)8.79億元和1.21億元，同比分別增加16.66%和26.72%；基本每股收益0.23元。銷售毛利率為34.41%，同比大幅增加3.53個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為18.55%，同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為15.57%，同比增加1.54個(gè)百分點(diǎn)，隨著毛利率大幅上升，凈利率大幅增加；分季度看，三季度營業(yè)收入和凈利潤分別為2.95億元和3909萬元，同比增加13.75%和20.21%，三季度EPS為0.07元，盈利能力持續(xù)好轉(zhuǎn)，前三季度盈利狀況符合市場預(yù)期，源于PCD聚晶復(fù)合片以及預(yù)合金化金屬粉毛利率的不斷提高帶來公司業(yè)績持續(xù)增長，為金剛石產(chǎn)業(yè)鏈中增速最高的企業(yè)。

　　黃河旋風(fēng)公司未來投資亮點(diǎn)：1）金剛石單晶顆粒價(jià)格目前為0.44元/克拉，價(jià)格“維穩(wěn)”；毛利率源于工藝的優(yōu)化，人員效率的提高等不斷提升；2）隨著預(yù)合金化金屬粉一次成品率大幅提升到80%以上，毛利率大幅提升；3）PCD聚晶復(fù)合片毛利率隨著技術(shù)和工藝的改進(jìn)也不斷攀升；我們研判隨著公司高品級PCD聚晶復(fù)合片工藝技術(shù)的不斷改進(jìn)成熟，其未來將替代傳統(tǒng)硬質(zhì)合金，進(jìn)入頁巖氣開采等的新領(lǐng)域，打開一片嶄新的增長空間。在不考慮高品級PCD市場放量情況下，預(yù)計(jì)公司12-13年EPS為0.37元和0.65元，對應(yīng)PE為19.6倍和11.2倍。我們建議在金剛石單晶顆粒價(jià)格企穩(wěn)回升之時(shí)，積極關(guān)注此類通過內(nèi)涵式新產(chǎn)品毛利率的提升和放量帶來的有持久強(qiáng)勁業(yè)績增長保障的企業(yè)，其必將成中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之支柱，為價(jià)值投資者之首選。

　　積極因素：

　　1. 綜合凈利率大幅度提升1.52個(gè)百分點(diǎn)。
 
　　公司前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)8.79億元和1.21億元，同比分別增加16.66%和26.72%；基本每股收益0.23元。銷售毛利率為34.41%，同比大幅增加3.53個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為18.55%，同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為15.57%，同比增加1.54個(gè)百分點(diǎn)，隨著毛利率大幅上升，凈利率大幅增加；分季度看，三季度營業(yè)收入和凈利潤分別為2.95億元和3909萬元，同比增加13.75%和20.21%，三季度EPS為0.07元，盈利能力持續(xù)好轉(zhuǎn)，前三季度盈利狀況符合市場預(yù)期，源于PCD聚晶復(fù)合片以及預(yù)合金化金屬粉毛利率的不斷提高帶來公司業(yè)績持續(xù)增長，為金剛石產(chǎn)業(yè)鏈中增速最高的企業(yè)。

　　2. 預(yù)合金化金屬粉需求持續(xù)增長，典型的進(jìn)口替代品且一片藍(lán)海。
 
　　金屬粉是指采用物理或化學(xué)方法制備的具有特定粒度、形狀及物理化學(xué)性能的單質(zhì)（或合金）粉狀金屬固體顆粒。超硬材料制品用金屬粉主要用以制備超硬材料燒結(jié)體，固定把持超硬材料磨粒，以形成有效切削、磨削、鉆削制品單元體（或復(fù)合體）。其可分為單質(zhì)粉及預(yù)合金粉兩大類。前者（單質(zhì)粉）指采用物理或化學(xué)方法所制備的具有單一金屬成分的粉末狀固體顆粒，是比較傳統(tǒng)且在我國大量普及應(yīng)用的金剛石“粘結(jié)劑”。后者（預(yù)合金粉）是指采用物理或化學(xué)方法所制備的具有兩種及以上金屬組元成分的粉末固體顆粒，目前主要是在海外發(fā)達(dá)國家的中高端工具領(lǐng)域廣泛應(yīng)用普及，國內(nèi)處于萌芽階段。簡單地講，金屬粉是一種粘合金剛石單晶顆粒與其基體的“粘結(jié)劑”，或者簡單理解成為一種特殊的“強(qiáng)力膠水”。而這種膠水，直接影響著金剛石刀具基體對金剛石顆粒的把持能力，從而影響金剛石刀具的效率和壽命。

