黃河旋風(fēng)凈利潤增長141%超硬材料是業(yè)績之源

　　黃河旋風(fēng)于7月26日晚發(fā)布中期業(yè)績，本報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4.94億元，比去年同期增長35.10%；凈利潤6296.82萬元，比去年增長141.37%。

　　公司主要生產(chǎn)人造金剛石和金剛石制品，主導(dǎo)產(chǎn)品有UDS系列金剛石壓機(jī)、人造金剛石、立方氮化硼、金剛石厚膜、金剛石微粉、金剛石制品、建筑機(jī)械及自動化控制裝置等。公司是國內(nèi)最大的金剛石生產(chǎn)基地，產(chǎn)量居全國第一、世界前列。

　　業(yè)績受益超硬材料漲價

　　報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入同比增長34.4%，主要原因是企業(yè)拓展市場以及上半年超硬材料產(chǎn)品價格出現(xiàn)上升。

　　營業(yè)成本同比增長46.5%、營業(yè)利潤率同比下降5.93%至本報告期28.3%。主要原因是公司環(huán)保節(jié)能投入資產(chǎn)折舊的增加、人工成本的增加及其它各項費(fèi)用的上漲導(dǎo)致。

　　公司利潤上升的原因主要是超硬材料、超硬復(fù)合材料以及金屬粉末的銷售收入的增加。

　　記者連線黃河旋風(fēng)證券部的工作人員進(jìn)一步了解本報告期的經(jīng)營狀況，工作人員表示本期業(yè)績的增長主要來源于銷量的增長，因為公司業(yè)務(wù)是新興產(chǎn)業(yè)，起步較晚，需求在不斷增長；上半年除了超硬材料的售價有一定漲價外其它產(chǎn)品的售價保持平穩(wěn)，產(chǎn)品漲價對利潤影響不大。另外營業(yè)成本的增加主要原因是人工成本的增長，雖然公司不是勞動密集型產(chǎn)業(yè)，但河南省的工資基數(shù)較低，實行的最低工資標(biāo)準(zhǔn)對成本的影響較大。

　　超硬材料目前在我國還是新興產(chǎn)業(yè)，公司銷量增長受益于下游行業(yè)的發(fā)展擴(kuò)大和設(shè)備更新?lián)Q代。黃河旋風(fēng)的下游產(chǎn)業(yè)是金剛石工具制造企業(yè)，為生產(chǎn)金剛石工具、電動工具、合金工具等產(chǎn)品提供金剛石配件，以上工具主要應(yīng)用于礦產(chǎn)開發(fā)行業(yè)、石油鉆探、機(jī)械制造行業(yè)、建材行業(yè)等廣泛領(lǐng)域。根據(jù)超硬材料行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計預(yù)測，未來三年我國人造金剛石產(chǎn)量年均復(fù)合增長速度將超過15%。目前在超硬材料方面中國已邁入世界強(qiáng)國行列，我國超硬材料及制品產(chǎn)業(yè)將率先成為在國際上有話語權(quán)的工業(yè)產(chǎn)業(yè)之一。

　　募投項目年收入可達(dá)近12億

　　公司之前定增的募投項目正在建設(shè)中，分別是年產(chǎn)12000噸合金粉體生產(chǎn)線項目和年產(chǎn)1200萬粒地質(zhì)礦產(chǎn)鉆探級超硬復(fù)合材料生產(chǎn)線項目。公司證券部工作人員表示，兩個項目預(yù)計于今年四季度完成，會對2012年的業(yè)績有影響。

　　年產(chǎn)12000噸合金粉體生產(chǎn)線項目的主要產(chǎn)品為超硬材料制品用預(yù)合金粉，公司近年來一直致力于超硬材料制品的發(fā)展，該項目投產(chǎn)一方面可滿足公司自身生產(chǎn)需求，同時有利于公司對外開拓預(yù)合金粉市場，搶占先機(jī)。該項目全部建成達(dá)產(chǎn)后，公司預(yù)測正常年可實現(xiàn)銷售收入6億元，實現(xiàn)利潤總額1.59億元。

　　年產(chǎn)1200萬粒地質(zhì)礦產(chǎn)鉆探級超硬復(fù)合材料生產(chǎn)線項目是公司在堅持以人造金剛石為主業(yè)的同時，向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸的關(guān)鍵一步。該項目主要產(chǎn)品為礦山用及石油用復(fù)合片產(chǎn)品，通過項目的建設(shè)有利于公司更廣泛地拓展聚晶超硬材料復(fù)合片等中間制品應(yīng)用市場。該項目全部建成達(dá)產(chǎn)后，公司預(yù)測正常年可實現(xiàn)銷售收入5.76億元，實現(xiàn)利潤總額1.46億元。

