美參議院通過(guò)法案

       美國(guó)參議院當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二投票通過(guò)了旨在迫使中國(guó)令人民幣升值的議案，并將送至眾議院，但能否過(guò)關(guān)仍不明朗。多位眾議院領(lǐng)袖對(duì)該議案持批評(píng)意見(jiàn)。美國(guó)參議院以63票對(duì)35票通過(guò)了"2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案"，該法案的目的在于迫使人民幣對(duì)美元加速升值，以幫助美國(guó)緩解與中國(guó)之間的貿(mào)易不平衡。此前，一些美國(guó)議員聲稱人民幣被低估了40%，使中國(guó)制造商在國(guó)際市場(chǎng)上具有不公平的優(yōu)勢(shì)。人民幣升值，究竟會(huì)影響到哪些行業(yè)和上市公司，我們將在下文中詳細(xì)分析。

人民幣升值對(duì)各主要行業(yè)影響的傳導(dǎo)路徑和范圍各不相同,總體來(lái)看可以從以下角度加以分析：

　　1、外匯負(fù)債類行業(yè)將明顯受益,主要包括航空、貿(mào)易等行業(yè)。這些行業(yè)由于有較多的外匯負(fù)債(特別是美元負(fù)債),因此人民幣升值將給這些行業(yè)帶來(lái)匯兌損益,特別是像航空類公司,往往都有巨額的美元負(fù)債,因此將明顯受益。

　　2、原材料或部件進(jìn)口型行業(yè)也會(huì)有所受益,主要包括造紙(紙漿進(jìn)口)、鋼鐵(鐵礦石進(jìn)口)、轎車(部分重要零部件進(jìn)口)、石化(原油進(jìn)口)、化纖及塑料(原料進(jìn)口)、航空(航空器材進(jìn)口)、服裝(高檔面料進(jìn)口)等行業(yè)。由于這些行業(yè)每年均需要進(jìn)口相關(guān)的原材料及部件,因此人民幣升值將使得這些行業(yè)的成本有一定程度的下降。如中國(guó)造紙行業(yè)中的紙漿成本占70%,而紙漿中的38%是進(jìn)口的,因此人民幣升值將使得造紙行業(yè)的成本有較為明顯的下降,從而明顯提升造紙行業(yè)的盈利水平。

　　3、投資品行業(yè)也會(huì)受到一定的資金追捧,主要包括具有土地價(jià)值的房地產(chǎn)、園區(qū)開(kāi)發(fā)等行業(yè)、具有資源價(jià)值的煤炭、有色金屬等行業(yè)。由于此次升值幅度不大,因此境外資金有可能對(duì)通過(guò)投資這些行業(yè)中的公司所擁有的土地或房產(chǎn)來(lái)獲得升值收益,從而加大資金對(duì)這些投資品行業(yè)的吸引力,從而引發(fā)價(jià)格的上漲。

　　4、傳統(tǒng)的出口優(yōu)勢(shì)型行業(yè)則受到直接沖擊,包括紡織服裝、家電、機(jī)械等產(chǎn)品。由于人民幣升值帶來(lái)的成本上升會(huì)使得這些行業(yè)的利潤(rùn)率有所下降,但我們認(rèn)為僅2%的升值幅度影響不大,通過(guò)成本壓縮和價(jià)格適當(dāng)轉(zhuǎn)移會(huì)使得這些行業(yè)的公司,特別是龍頭企業(yè)有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　5、國(guó)際化定價(jià)的行業(yè)將受到一定的沖擊,包括完全國(guó)際化定價(jià)的有色金屬、部分國(guó)際化定價(jià)的石化、鋼鐵、電子元器件等行業(yè),由于這些行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格受到國(guó)際價(jià)格影響較大,因此人民幣升值將使得它們以人民幣計(jì)價(jià)情況下的售價(jià)有所下降,從而導(dǎo)致利潤(rùn)的下降。

　　6、進(jìn)口產(chǎn)品替代的行業(yè)將也會(huì)受到一定的不利影響,包括汽車、工程機(jī)械、鋼鐵、家電等。這些行業(yè)的產(chǎn)品和國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)較為激烈,而人民幣升值以后會(huì)導(dǎo)致國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品以人民幣報(bào)價(jià)下降,從而使得本土產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力有一定的下降,并進(jìn)而影響到這些行業(yè)的盈利水平。

