一、事件概述
　　
　　日前,我們對安泰科技進行了調研,向公司相關領導了解了公司目前的經營狀況,公司未來發(fā)展戰(zhàn)略及行業(yè)發(fā)展動態(tài)。通過和公司管理層的溝通,我們認為公司技術實力雄厚,下游需求穩(wěn)定增長,產能擴張持續(xù)進行,明后兩年應持續(xù)關注公司非晶帶材,以及其他產品產能的擴張情況。
　　
　　二、分析與判斷
　　
　　技術實力雄厚,即將進入下一輪擴長周期
　　
　　公司傳承了中國鋼研科技集團公司50年的科研實力,技術實力雄厚,主要以先進金屬材料為主導產品。由于公司研究領域廣泛,因此對應產品較多,主要有超硬及難熔材料制品、功能材料制品、精細金屬制品、生物醫(yī)學材料4個大類。
　　
　　公司連續(xù)三年保持收入增長,主要源于多個項目產能的陸續(xù)擴大。高速工具鋼、金剛石以及非晶帶材三個2006年非公開發(fā)行募投項目均已投入生產。2009年可轉債項目投入特種合金項目,預計今年年底明年年初開始投產。公司多產品仍有擴產計劃,根據12月15日公告,公司將投入難熔材料、焊接材料、粉末冶金、納米晶帶材和大型熱等靜壓建設共計5個項目,建設期約2年,公司產能即將進入下一輪的擴張周期。
　　
　　非晶帶材產能擴張明確,預期明年產量達2.5噸
　　
　　非晶帶材具有高導磁率、高電阻率、高磁感、耐蝕等優(yōu)異特性,在配電系統(tǒng)中小型變壓器領域正逐步取代傳統(tǒng)取向硅鋼變壓器,能耗約為硅鋼變壓器的60%~70%,未來2~3年國家電網改造將為非晶變壓器帶來較大的需求增長。
　　
　　公司非晶帶材目前產能4萬噸,居全球第二,僅次于日立金屬;今年非晶材料產量約1萬噸,實際生產中主要的問題是成材率不高。目前公司正著手解決這一技術問題,預期明年將有所突破,產能將成倍增長,預期達到2.5噸左右。非晶帶材項目仍會繼續(xù)得到國家政策的大力支持,產能將進一步擴大,未來2~3年有望增至10萬噸。
　　
　　高速工具鋼、金剛石產品預期明年收入增長分別在40%、20%以上
　　
　　1)高速工具鋼:公司目前產能1.5萬噸,是國內第二大高速工具鋼生產廠商,今年以來收入出現成倍增長,從3000萬左右達到6000萬左右。目前擴產的年產4萬噸高速工具鋼和200噸粉末高速鋼新增產能,已完成廠區(qū)建設,但由于園區(qū)電力系統(tǒng)尚未供電,預計將延期至2011年初全面投產。明年初新區(qū)建設電力問題解決后,產能將釋放,預期該項收入有望達到8500萬元。
　　
　　2)金剛石鋸片:現有產量約合400~500萬片/年,約90%金剛石產品出口到美國及歐洲,競爭對手主要來自韓國,今年以來增長幅度達到50%左右。目前產能已相對于2006年增加一倍。目前金剛石材料的競爭優(yōu)勢主要在于出口美國的低稅率,公司在美國對原產于中國和韓國的金剛石鋸片征收反傾銷稅中稅率最低,為2.82%,競爭優(yōu)勢明顯,預期明年仍將保持該稅率,金剛石業(yè)務收入增長有望增長20%。
　　
　　焊接材料受下游影響利潤有所下降,明年小幅增長10%
　　
　　目前公司的藥芯焊絲項目產能約為3萬噸,主要下游為造船,由于今年下游造船廠并未完全復蘇,公司藥芯焊絲訂單有所減小,同時受到鋼材價格上漲的影響,此項業(yè)務今年為公司貢獻的利潤較少。目前公司擁有完整的焊接材料生產基地,今后主要側重于特種焊錫,調整藥態(tài)結構以完善產品結構。預期明年造船業(yè)將有所恢復,焊接材料明年增長約10%左右。
　　
　　三、盈利預測與投資建議
　　
　　公司技術水平領先,多項目產品產能仍將持續(xù)擴張,即將進入下一輪產能擴張周期。今年非晶帶材擴張明確但目前生產技術仍有一定瓶頸,預期明年產能能將有望達到2.5萬噸。預計2010至2012年每股收益分別為0.26、0.34和0.47元,對應2011年市盈率為85~90倍,對應合理估值區(qū)間為28.90元~30.60元。我們看好公司產能擴張帶來的盈利增加,但由于目前非晶帶材生產尚存問題,且磁性材料子行業(yè)估值相對過高,首次給予公司“謹慎推薦”評級。
　　
　　四、風險提示
　　
　　1)海外市場需求萎縮影響;2)人民幣升值影響;3)業(yè)務種類過多對公司管理能力提出一定要求;4)非晶帶材成材率提高緩慢。