　　黃河旋風(fēng)2010年凈利潤為6300萬，2011年中報凈利潤為6296萬。相信募投項目的投產(chǎn)對公司未來盈利有較大的影響。

　　（楊嘉軒投資快報）

　　平安證券：超硬材料全產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)機(jī)會

　　超硬新材料產(chǎn)業(yè)鏈孕育投資機(jī)會。

　　釹鐵硼產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?009~2010年一個成功的投資案例。上游提價，中游全球的產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移，下游需求爆發(fā)性增長，使得整個產(chǎn)業(yè)鏈都出現(xiàn)了投資機(jī)會。我們認(rèn)為，不同新材料子行業(yè)的發(fā)展具有共性特征。目前超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展已經(jīng)接近了此前釹鐵硼爆發(fā)前的狀態(tài)，其中孕育投資機(jī)會。

　　上游走向寡頭壟斷，看“提價”。

　　超硬材料的上游是金剛石;釹鐵硼的上游是稀土。兩者在供給上都逐漸走向寡頭壟斷，在需求上都有穩(wěn)定的高速增長。金剛石價格雖然不會出現(xiàn)類似稀土的劇烈漲幅，但未來趨勢繼續(xù)“看漲”，利好具有金剛石業(yè)務(wù)的企業(yè)。

　　中游做出中國品質(zhì)，看“海外市場拓展”。

　　超硬材料的中游是復(fù)合片，我們認(rèn)為其發(fā)展程度類似2003年前后的釹鐵硼。

　　當(dāng)時國內(nèi)產(chǎn)品性能突破了360kJ/m3，從而打入了國際主流市場，促使全球產(chǎn)能逐漸向中國轉(zhuǎn)移。當(dāng)前國內(nèi)領(lǐng)先的超硬材料企業(yè)，正力爭在刀片和石油片上打入國際主流市場。如果成功，同樣會促進(jìn)復(fù)合片的生產(chǎn)向中國轉(zhuǎn)移。

　　下游需求增長，看“高端產(chǎn)品開發(fā)”。

　　釹鐵硼的崛起與近兩年新能源汽車、風(fēng)電設(shè)備和節(jié)能電機(jī)等應(yīng)用的發(fā)展密切相關(guān)。超硬材料的下游同樣在快速增長。在需求的量上，以對傳統(tǒng)磨料和刀具、鉆頭、鋸片等工具的替代為主，預(yù)計復(fù)合增速25%。在經(jīng)濟(jì)效益上，中國的金剛石線鋸、高精高速砂輪、高檔專業(yè)鋸片、單晶型拉絲模、單晶型車刀等新型超硬工具距國外的發(fā)展水平差距較大，投資機(jī)會更加明顯。

　　相關(guān)公司面臨快速成長機(jī)遇，具有投資價值。

　　當(dāng)前整個超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈面臨快速成長的機(jī)遇。四方達(dá)、豫金剛石、黃河旋風(fēng)、博深工具等上市公司，相對競爭對手具有融資優(yōu)勢，能實現(xiàn)更快速的發(fā)展，具有投資價值。（平安證券研究所）

　　中投證券：關(guān)注新材料在新能源行業(yè)的國產(chǎn)化機(jī)遇

　　光伏：短期陰霾不掩長期燦爛，關(guān)注光伏輔料的國產(chǎn)化機(jī)會。光伏行業(yè)正在經(jīng)歷因產(chǎn)能擴(kuò)張增速遠(yuǎn)大于需求增速而導(dǎo)致的供給過剩，全產(chǎn)業(yè)鏈面臨價格下跌、利潤水平下降的壓力。我們認(rèn)為短期內(nèi)，從組件、電池片、硅片到多晶硅均面臨利潤被壓縮的壓力；但長期看終端價格的下降有利于更早實現(xiàn)光伏平價上網(wǎng)，光伏行業(yè)空間還遠(yuǎn)未釋放，我們維持行業(yè)長期高景氣的判斷。短期來說，在成本壓力下，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)化給輔料商帶來機(jī)遇，我們看好光伏組件用背板材料的國產(chǎn)化，強(qiáng)烈推薦光伏背板用聚酯材料龍頭東材科技，建議關(guān)注佛塑科技光伏背板氟膜的開發(fā)進(jìn)展。