　　7、外貿(mào)服務(wù)業(yè)行業(yè)可能會(huì)間接受損。由于人民幣升值可能對(duì)我國(guó)外貿(mào),特別是出口帶來(lái)一定的不利影響,因此將可能對(duì)港口、機(jī)場(chǎng)和航運(yùn)行業(yè)帶來(lái)一定的不利影響,但由于升值刺激進(jìn)口可能也會(huì)有一定幅度的增加,因此其影響幅度相對(duì)較小。

　　人民幣升值對(duì)各行業(yè)的影響是較為復(fù)雜和多角度的,往往是利空和利多的綜合。匯總分析,結(jié)合我們對(duì)各行業(yè)重點(diǎn)公司在人民幣升值2%的情況下的盈利情況變化分析,我們認(rèn)為此次人民幣升值對(duì)航空、造紙、園區(qū)開(kāi)發(fā)、房地產(chǎn)、通信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備等行業(yè)構(gòu)成利好,但除了航空行業(yè)外,其他的利好程度不高,而對(duì)鋼鐵、視聽(tīng)器材、石油開(kāi)采、紡織服裝、元件等行業(yè)有一定的利空,但從我們跟蹤的重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)變化來(lái)看,程度不大。而其他的行業(yè)總體是一個(gè)較為中性的情況。

房地產(chǎn)：物業(yè)持有類公司受益最大

　　升值對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響有利好、利空兩方面：

　　利空影響：貨幣持續(xù)過(guò)度升值會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速(因?yàn)镕DI下降、凈出口下降)、外資需要下降,從而使房地產(chǎn)需求下降,并會(huì)導(dǎo)致通脹水平下降,從而使房地產(chǎn)價(jià)格漲速下降。

　　利好影響：第一,升值預(yù)期導(dǎo)致外資對(duì)房地產(chǎn)的投資需求加大。貨幣升值預(yù)期卻會(huì)導(dǎo)致外資的涌外,并大量投資到房地產(chǎn)上,從而增加房地產(chǎn)投資需求,推高房?jī)r(jià),這是貨幣升值過(guò)程中必然發(fā)生的；第二,收入效應(yīng)及財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求增加。升值導(dǎo)致物價(jià)變得更便宜,用于購(gòu)房的可支配收入增加,購(gòu)房能力的提高導(dǎo)致需求增加。

　　利空與利好影響相迭加形成升值對(duì)房地產(chǎn)的最終影響,因此,升值的最終影響取決于升值后宏觀經(jīng)濟(jì)的走向,如果經(jīng)濟(jì)仍然能保持較高的增長(zhǎng),則升值對(duì)房地產(chǎn)是利好,如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退,則房地產(chǎn)亦將受損。

　　升值對(duì)房?jī)r(jià)的影響是最早持續(xù)上漲、然后泡沫形成、最后泡沫破滅、房?jī)r(jià)下降。韓國(guó)、日本、我國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家或地區(qū)的歷史均是如此。這一過(guò)程的原因在于：

　　在升值初期,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好,需求增加,特別是外資投資需求增加,導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲；升值過(guò)程中,房?jī)r(jià)在不斷上漲,泡沫形成,但支持房?jī)r(jià)的宏觀經(jīng)濟(jì)卻受到越來(lái)越大的負(fù)面影響；最后,幣值升至最高時(shí),房?jī)r(jià)到了最高點(diǎn),但出口受到重大影響、外資撤退,宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走向衰退,這時(shí)就是泡沫破滅,房?jī)r(jià)下降的時(shí)候。

　　整個(gè)過(guò)程周期長(zhǎng)度取決于升值周期長(zhǎng)度,一般會(huì)較長(zhǎng),如韓國(guó)是4年,1986年至1990年；日本是24年,1971年至1995年；我國(guó)臺(tái)灣是8年,從1985年至1992年。

　　人民幣升值剛開(kāi)始,對(duì)房地產(chǎn)是利好,房地產(chǎn)需求增加,房?jī)r(jià)上升。

　　房地產(chǎn)上市公司將從升值中受益：一是持有物業(yè)及儲(chǔ)備升值,二是需求上升加快銷售進(jìn)度,三是房?jī)r(jià)上升提高毛利率。