　　預(yù)合金化金屬復(fù)合粉（金屬合金粉）是在原單質(zhì)金屬粉基礎(chǔ)上研發(fā)出來的新型金屬復(fù)合粉。與傳統(tǒng)的單質(zhì)粉相比較，還具有粉末顆粒細(xì)、合金化成分均勻、冷壓成形性好、燒結(jié)體致密程度高等特點(diǎn)。金屬復(fù)合粉產(chǎn)品國外已使用和普及多年，但國內(nèi)使用比例還很低；目前國內(nèi)市場普及率不高且主要被國外產(chǎn)品所壟斷，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格超過10萬元/噸，屬于典型的高毛利產(chǎn)品。公司11年定增項(xiàng)目之一“12000噸合金粉項(xiàng)目”

　　目前已成為國內(nèi)最大的預(yù)合金化金屬粉生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率第一，保守預(yù)計(jì)公司金屬粉12年銷售收入達(dá)1.6億元左右。在市場格局方面，除了本公司之外，國內(nèi)僅有兩家科研機(jī)構(gòu)在進(jìn)行實(shí)驗(yàn)性生產(chǎn)且距離產(chǎn)業(yè)化距離較遠(yuǎn)，未來一片藍(lán)海的市場格局保障了公司產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)健。

　　與進(jìn)口預(yù)合金化金屬粉產(chǎn)品相比，公司預(yù)合金化金屬粉走“讓客戶用用得起”的產(chǎn)品策略，售價(jià)僅為國外價(jià)格一半左右，約為5.5萬元/噸，和國內(nèi)傳統(tǒng)單質(zhì)粉4.5萬元/噸的價(jià)格十分接近，且下游客戶的金剛石產(chǎn)品質(zhì)量要遠(yuǎn)好于傳統(tǒng)的單質(zhì)粉制作的產(chǎn)品，得到了很多下游客戶的認(rèn)可，且未來具有很大的替代傳統(tǒng)單質(zhì)粉的空間。保守計(jì)算，12年我國需要金屬粉市場需求量大約40億元，同比增長21%，預(yù)合金化金屬粉替代傳統(tǒng)單質(zhì)粉的空間巨大。隨著公司產(chǎn)能的逐步擴(kuò)大，特別是定增項(xiàng)目全部投入后設(shè)備的陸續(xù)到位，將使得產(chǎn)能得到迅速的釋放；同時(shí)，隨著工藝的改進(jìn)以及成品率的提高，金屬粉毛利率也將得到進(jìn)一步的提升。我們預(yù)計(jì)12-13年金屬粉的產(chǎn)量分別達(dá)到3000噸和8000噸，則可為公司帶來收入1.6億元和4.1億元左右，貢獻(xiàn)利潤4000萬元和1億元左右，EPS增厚0.08元和0.19元左右，成為公司新的核心利潤增長點(diǎn)之一。

　　3. 金剛石聚晶復(fù)合片（PCD）開啟超硬新材料大門。
 
　　上個(gè)世紀(jì)70年代，GE 公司成功開發(fā)PCD 和PCBN，標(biāo)志著人類對超硬材料的應(yīng)用進(jìn)入新階段。隨著聚晶材料技術(shù)研發(fā)的深入，其材料性能不斷提高，適用范圍也日益擴(kuò)大到了工業(yè)加工生產(chǎn)的許多領(lǐng)域。隨著聚晶材料產(chǎn)品性能的不斷升級，其對硬質(zhì)合金以及傳統(tǒng)刀具等替代趨勢越來越明顯，且在海外已經(jīng)開始大批量應(yīng)用于石油開采，地質(zhì)開采以及拔絲模具、高端車窗用刀具等領(lǐng)域。

　　公司于六年前研發(fā)成功聚晶金剛石復(fù)合片(PCD)的生產(chǎn)技術(shù)工藝，經(jīng)過多年攻關(guān)與改造，已經(jīng)于10年大批量生產(chǎn)，成為公司金剛石深加工產(chǎn)品的拳頭產(chǎn)品。據(jù)了解，公司礦山用PCD片已經(jīng)在神華等煤田試用完畢且已經(jīng)開始向神華提供產(chǎn)品。該產(chǎn)品使用效率比傳統(tǒng)硬質(zhì)合金高十倍，而成本則僅僅增加1-2倍，具有十分高的性價(jià)比。我們預(yù)計(jì)公司12年復(fù)合片產(chǎn)量比11年增長70%以上，12-13年復(fù)合片產(chǎn)量將達(dá)到500萬片和800萬片（包含石油片和截齒），銷售收入達(dá)到1.2億元和2.7億元左右，毛利率將隨著新工藝提高到40%以上，12-13年凈利潤保守估計(jì)分別達(dá)到2600萬元和6500萬元左右，12-13年增厚EPS約0.05元和0.12元左右。