　　風(fēng)電：行業(yè)整合加劇，行業(yè)龍頭優(yōu)勢將愈加凸顯，關(guān)注風(fēng)機(jī)材料國產(chǎn)化的藍(lán)海市場。短期供給過剩導(dǎo)致的全行業(yè)價格下行壓力仍將持續(xù)。政策面對于風(fēng)電制造業(yè)門檻的抬高和行業(yè)規(guī)范化治理的重視，將有利于風(fēng)電行業(yè)走出無序競爭，提升行業(yè)集中度，未來行業(yè)將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢。占風(fēng)機(jī)成本25%的風(fēng)電葉片原材料的國產(chǎn)化程度低，強(qiáng)烈推薦國內(nèi)唯一量產(chǎn)風(fēng)機(jī)葉片芯材的天晟新材。

　　核電：核能安全風(fēng)險巨大，等待政策明朗。由于日本核電事故造成的深遠(yuǎn)影響，各國相繼出臺政策計劃逐步退役核電站；國內(nèi)政策并未改變目前的核電建設(shè)規(guī)劃，但建設(shè)進(jìn)度可能放緩，未來審批標(biāo)準(zhǔn)將愈見嚴(yán)格。短期我們建議等待政策的進(jìn)一步明朗化，仍然建議關(guān)注估值較低的東方電氣。

　　鋰電池：新能源汽車和儲能市場的量產(chǎn)啟動可期，關(guān)注電池材料商的業(yè)績釋放。政策面目前以示范運(yùn)營先行，我們認(rèn)為地方政府的扶持力度已經(jīng)為新能源汽車運(yùn)營提供了良好的政策環(huán)境；充電/換電模式并行，為新能源汽車運(yùn)營提供了必要的硬件設(shè)施。車企的訂單開始逐漸放量，建議跟蹤彈性較大的電池制造商，或受益于大型訂單所致的業(yè)績爆發(fā)式增長。其次，關(guān)注因可再生能源接入電網(wǎng)而顯現(xiàn)的儲能市場對于鋰電池的巨大需求。從產(chǎn)業(yè)鏈布局來說，在整車產(chǎn)業(yè)化完成之前，我們看好電池材料這一細(xì)分領(lǐng)域，尤其是如隔膜等關(guān)鍵材料國產(chǎn)化的機(jī)會，推薦電池制造商南都電源，電池電材料相關(guān)的佛塑科技、新宙邦、江蘇國泰、深圳惠程。（中投證券研究所）

　　世紀(jì)證券：“掘金”高性能纖維—化工新材料研究系列

　　中國高性能纖維復(fù)合材料需求將日漸強(qiáng)勁，尤其是航天航空、汽車、風(fēng)電等領(lǐng)域。根據(jù)JEC集團(tuán)研報顯示，最近幾年全球復(fù)合材料需求增長一半都在亞洲，亞洲尤其中國市場增長較快，預(yù)計到2013年中國將占據(jù)全球復(fù)合材料市場增長43%的份額；目前國內(nèi)復(fù)合材料用于交通運(yùn)輸?shù)谋壤鄬Ρ容^小，只占5%，低于全球24%平均水平；在工業(yè)設(shè)備領(lǐng)域比例為10%，也低于全球26%的平均水平。目前高性能纖維在飛機(jī)上的比例為50%-80%，波音公司預(yù)計到2025年中國運(yùn)輸飛機(jī)數(shù)量將是原有的3倍；國內(nèi)風(fēng)電和汽車領(lǐng)域需求旺盛，高性能纖維復(fù)合材料作為一種先進(jìn)的輕質(zhì)高強(qiáng)材料，符合風(fēng)力發(fā)電機(jī)組大容量發(fā)展趨勢，迎合汽車安全、輕型化發(fā)展方向。

　　世界三大高性能纖維：1）碳纖維：目前全球碳纖維產(chǎn)能已供過于求，雖然國內(nèi)碳纖維進(jìn)口依賴率高達(dá)83.9%，進(jìn)口替代空間大，但國內(nèi)碳纖維技術(shù)仍待突破，目前進(jìn)口碳纖維產(chǎn)品價格已逼近國內(nèi)生產(chǎn)成本。我們認(rèn)為碳纖維價格若維持低位，將促進(jìn)碳纖維在高端產(chǎn)業(yè)和工業(yè)領(lǐng)域中的普及應(yīng)用，由于碳纖維每一級的深加工都有高幅度的增值，碳纖維下游復(fù)合材料企業(yè)將從中直接受益。

