工信部、國家發(fā)改委、環(huán)境保護部日前發(fā)布《多晶硅行業(yè)準入條件》，《準入條件》規(guī)定，多晶硅項目應當符合國家產(chǎn)業(yè)政策、用地政策及行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，在政府投資項目核準新目錄出臺前，新建多晶硅項目原則上不再批準。但對加強技術(shù)創(chuàng)新、促進節(jié)能環(huán)保等確有必要建設(shè)的項目，報國務院投資主管部門組織論證和核準。

　　我們認為準入標準出臺后，多晶硅產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉碚希恍┹^小的、技術(shù)水平較低的多晶硅產(chǎn)能將被淘汰，具有成本和技術(shù)優(yōu)勢的公司將在市場上站得更穩(wěn)，行業(yè)格局可能會更加向寡頭壟斷靠近。同時新增產(chǎn)能由于需要通過審批環(huán)節(jié)，迅猛增加的可能性也不會太大。

　　多晶硅股或有階段性投資機會

　　2008年多晶硅價格暴跌以后，國內(nèi)外多晶硅廠商都放慢了產(chǎn)能擴張的步伐，以至于2009年和2010年新增產(chǎn)能很少。而2010年光伏項目安裝規(guī)模實現(xiàn)超預期的翻番增長，加上電子級多晶硅用量也非常景氣，全球多晶硅市場出現(xiàn)嚴重供不應求的狀況。這直接導致2010年7月份以來多晶硅價格從56美元/kg大幅上漲到近100美元/kg。

　　截至2010年11月初，公開資料顯示，2011年主要國際多晶硅廠商計劃擴產(chǎn)幅度為18%，而國內(nèi)主要廠商擴產(chǎn)幅度為25%。據(jù)此估算，2011年全球多晶硅產(chǎn)能擴張幅度約為20%，產(chǎn)能約為25萬噸，以80%的產(chǎn)能投放率估算，今年全球多晶硅產(chǎn)量約為20萬噸，除去電子級用硅量3.5萬噸，可用于太陽能電池的用硅量為16.5萬噸。

　　以今年21GW的光伏太陽能項目安裝量，除去16%的薄膜市場份額，晶硅電池安裝規(guī)模為17.6GW。以每瓦用硅量7g，硅片切割損耗20%估算，多晶硅需求量為15.5萬噸。盡管從數(shù)據(jù)上看，今年16.5萬噸的供給水平超出需求量1萬噸，但是考慮到實際交易活動不會完全潤滑，且產(chǎn)能釋放可能是一個漸進的過程，因此今年多晶硅仍可能出現(xiàn)階段性供不應求，特別是在產(chǎn)能無法完全釋放的上半年。因此相關(guān)個股或有階段性投資機會。

　　值得注意的是，去年12月以來國內(nèi)外主流廠商紛紛大幅提高擴產(chǎn)目標，我們認為從2012年開始，多晶硅供給壓力將有望逐步釋放，硅價可能進入持續(xù)下行通道。

　　多晶硅的供給仍然偏緊

　　由于多數(shù)下游電池組件廠商擴產(chǎn)幅度都達到了50%以上，有的甚至達到100%，市場擔心電池組件2011年嚴重供大于求，從而出現(xiàn)競相殺價的情況。我們認為從現(xiàn)有政策走向來看，2011年終端系統(tǒng)必然處于降價通道，但是電池組件大幅殺價的可能性比較小，主要原因有以下兩個方面：（1）從2011年市場需求構(gòu)成來看，增長主要來源是德國以外的地區(qū)?？紤]到德國目前太陽能上網(wǎng)電價水平已經(jīng)相對偏低，德國以外地區(qū)需求份額的增加將有助于舒緩價格壓力；（2）今年全年多晶硅的供給仍然偏緊，硅料將繼續(xù)成為下游產(chǎn)能釋放的瓶頸。

　　近期多晶硅長單價持續(xù)出現(xiàn)上行，同時下游廠商簽硅料大單長單的行為頻繁出現(xiàn)，都顯示短期內(nèi)硅料仍可能無法大規(guī)模放量。因此我們認為今年電池組件的產(chǎn)量將受制于硅料供給，實際產(chǎn)量將遠低于下游廠商產(chǎn)能。

　　盡管如此，我們認為下游電池組件的降價壓力將大于上游硅料硅片，特別是考慮到硅料供給仍偏緊。短期來看，下游廠商仍有望通過擠壓成本從而維持盈利水平。但是長遠來看，以價換量的趨勢將越來越明顯，下游環(huán)節(jié)毛利被壓縮將無法避免。因此我們認為下游產(chǎn)業(yè)鏈的盈利擴張速度將可能會落后于行業(yè)增長速度。特別是對于部分估值偏高的下游公司，除非需求繼續(xù)超預期，否則其盈利水平很難維持高增長，對其未來股價走勢持謹慎態(tài)度。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈公司更有優(yōu)勢

　　今年階段性多晶硅供給偏緊可能短暫推高硅價，從而帶來多晶硅相關(guān)標的的交易性機會，但多晶硅廠商的長期投資價值取決于其成本下降情況，目前來看A股多晶硅公司前景尚不明朗。而下游廠商將進入長期的以量換價通道，由于盈利增長動力逐步減緩，我們對其投資回報保持謹慎。相對而言，具備規(guī)模優(yōu)勢的一體化廠商更有可能在成本競爭中勝出。

　　從生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈來看，國內(nèi)廠商在電池組件環(huán)節(jié)具有明顯的成本優(yōu)勢。從成本整合方面看，對下游廠商而言，硅片-電池-組件環(huán)節(jié)的一體化將是趨勢。未來5年太陽能市場整合將留下具備成本優(yōu)勢的廠商，而布局全產(chǎn)業(yè)鏈的廠商將比單個環(huán)節(jié)的專業(yè)化廠商在成本壓縮方面具有明顯的優(yōu)勢。同時我們也看到包括向日葵在內(nèi)的國內(nèi)電池組件廠商都在積極布局硅片環(huán)節(jié)業(yè)務。此外，規(guī)模化是降成本的重要手段，具備規(guī)模優(yōu)勢的廠商更有可能獲得生存和發(fā)展的空間。A股相關(guān)上市公司中，建議關(guān)注低成本和擁有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，包括天威保變、特變電工、南玻A、航天機電、川投能源、樂山電力等。(長城證券 莫尼塔公司)