　　受益最大的公司是物業(yè)持有型公司,能享受房?jī)r(jià)長(zhǎng)期上漲帶來(lái)的利好,這類公司包括金融街、招商地產(chǎn)、小商品城、華僑城等；其次是擁有大量土地儲(chǔ)備的開(kāi)發(fā)類公司,只能通過(guò)現(xiàn)有儲(chǔ)備升值帶來(lái)項(xiàng)目毛利提高中受益,新增儲(chǔ)備成本上升,從而無(wú)法保持長(zhǎng)期的高毛利,這類公司包括萬(wàn)科、金地等。

　　但受國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的影響,升值不會(huì)改變住宅開(kāi)發(fā)類公司增長(zhǎng)下降的趨勢(shì)。

旅游業(yè)：收入效應(yīng)大于價(jià)格效應(yīng)

　　中信證券 目前,我國(guó)入境旅游者中,香港同胞所占比例最大,為6成多,外國(guó)人僅為1成多；但在國(guó)際旅游外匯收入中,外國(guó)人比重接近5成,香港同胞接近3成。在入境外國(guó)人中,亞洲占到6成以上,歐洲和美洲分別在2成和1成左右。從前15個(gè)主要客源國(guó)結(jié)構(gòu)中可以看出,匯率變動(dòng)能影響入境客源和國(guó)際旅游收入的主要是亞洲貨幣：日元、韓元、盧布和美元,以及香港元和澳門元。

　　匯率變動(dòng)對(duì)入境旅游的影響主要是價(jià)格效應(yīng)。根據(jù)WTTC編制的各國(guó)旅游競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù),中國(guó)旅游業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)非常高。2003年中國(guó)的飯店平均價(jià)格為98.43美元,在全球212個(gè)國(guó)家和地區(qū)中排120位,基此測(cè)算的中國(guó)旅游業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)為89,在212個(gè)國(guó)家和地區(qū)中排名第3。2004年中國(guó)的飯店平均價(jià)格為72.13美元,在全球排106位,基此測(cè)算的中國(guó)旅游業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)為80,排名第16位。2004年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力排名有所降低,但依然位居前列。

　　中國(guó)旅游產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格在全球范圍內(nèi)都是非常便宜的。因此,即使人民幣升值,對(duì)本來(lái)就很便宜的中國(guó)旅游業(yè)而言,入境旅游者數(shù)量不會(huì)因價(jià)格效應(yīng)而明顯減少。況且,目前入境旅游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈,旅行社和酒店內(nèi)部即可消化人民幣小幅度升值的價(jià)格效應(yīng)。

　　中國(guó)的國(guó)際旅游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚處于較初級(jí)階段,即以團(tuán)隊(duì)觀光為主,而度假產(chǎn)品遠(yuǎn)未成熟。這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是旅游者的價(jià)格敏感性不高。以1994年為例,當(dāng)年人民幣匯率并軌,對(duì)美元匯率并軌到8.7人民幣/美元,正常規(guī)律當(dāng)年的入境旅游應(yīng)有大幅度增長(zhǎng),但實(shí)際情況是當(dāng)年的入境游客增長(zhǎng)率是1990年至2002年這13年期間的最低點(diǎn)(5.2%)。

　　匯率升值將通過(guò)收入效應(yīng)對(duì)出境旅游產(chǎn)生明顯影響。近年來(lái)居民出境旅游傾向不斷提高,出境規(guī)模不斷擴(kuò)大,人民幣升值將提高居民出境旅游消費(fèi)能力,有出境游資格的旅行社將從中受益。由此也將分流部分原計(jì)劃在國(guó)內(nèi)旅游的人群,可能對(duì)國(guó)內(nèi)飯店和景區(qū)的接待量產(chǎn)生影響,但數(shù)量輕微,可以忽略。

　　總體看,我們依然堅(jiān)持年初和年中的判斷,即人民幣匯率升值對(duì)入境旅游市場(chǎng)需求會(huì)產(chǎn)生價(jià)格效應(yīng),但作用不會(huì)大,對(duì)國(guó)內(nèi)旅游和出境旅游則有積極的收入效應(yīng)。從上半年情況看,入境旅游增長(zhǎng)速度超乎預(yù)期,而國(guó)內(nèi)旅游增長(zhǎng)趨緩。人民幣升值則有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)旅游,對(duì)旅游市場(chǎng)的總體效應(yīng)為正面。

人民幣升值商業(yè)受益

　　中信證券 人民幣匯率升值對(duì)商業(yè)零售業(yè)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