　　2）芳綸纖維：目前全球芳綸纖維整體已出現(xiàn)供過于求局面，但其中芳綸1414的供求形勢依舊偏緊。國內(nèi)芳綸纖維消費(fèi)旺盛，年復(fù)合增長率約為30%。我們認(rèn)為，隨著供給增加，國內(nèi)高溫濾料用芳綸1313或?qū)⒊霈F(xiàn)產(chǎn)能過剩，芳綸1313在需有一定技術(shù)含量的防護(hù)領(lǐng)域、芳綸紙高端產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域市場潛力大；國內(nèi)芳綸1414主要依靠進(jìn)口，供給是關(guān)鍵。3）超高分子聚乙烯纖維：目前全球超

　　高分子聚乙烯纖維供不應(yīng)求，供給缺口為9萬噸以上；國內(nèi)供給缺口為8000噸左右，國內(nèi)部分企業(yè)產(chǎn)品已達(dá)世界先進(jìn)水平，供給是關(guān)鍵。

　　投資策略及重點(diǎn)公司。由于高性能纖維及復(fù)合材料性能要求高、生產(chǎn)工藝復(fù)雜、技術(shù)壁壘高，是未來產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵要素，建議投資者關(guān)注其中具有技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢的公司，如生產(chǎn)航空航天復(fù)合材料產(chǎn)品，技術(shù)壟斷優(yōu)勢明顯的公司：博云新材；具有生產(chǎn)芳綸纖維中間體技術(shù)優(yōu)勢的的供應(yīng)商：浙江龍盛；具備高端芳綸纖維產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)和規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢的龍頭企業(yè)：煙臺氨綸；關(guān)注具有生產(chǎn)超高分子聚乙烯纖維技術(shù)與規(guī)模實力的上市公司：S儀化。

　　風(fēng)險提示：下游需求低于預(yù)期；公司業(yè)績受原材料、產(chǎn)品價格波動影響。 

豫金剛石：業(yè)績符合預(yù)期，期待新業(yè)務(wù)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：銀河證券研究員：邱世梁，鞠厚林日期：2011-07-15

　　1.事件

　　公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，今年上半年盈利：6500萬元-7000萬元，同比增長78%-92%，符合我們之前預(yù)期。

　　2.我們的分析與判斷

　?。ㄒ唬I(yè)績增長得益于產(chǎn)能和銷售同比擴(kuò)大上半年經(jīng)營情況良好，預(yù)增符合我們預(yù)期，主要得益于公司去年把超募資金投入擴(kuò)大產(chǎn)能以及技術(shù)改造提升效率。

　?。ǘ⒁惑w化產(chǎn)業(yè)鏈與技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)成核心競爭力公司2010年銷售毛利率45.73%，較去年同期上升0.51%，較2010年中期微升0.10%，盈利能力強(qiáng)而穩(wěn)定，毛利率遠(yuǎn)高于競爭對手。我們認(rèn)為公司的一體化產(chǎn)業(yè)鏈以及技術(shù)優(yōu)勢將構(gòu)成公司長期的核心競爭力，公司產(chǎn)品毛利率能夠持續(xù)維持高位。

　?。ㄈ?、光伏產(chǎn)業(yè)專用微米切割線項目前途遠(yuǎn)大目前各國政府都在積極發(fā)展清潔能源，隨著技術(shù)提升成本下降以及各國積極光伏政策的推出，預(yù)計光伏行業(yè)將恢復(fù)快速發(fā)展。根據(jù)EPIA預(yù)測光伏市場將在今后5年里保持30%-40%的快速增長，其后10年的增長速度也將達(dá)到20%-30%。預(yù)計2010年全球光伏裝機(jī)量15GW，同比增長110%，光伏專用鉆石線年需求量達(dá)387萬km。市場空間巨大。

　　目前歐美等西方國家地區(qū)已大范圍使用多晶硅微米切割線技術(shù)，國內(nèi)也在大范圍推廣，預(yù)期幾年內(nèi)將全部替換，市場空間巨大。

　?。ㄋ模?、目標(biāo)價30元，維持推薦評級，長期持有

　　公司業(yè)務(wù)已進(jìn)入高速成長期，下游金剛石制品工具業(yè)務(wù)爆發(fā)在即。我們預(yù)測公司2011-2013年業(yè)績復(fù)合增速將超45%。