　　據(jù)公開資料顯示，聚晶金剛石復(fù)合片目前主要用在煤田礦山、石油天然氣鉆頭以及高端機(jī)床加工等領(lǐng)域，市場規(guī)模超過300億元。相比傳統(tǒng)的單晶材料，聚晶金剛石復(fù)合片具有粘結(jié)性好、切割面積大、效率高的特點(diǎn)，是單晶產(chǎn)品的潛在的替代品；同時(shí)，金剛石聚晶復(fù)合片屬于典型的進(jìn)口替代品，其價(jià)格受金剛石單晶價(jià)格下降影響很小。公司生產(chǎn)的聚晶金剛石復(fù)合片主要分為三大類：1）煤炭用聚晶金剛石復(fù)合片，公司產(chǎn)品價(jià)格約20-25元/片；2）石油鉆井專用金剛石復(fù)合片，公司產(chǎn)品價(jià)格約400元/片；3）異形金剛石復(fù)合片，公司產(chǎn)品價(jià)格約930元/片；主要用于礦山設(shè)備等環(huán)節(jié)。以上產(chǎn)品價(jià)格比進(jìn)口同類產(chǎn)品價(jià)格低30%-60%，屬于典型的進(jìn)口替代產(chǎn)品。

　　4. 金剛石單晶產(chǎn)品毛利率有所回升，增長超出我們預(yù)期

　　公司主要產(chǎn)品金剛石單晶顆粒12年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入4.37億元，同比增加了21.9%，超出我們先前年增長15%的預(yù)期，產(chǎn)品毛利率為33.2%，環(huán)比增加0.88個(gè)百分點(diǎn)，目前占所有產(chǎn)品銷售比重為75%，目前仍為公司的主要業(yè)績來源（圖3和4）。隨著今后定增項(xiàng)目-聚晶復(fù)合片和預(yù)合金化金屬粉放量高速增長，傳統(tǒng)金剛石單晶顆粒所占比重會(huì)逐步下降，這對于公司調(diào)整利潤來源，保障穩(wěn)定的盈利能力是有好處的。我們研判金剛石單晶顆粒價(jià)格12年上半年企穩(wěn)回升，未來公司業(yè)績增長有保障。

　　消極因素：

　　1. 金剛石單晶顆粒價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至到12年1、2季度，金剛石單晶顆粒價(jià)格，特別是I型料價(jià)格降幅比較大，從年初的0.2x元/克拉，下降到了目前的0.15元/克拉左右。在需求端總體上保持相對穩(wěn)定的15-25%左右的增長的時(shí)候，雖然目前金剛石企業(yè)產(chǎn)能的集中度較高，但是若產(chǎn)能擴(kuò)張較快，則有可能帶來金剛石單晶顆粒價(jià)格的持續(xù)下降。

　　業(yè)務(wù)展望：

　　1. 高端異形聚晶金剛石復(fù)合片（PCD）逐步放量，提升高端產(chǎn)品比重。

　　異形截齒由于生產(chǎn)工藝要求苛刻，難度高，一直以來被國外幾家聚晶復(fù)合片公司所壟斷，其產(chǎn)品價(jià)格普達(dá)到了大約2000元/片，價(jià)格昂貴。公司異形聚晶復(fù)合片產(chǎn)品之一的礦用截齒目前售價(jià)達(dá)到950元/片，在各類地礦掘進(jìn)設(shè)備上需求量迅速提升，其所占聚晶復(fù)合片的比重也迅速提高。長期以來，我國異形聚晶金剛石復(fù)合片依靠進(jìn)口，是高端掘進(jìn)設(shè)備的核心耗材零部件之一。公司近年來切入聚晶金剛石復(fù)合片領(lǐng)域后，積極研發(fā)異形聚晶金剛石復(fù)合片，11年上半年已經(jīng)大批量量產(chǎn)此類產(chǎn)品，預(yù)計(jì)12年此類產(chǎn)品隨著客戶體認(rèn)同度的不斷增加，市場需求會(huì)逐步打開。

　　2. 高端微粉業(yè)已出口，納米級微粉持續(xù)增長。

　　公司微粉事業(yè)部10年起開始試產(chǎn)高端納米級金剛石微粉（直徑100nm左右），經(jīng)過幾年的技術(shù)改造和升級，目前技術(shù)成熟，產(chǎn)品品質(zhì)得到海外客戶認(rèn)同且訂單充足。隨著今后公司微粉產(chǎn)能的逐步擴(kuò)張與釋放，其高端微粉將逐漸為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。預(yù)計(jì)公司12年年產(chǎn)達(dá)到120-240萬克拉，售價(jià)5元/克拉，由于技術(shù)壁壘高，目前毛利高達(dá)80%，成為公司新的亮點(diǎn)。