　　一是收入效應(yīng)。從短期看,匯率升值帶來(lái)財(cái)富增加效應(yīng),消費(fèi)者實(shí)際購(gòu)買力增強(qiáng),促進(jìn)商品消費(fèi)增長(zhǎng),商業(yè)零售業(yè)從中受益。但如果人民幣升值對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大影響,消費(fèi)者信心指數(shù)下滑,消費(fèi)增速減緩,零售企業(yè)受損。

　　二是價(jià)格效應(yīng)。主要體現(xiàn)在進(jìn)口商品價(jià)格下降,產(chǎn)生與收入效應(yīng)的疊加,刺激消費(fèi)增長(zhǎng),使零售企業(yè)受益。其中受益比較明顯的是進(jìn)口商品銷售比重較大的百貨業(yè)態(tài)公司。

　　三是渠道效應(yīng)。匯率升值后,出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降,先前國(guó)內(nèi)以出口為導(dǎo)向的消費(fèi)品生產(chǎn)商將尋求國(guó)內(nèi)渠道作為替代,由此在商品供給數(shù)量和價(jià)格上使商業(yè)零售類企業(yè)受益。銷售終端對(duì)供應(yīng)商的談判力也將顯著提高。這其中受益最大的應(yīng)該是具有渠道優(yōu)勢(shì)的連鎖商業(yè)。

　　人民幣升值也對(duì)國(guó)際商業(yè)資本的進(jìn)入產(chǎn)生了一定的影響。從積極因素看,匯兌收益將促進(jìn)已進(jìn)入外資的擴(kuò)張,從消極方面看,初始資本門檻提高將對(duì)新資本的進(jìn)入產(chǎn)生抑制作用。就目前情況看,國(guó)際商業(yè)資本主要在國(guó)內(nèi)采購(gòu),因此升值后,商業(yè)領(lǐng)域的內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　另外,人民幣升值也將通過(guò)地產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)促進(jìn)商業(yè)店鋪?zhàn)饨鸬奶岣?由此那些具有商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)的企業(yè)也將受益。

　　總體來(lái)看,匯率升值將使國(guó)內(nèi)廠商的國(guó)際銷售通道受阻,國(guó)內(nèi)銷售渠道的價(jià)值凸現(xiàn)。我們判斷,商務(wù)部從去年開(kāi)始高度重視內(nèi)貿(mào)領(lǐng)域,為人民幣升值做準(zhǔn)備也是一個(gè)重要原因。

　　但是也要看到,上述三種效應(yīng)的產(chǎn)生需要一定的時(shí)間,加上采購(gòu)周期的存在,人民幣穩(wěn)健小幅升值對(duì)今年商業(yè)類上市公司的業(yè)績(jī)不會(huì)產(chǎn)生明顯影響。

　　建議關(guān)注具有網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的連鎖類商業(yè)企業(yè),以及具有優(yōu)良商業(yè)地產(chǎn)的企業(yè),例如百聯(lián)股份、新世界、大商股份、華聯(lián)綜超、蘇寧電器等,從中期看,匯率升值將對(duì)這些公司的業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)。

對(duì)石油石化子行業(yè)利弊不一

　　中信證券 匯率是一個(gè)影響石化行業(yè)盈利的主要外部因素。石化行業(yè)對(duì)進(jìn)出口的依賴性比較強(qiáng),特別是大宗原材料部分。匯率的變動(dòng)直接構(gòu)成對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響。由于不同子行業(yè)對(duì)進(jìn)出口的依賴程度不同,因此,人民幣升值對(duì)不同子行業(yè)的影響也是有差異的。

　　從進(jìn)出口的角度分析,匯率的升高必然會(huì)降低進(jìn)口的門檻和增加出口的難度。對(duì)于資本和技術(shù)密集型的產(chǎn)品,我國(guó)主要是進(jìn)口,例如合成橡膠和合成樹(shù)脂,而出口則主要集中在基礎(chǔ)化工原料,在這方面的優(yōu)勢(shì)是資源,而不是技術(shù)。因此,匯率的升值必然更加強(qiáng)化附加值高產(chǎn)品的進(jìn)口,導(dǎo)致國(guó)際產(chǎn)品對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有的加劇。同時(shí),會(huì)更加壓榨資源類化工產(chǎn)品的利潤(rùn)空間。