　　自我們2010年7月業(yè)內(nèi)首家重點(diǎn)推薦以來，股價漲幅已超140%。按照當(dāng)前股本，我們調(diào)整公司2011年、2012年EPS分別為0.55元、0.8元。考慮到公司的高成長性，結(jié)合行業(yè)估值，我們維持目標(biāo)價30元不變，維持我們之前的“買入”評級。

　　豫金剛石：業(yè)績符合預(yù)期，期待新業(yè)務(wù)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：銀河證券研究員：邱世梁，鞠厚林日期：2011-07-15

　　1.事件

　　公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，今年上半年盈利：6500萬元-7000萬元，同比增長78%-92%，符合我們之前預(yù)期。

　　2.我們的分析與判斷

　　（一）、業(yè)績增長得益于產(chǎn)能和銷售同比擴(kuò)大上半年經(jīng)營情況良好，預(yù)增符合我們預(yù)期，主要得益于公司去年把超募資金投入擴(kuò)大產(chǎn)能以及技術(shù)改造提升效率。

　　（二）、一體化產(chǎn)業(yè)鏈與技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)成核心競爭力公司2010年銷售毛利率45.73%，較去年同期上升0.51%，較2010年中期微升0.10%，盈利能力強(qiáng)而穩(wěn)定，毛利率遠(yuǎn)高于競爭對手。我們認(rèn)為公司的一體化產(chǎn)業(yè)鏈以及技術(shù)優(yōu)勢將構(gòu)成公司長期的核心競爭力，公司產(chǎn)品毛利率能夠持續(xù)維持高位。

　?。ㄈ⒐夥a(chǎn)業(yè)專用微米切割線項目前途遠(yuǎn)大目前各國政府都在積極發(fā)展清潔能源，隨著技術(shù)提升成本下降以及各國積極光伏政策的推出，預(yù)計光伏行業(yè)將恢復(fù)快速發(fā)展。根據(jù)EPIA預(yù)測光伏市場將在今后5年里保持30%-40%的快速增長，其后10年的增長速度也將達(dá)到20%-30%。預(yù)計2010年全球光伏裝機(jī)量15GW，同比增長110%，光伏專用鉆石線年需求量達(dá)387萬km。市場空間巨大。

　　目前歐美等西方國家地區(qū)已大范圍使用多晶硅微米切割線技術(shù)，國內(nèi)也在大范圍推廣，預(yù)期幾年內(nèi)將全部替換，市場空間巨大。

　?。ㄋ模?、目標(biāo)價30元，維持推薦評級，長期持有

　　公司業(yè)務(wù)已進(jìn)入高速成長期，下游金剛石制品工具業(yè)務(wù)爆發(fā)在即。我們預(yù)測公司2011-2013年業(yè)績復(fù)合增速將超45%。

　　自我們2010年7月業(yè)內(nèi)首家重點(diǎn)推薦以來，股價漲幅已超140%。按照當(dāng)前股本，我們調(diào)整公司2011年、2012年EPS分別為0.55元、0.8元?？紤]到公司的高成長性，結(jié)合行業(yè)估值，我們維持目標(biāo)價30元不變，維持我們之前的“買入”評級。

　　博深工具：泰國建廠有助開拓海外市場

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國金證券研究員：趙乾明日期：2011-06-01

　　事件

　　博深工具于2011年5月31日發(fā)布公告：將尚未投入“高性能激光焊接專業(yè)金剛石工具技術(shù)改造項目”的15，511.83萬元募集資金用于“在泰國投資設(shè)立全資子公司項目”的首期投資，涉及變更用途的募集資金金額占公司募集資金總額49，910萬元的31.08%。

　　在泰國投資設(shè)立全資子公司項目投資總額23，923.63萬元，項目投資分3年分期投入，其中，2011年投入16，905.54萬元，2012年投入4，560.75萬元，2013年投入2，457.34萬元。

　　評論

　　泰國建廠能徹底解決歐美反傾銷關(guān)稅問題：1、公司原募投項目激光焊接金剛石工具主要針對歐美市場銷售，但這些市場近年來對中國商品反傾銷越來越嚴(yán)格，公司未來可能面臨較大的外貿(mào)風(fēng)險。2、泰國出口到歐美為零關(guān)稅，泰國工廠將有利于穩(wěn)定歐美出口。3、國內(nèi)人力、土地成本上升很快，泰國工業(yè)園區(qū)這兩類成本較低，且對外國投資者給予長期稅收優(yōu)惠。金剛石工具主要原材料鋼材可就近采購，因而整體生產(chǎn)成本和國內(nèi)類似甚至更低。