　　金剛石微粉行業(yè)產(chǎn)品中低端和高端差別很大，應(yīng)用領(lǐng)域也不一樣。中低端金剛石微粉利用金剛石生產(chǎn)中產(chǎn)生的I型料（品級最低的一檔）生產(chǎn)，售價(jià)僅有0.4元/克拉，主要集中在河南柘城等地區(qū)生產(chǎn)。低端微粉技術(shù)門檻低，而這些地區(qū)的加工成本也比較低，主要在比較低端領(lǐng)域的應(yīng)用，如石材加工、地板磚切割、跑道建設(shè)等。

　　納米級的高端微粉，生產(chǎn)工藝復(fù)雜，對粒度分布和顆粒形態(tài)有著嚴(yán)格的要求，難度很高，應(yīng)用領(lǐng)域也不同于低等級微粉。納米級微粉多用在半導(dǎo)體行業(yè)；也可以用于拋光拔絲模的中間的微孔；此外，LED藍(lán)寶石（Al2O3）襯底的打磨，也需要比較多的金剛石微粉。高端納米級微粉市場空間大，通過調(diào)研，我們對其未來市場比較看好。使用傳統(tǒng)SiC磨料的高端精密磨削領(lǐng)域，未來會(huì)逐漸被更高效且更具有性價(jià)比的金剛石微粉所代替。

　　3.  “沒有金剛鉆，怎攬瓷器活兒”:高品級PCD鉆頭為頁巖氣開采必備品。

　　和傳統(tǒng)石油采掘相比較，頁巖氣豐富的儲(chǔ)量，越來越多的引起了人們的重視。海外頁巖氣開采已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化階段，但頁巖氣的開采難度比傳統(tǒng)石油開采大的多，且開采過程中所遇到的地層更復(fù)雜，這反而進(jìn)一步催生了高端聚晶金剛石復(fù)合片鉆頭的應(yīng)用。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)資料了解，傳統(tǒng)石油開采深度一般1000米以內(nèi)，而頁巖氣打井深度即使在海外地質(zhì)條件好的地方，如美國等，平均深度仍需要達(dá)到1500米，在我國由于地質(zhì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，頁巖氣平均開采深度在2500米左右，而在這一過程中很多時(shí)候要穿越多種底層，傳統(tǒng)的硬質(zhì)合金鉆頭顯得蒼白無力且易損壞、效率低。若采用高品級聚晶復(fù)合片做鉆頭，則可以有效的提升效率且降低成本，我們預(yù)計(jì)頁巖氣領(lǐng)域或成為聚晶復(fù)合片一個(gè)嶄新的應(yīng)用領(lǐng)域。

　　我們研判，作為國內(nèi)PCD聚晶復(fù)合片技術(shù)最好的公司之一，會(huì)積極進(jìn)行頁巖氣開采用高品級PCD產(chǎn)品的研發(fā)探索，考慮到公司一貫“行勝于言”的風(fēng)格，未來想象空間巨大。

　　盈利預(yù)測

　　公司盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司12-13年EPS為0.37元和0.65元，對應(yīng)PE為20倍和11.5倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　投資建議:

　　公司12年三季報(bào)業(yè)績符合市場預(yù)期：1）金剛石單晶顆粒價(jià)格目前為0.44元/克拉，價(jià)格“維穩(wěn)”；毛利率源于工藝的優(yōu)化，人員效率的提高等不斷提升；2）隨著預(yù)合金化金屬粉一次成品率大幅提升到80%以上，毛利率大幅提升；3）PCD聚晶復(fù)合片毛利率隨著技術(shù)和工藝的改進(jìn)也不斷攀升；我們研判隨著公司高品級PCD聚晶復(fù)合片工藝技術(shù)的不斷改進(jìn)成熟，其未來將替代傳統(tǒng)硬質(zhì)合金，進(jìn)入頁巖氣開采等的新領(lǐng)域，打開一片嶄新的增長空間。在不考慮高品級PCD市場放量情況下，預(yù)計(jì)公司12-13年EPS為0.37元和0.65元，對應(yīng)PE為19.6倍和11.2倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。我們建議在金剛石單晶顆粒價(jià)格企穩(wěn)回升之時(shí)，積極關(guān)注此類通過內(nèi)涵式新產(chǎn)品毛利率的提升和放量帶來的有持久強(qiáng)勁業(yè)績增長保障的企業(yè)，其必將成中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之支柱，為價(jià)值投資者之首選。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)

　　1、PCD與預(yù)合金化金屬粉放量低于預(yù)期；2、金剛石單晶價(jià)格下跌；