　　對(duì)原油開(kāi)采業(yè)的影響。對(duì)于原油開(kāi)采行業(yè),目前我國(guó)進(jìn)口依賴度比較大,按照2004年的數(shù)據(jù)測(cè)算,我國(guó)原油的進(jìn)口依存度達(dá)到40%。國(guó)內(nèi)原油價(jià)格是根據(jù)以美元定價(jià)的國(guó)際原油價(jià)格制定的。這就存在人民幣對(duì)美元的匯率問(wèn)題。從理論上講,如果人民幣升值1%,進(jìn)口的原油價(jià)格用人民幣衡量就會(huì)相應(yīng)降低1%。對(duì)國(guó)內(nèi)原油開(kāi)采業(yè)來(lái)說(shuō),售價(jià)也將下降1%,對(duì)開(kāi)采業(yè)的影響是不利的。

　　對(duì)煉油行業(yè)的影響。對(duì)于煉油業(yè),由于人民幣升值1%,則原油成本相當(dāng)于下降1%。而成品油價(jià)格的定價(jià)機(jī)制是區(qū)間機(jī)制,售價(jià)不僅僅與國(guó)際定價(jià)有關(guān),還與定價(jià)機(jī)制有關(guān)。因此,國(guó)內(nèi)的成品油價(jià)格與成本并不聯(lián)動(dòng)。如果成品油的價(jià)格下降幅度小于原油的下降幅度,對(duì)煉油業(yè)將構(gòu)成利好。在目前的定價(jià)機(jī)制下,成品油的價(jià)格調(diào)整滯后于市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng),因此,由于人民幣升值將直接構(gòu)成原油進(jìn)口成本的下降,對(duì)煉油業(yè)帶來(lái)利好,這種利好的持續(xù)性將決定于政府對(duì)成品油價(jià)格的調(diào)整幅度和頻度。

　　對(duì)大宗化工品的影響。對(duì)合成樹(shù)脂、合成橡膠和合成纖維為代表的中游產(chǎn)品來(lái)說(shuō),目前處于進(jìn)口大于出口的格局。雖然國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供不應(yīng)求,但如果人民幣升值,進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的走低將加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格將產(chǎn)生壓制作用。而成本方面,石腦油是受匯率和定價(jià)機(jī)制多種因素的影響,導(dǎo)致中游產(chǎn)品的價(jià)差空間有可能縮小。匯率的下降將引導(dǎo)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格同幅度的下降,而成本取決于多個(gè)因素,因此,匯率最終的影響結(jié)果是終端產(chǎn)品價(jià)格的下降幅度大于成本下降的幅度,對(duì)大宗產(chǎn)品帶來(lái)負(fù)面影響。

　　對(duì)綜合類石化公司的影響。對(duì)于綜合類的石化公司來(lái)講,主要的原料供應(yīng)來(lái)自國(guó)外,如原油,而自己的產(chǎn)品主要是滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng),所以匯率上升將獲得成本降低的好處,但自己的消費(fèi)市場(chǎng)可能面臨國(guó)外低廉產(chǎn)品的沖擊。對(duì)于國(guó)內(nèi)本身就自給率不高的市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于人民幣升值,進(jìn)口產(chǎn)品主導(dǎo)價(jià)格帶來(lái)的價(jià)格下降將大于成本降低的幅度,匯率上升給這些企業(yè)帶來(lái)負(fù)面作用。

　　對(duì)于終端產(chǎn)品來(lái)講,匯率的波動(dòng)也將直接影響到產(chǎn)品的利潤(rùn),由于其上游和自身的產(chǎn)品價(jià)格都受到匯率變動(dòng)的影響,因此最終的結(jié)果將是上游成本傳遞的效應(yīng)和自身受國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)壓力作用的綜合體現(xiàn)。

　　總之匯率將通過(guò)價(jià)格和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),對(duì)石化子行業(yè)產(chǎn)生不同的影響,需求將部分抵消價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。同時(shí),匯率因素雖是影響因素,但并不是主導(dǎo)影響因素,如果人民幣匯率浮動(dòng)的幅度在5%-10%之間,這樣的一個(gè)幅度不構(gòu)成對(duì)石化行業(yè)的根本性影響。

食品飲料行業(yè)：影響有限

　　中信證券 人民幣升值對(duì)食品飲料行業(yè)及上市公司影響有限,對(duì)不同子行業(yè)而言略有差別。

　　基于國(guó)內(nèi)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模,以及大多數(shù)公司市場(chǎng)化與國(guó)際化時(shí)間均較短,目前食品飲料上市公司消費(fèi)市場(chǎng)主要在國(guó)內(nèi),為此人民幣升值對(duì)產(chǎn)品出口的負(fù)面效應(yīng)在食品飲料行業(yè)整體影響不明顯。