　　對開拓印度市場有積極影響：1、印度過去3年GDP增速在8.5-9%，但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)長期落后，未來將成為投資重點(diǎn)，對金剛石工具等耗材需求量大。印度國內(nèi)機(jī)械制造能力弱，金剛石工具不普及且基本依賴進(jìn)口，是中國相關(guān)企業(yè)一個巨大的機(jī)會。2、印度為保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)，對中國進(jìn)口產(chǎn)品收取高關(guān)稅，嚴(yán)重影響了中國本土企業(yè)打入其市場。根據(jù)泰國—印度FTA協(xié)議，未來泰國出口印度關(guān)稅將逐步降到零，泰國工廠徹底消除了公司出口印度的稅收障礙，有利于公司長期發(fā)展。

　　因產(chǎn)能受限及費(fèi)用上升，下調(diào)11年盈利預(yù)測：1、公司在去年擴(kuò)充了較多激光焊接金剛石工具產(chǎn)能，但今年國內(nèi)外市場對低端燒結(jié)鋸片需求量增長較快，電動工具和合金工具在擴(kuò)張產(chǎn)能進(jìn)程中進(jìn)度較慢，且公司內(nèi)部人員也在調(diào)整中，因此略微下調(diào)收入預(yù)測。2、今年公司在各地引入新的管理團(tuán)隊，細(xì)化渠道，同時加大了對電動工具和合金工具的推廣力度，將使全年費(fèi)用率較高，我們預(yù)測公司凈利潤率水平將同比下滑1.4%。考慮以上因素，我們下調(diào)公司11年盈利預(yù)測11%，11EPS為0.406元。

　　盈利調(diào)整

　　我們根據(jù)公司經(jīng)營情況調(diào)整盈利預(yù)測，下調(diào)公司2011/2012盈利預(yù)測至0.92億和1.27億，凈利潤同比增長36.53%和38.90%，下調(diào)幅度均為11%，EPS分別為0.406和0.564元。

　　投資建議

　　公司5月30日股價12.18元對應(yīng)30X11PE/22X12PE?？紤]到公司主營業(yè)務(wù)增長速度和未來在高鐵剎車片項目的發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評級。

　　四方達(dá)深度調(diào)研報告：仍需等待募投項目發(fā)力

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券研究員：潘喜峰日期：2011-06-14

　　公司是國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)實力最強(qiáng)的聚晶金剛石超硬復(fù)合材料的生產(chǎn)商。此外，公司也是國際上為數(shù)不多能夠生產(chǎn)全系列超硬復(fù)合材料及制品的企業(yè)。我們認(rèn)為公司是國內(nèi)超硬復(fù)合材料行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。

　　2010年，公司實現(xiàn)營收1.12億元，同比增長32.42%。

　　2011年一季度，公司實現(xiàn)營收2514萬，同比增長17.15%，略低于我們之前的預(yù)期。由于募投項目還沒能發(fā)力，我們認(rèn)為未來公司的營收增速有望回升到較高水平。

　　近年來，公司的毛利率和凈利潤率一直維持在60%和34%左右的高位。但是2011年一季度，公司的毛利率和凈利潤率同比均有較大幅度下滑。仔細(xì)分析原因后，我們認(rèn)為公司盈利能力的下降主要是由一些偶發(fā)性因素造成的，未來公司盈利能力仍有望重新回到高位。

　　根據(jù)我們的分業(yè)務(wù)預(yù)測，公司2011、2012和2013年的每股收益分別為0.58、0.83和1.15元。與可比公司黃河旋風(fēng)、預(yù)金剛石、博深工具等相比，公司的市盈率略有偏高。此外，目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的2011、2012年預(yù)測市盈率分別為24.64、28.51倍和18.17和19.98倍。公司目前的估值水平也已經(jīng)在一定程度上反映了對公司高成長性的預(yù)期，因此我們暫給予公司謹(jǐn)慎推薦的評級。

　　風(fēng)險：國內(nèi)超硬復(fù)合材料產(chǎn)品對國外產(chǎn)品的取代和超硬復(fù)合材料對硬質(zhì)合金的取代進(jìn)程可能低于預(yù)期。