　　對(duì)少數(shù)出口收入占比較大的企業(yè),如豐原生化、安琪酵母、ST大江、國(guó)投中魯、新中基、ST屯河則構(gòu)成較大負(fù)面影響。

　　從進(jìn)口原料成本來(lái)看,人民幣升值有利于青島啤酒與燕京啤酒業(yè)績(jī)提升,因?yàn)檫M(jìn)口啤麥在這兩家啤酒企業(yè)生產(chǎn)成本中所占比重較大?？紤]到啤酒大麥的采購(gòu)周期及僅2%的升值幅度,對(duì)這兩家公司今年業(yè)績(jī)提升非常有限,我們初步測(cè)算在1~2%之間,而這還沒(méi)有考慮人民幣升值對(duì)這兩家公司少量出口啤酒的可能負(fù)面效應(yīng)。

　　人民幣升值會(huì)降低進(jìn)口奶粉的價(jià)格,從而給國(guó)內(nèi)乳品企業(yè)的還原奶生產(chǎn)帶來(lái)更大的動(dòng)力,但2%的升值幅度影響不大。

　　理論上講,人民幣升值會(huì)在一定程度上降低進(jìn)口食品飲料的價(jià)格,從而給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力,尤其是投資者比較關(guān)心的葡萄酒行業(yè),但我們認(rèn)為這種影響非常有限。因?yàn)橄啾汝P(guān)稅大幅度降低而言,2%的人民幣升值幅度可謂微不足道,而且價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)成為世界食品飲料巨頭在中國(guó)的策略選擇。

　　人民幣升值會(huì)降低機(jī)械設(shè)備的進(jìn)口成本,從而降低目前使用進(jìn)口設(shè)備較多的乳業(yè)上市公司與啤酒上市公司的資本性支出水平,提高資產(chǎn)盈利能力。就財(cái)富效應(yīng)而言,人民幣升值會(huì)提升國(guó)內(nèi)居民的人民幣資產(chǎn)價(jià)值,從而增加對(duì)高附加值的品牌食品飲料產(chǎn)品的需求,總體上有利于優(yōu)勢(shì)食品飲料上市公司的更好發(fā)展。

對(duì)鋼鐵企業(yè)影響不同

　　中信證券 人民幣升值有利于鋼鐵產(chǎn)業(yè)降低成本。對(duì)于鋼鐵行業(yè),目前為凈進(jìn)口國(guó),其中2004年進(jìn)口鋼材、鐵礦石、廢鋼分別為207億美元、127億美元和23億美元,全年進(jìn)口總額為357億美元。2004年出口鋼材、鋼坯、鐵合金分別為83億美元、23億美元和26.5億美元,合計(jì)出口總額為133億美元。

　　隨著進(jìn)口鐵礦石總量和占比的逐年提高,人民幣匯率的升值將有利于鋼鐵行業(yè)降低生產(chǎn)成本,進(jìn)一步提高中國(guó)鋼鐵工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　考慮到中國(guó)鋼鐵企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)主要為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。目前我國(guó)長(zhǎng)型材的市場(chǎng)供求主要受國(guó)內(nèi)供求的影響,板材特別是薄板市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)十分密切,但是,目前國(guó)際市場(chǎng)板材價(jià)格明顯高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),因此,人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)于鋼鐵行業(yè)總體是利好。

　　考慮到人民幣5~10%的匯率變動(dòng),對(duì)于全行業(yè)具有10%的利潤(rùn)變動(dòng)。

　　對(duì)于具體鋼鐵企業(yè)的影響是不同的,其中,主要依賴國(guó)外進(jìn)口礦石的寶鋼股份、馬鋼股份、唐鋼股份、武鋼股份等鋼鐵企業(yè)受益最大。H股價(jià)格的上漲將進(jìn)一步拉動(dòng)內(nèi)地鋼鐵 A股的上漲。從風(fēng)險(xiǎn)因素看,人民幣升值后,下拉以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格,有可能導(dǎo)致鋼鐵消費(fèi)行業(yè)出口減少和進(jìn)口鋼材數(shù)量的增加,導(dǎo)致行業(yè)供大于求局面的惡化。